【十大量化策略】第9名：对冲套利·机构最爱，从未失败，除最后一次

对冲套利。在理论上，是很好的赚钱策略。

但是讲这个策略之前，我想先讲一个故事：

“美国长期资本LTMC对冲基金“（以下简称：LTMC）成立于1994年，是一家专门从事套利的对冲基金。

LTCM掌门人是：梅里韦瑟（Meriwether)被誉为能“点石成金“的华尔街债务套利之父。他聚集了华尔街一批证券交易的精英加盟：诺贝尔经济学奖得主默顿（Robert Merton)和斯科尔斯（Myron Scholes),他们因期权定价公式荣获桂冠；前财政部副部长及联储副主席莫里斯（David Mullis)；前所罗门兄弟债券交易部主管罗森菲尔德（Rosenfeld)。真可谓“梦幻组合 “。

LTCM一直保持骄人的业绩，公司的交易策略是“市场中性套利“即买入被低估的有价证券，卖出被高估的有价证券。

LTCM将金融市场的历史资料和市场信息有机的结合在一起，通过计算机进行大量数据的处理，形成一套较为完整的电脑数学自动投资系统模型（翻译过来就是：山东白菜1毛钱，上海白菜9毛钱，把山东白菜拿到上海卖）LTMC建立起庞大的债券及衍生产品的投资组合，进行投资套利活动，在市场上一路高歌。

1996年，LTCM大量持有意大利、丹麦 、希腊政府债券，而沽空德国债券，LTCM模型预测，随着欧元的启动上述国家的债券与德国债券的息差将缩减，市场表现与LTMC的预测惊人的一致，LTCM获得巨大收益。

LTCM的数学模型（B-S-M），由于建立在历史数据的基础上，在数据的统计过程中，一些概率很小的事件常常被忽略掉，因此，埋下了隐患--一旦这个小概率事件发生，其投资系统将产生难以预料的后果。

LTCM的数学模型（B-S-M）公式仍以正态分布为基础（反过来，非正态分布赚钱的最简单方法可以参考前文：《一条均线【趋势追踪】真能盈利？》)。故“长期资本“ 的风险投资策略仍以“线性“和“连续“的资产价格模型为出发点。具体来说，该对冲基金的核心策略是“收敛交易“ (convergencetrading)。

此策略并不关心某一股票或债券的价格是升还是降，而是赌在相关股票或债券的价格向“常态“收敛上。“长期资本 “的一项赌注下在美国30年国库券和29年国库券的价格收敛上（卖空前者，买入后者)，本以为可以不论价格升降都稳操胜券。不料，亚洲和俄国的金融危机使惊恐的投资者一窝蜂地涌向似更安全吉祥的30年国库券，结果造成30年国库券和29年国库券的价格发散，而非收敛。类似的其它几个“收敛交易“也都以发散而告终。

1998年，金融危机降临亚洲金融市场，LTCM模型认为：发展中国家债券和美国政府债券之间利率相差过大，LTCM预测的结果是：发展中国家债券利率将逐渐恢复稳定，二者之间差距会缩小。同年8月，小概率事件真的发生了，由于国际石油价格下滑，俄罗斯国内经济不断恶化，俄政府宣布卢布贬值，停止国债交易，投资者纷纷从发展中市场退出，转而持有美国、德国等风险小，质量高的债券品种。

由于LTCM做错了方向，因巨亏而宣告破产（LTMC在2000年已倒闭清算）。

美林证券在其年报中评论：数学风险模型“或许会提供，比担保更高的安全感，但可信度有限“（模型可以提供：安全的感觉！但实盘可信度不行）。

但布莱克—斯科尔斯公式，仍然是金融学教科书中重要的数学公式。也就是说当今全球经管、金融学子，仍然学习这种方法，毕业后去机构用这种方法管理基金。

这个故事带来很多启发，其中重要的一条是：理论上能赚钱的东西，实盘中不一定！

作为专业量化团队，我们当然也在对冲套利上面下过功夫，但最终我们还是放弃了，不是因为LTMC的前车之鉴，而是我们切身用真金白银的损失，体会到了失败的滋味。

过去我们开发了双品种套利、多品种套利，比如两个正相关的品种。

下图：标准普尔指数（上）、道琼斯指数（下）

两者偶尔走势不一致，我们就一个做多、一个做空，等待回归获利。最简单的对冲套利交易就完成了。

理论上，只要是高度相关的两个品种，都可以采取这种模式，比如：

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