【固收报告】房企债务到期高峰

　　currentVersion

　　111

　　222170009FF

　　原创

　　ICBCIGROUP

　　工银国际官方公众平台

　　关注工银国际官方微信公众号：ICBCIGROUP, 我们将为您发送我公司最新的研究报告等信息。

　　一级市场发行旺盛，全周共发行11笔、共计约52亿美元。美国去年12月CPI同比增长7.0%，是近四十年以来的最高水平，推升市场对今年加快紧缩的预期，推动2年期国债收益率大幅上行约11个基点至0.97%，10年期国债收益率则小幅上行2个基点至1.78%。受到多个负面消息影响， iBoxx中资高收益地产美元债指数全周下跌近12%，拖累彭博巴克莱中资高收益美元债指数下跌6.8%。高收益地产债市场情绪外溢下，彭博巴克莱中资高评级美元债指数也下挫0.7%。融创部分资产被法院冻结，碧桂园3亿美元可转债因缺乏有兴趣投资者而取消发行，禹洲交换要约条款不及预期，以及正荣地产20亿元ABS项目终止发行等加剧了市场担忧情绪。三大评级机构密集下调中资地产商评级更是进一步减弱了市场信心。人行今日下调1年期MLF利率10个基点，预期在本周四报价中5年期LPR料将也所下调，将有助于降低购房者利息开支。

　　一级市场：一级市场发行旺盛 金融债为主

　　一级市场发行旺盛，全周共发行11笔、共计约52亿美元，其中最大一笔发行为建设银行20亿美元的债券，其10年期NC5、Tier 2 债券，发行评级BBB+/BBB+（标普/惠誉），最终定价在T5+140bps，较初始价收窄30个基点。广州开发区控股一笔5年期、4.9亿美元、高级无抵押、绿色债券，发行评级Baa/BBB+（穆迪/惠誉），最终定价在2.85%，较初始价收窄45个基点。

　　二级市场：高收益地产债跌势不止 一季度债务到期高峰压力大

　　美国去年12月CPI 和核心CPI分别环比上涨0.5%和0.6%，均超出市场预期0.1个百分点。12月CPI同比增长7.0%，是近四十年以来的最高水平；核心CPI同比增长5.5%，也创近30年最高水平。通胀数据持续攀升，可能形成一定的通胀惯性，美联储主席鲍威尔在连任听证会上称要防止高通胀变得根深蒂固，也有越来越多的美联储官员密集发声调高市场对于今年加快紧缩的预期，推动2年期国债收益率大幅上行约11个基点至0.97%，10年期国债收益率则小幅上行2个基点至1.78%。

　　受到多个负面消息影响，上周高收益地产债再度大幅下挫，iBoxx中资高收益地产美元债指数全周下跌近12%，拖累彭博巴克莱中资高收益美元债指数下跌6.8%，利差大幅走阔289个基点。高收益地产债市场情绪外溢下，彭博巴克莱中资高评级美元债指数也下挫0.7%，利差走阔13个基点。

　　融创部分资产被法院冻结，虽然融创之后称相关纠纷已经得到解决，不过仍未能缓解其美元债的跌势。尽管融创称截止21年底有账面现金1600亿元，足够应对短期到期债务，但其近两月仍两次折价大规模配股，让市场对中资地产商真实可动用的账面资金存疑。此外，碧桂园3亿美元可转债因缺乏有兴趣投资者而取消发行，禹洲交换要约条款不及预期，以及正荣地产20亿元ABS项目终止发行等也加剧了市场担忧情绪。上周，三大评级机构密集下调中资地产商评级更是进一步减弱了市场信心，穆迪将禹洲企业家族和高级无抵押债券评级分别从B2和B3下调至Caa2和Caa3；并将融信企业家族和高级无抵押债券评级分别从B2和B3下调至B3和Caa1；标普将富力长期发行人信用评级从CC下调至SD，展望负面；惠誉将世茂长期发行人违约评级从BB下调至B-。

　　人行今日下调1年期MLF利率10个基点，在本周四报价中5年期LPR可能有5个或10个基点的下调，将有助于降低购房者利息开支。

　　涂振声， CFA

　　涂振声先生是工银国际研究部副主管及执行董事，负责固定收益市场研究，对在岸和离岸债券市场发展有深刻见解。他拥有接近20年的专业经验，在2019年《机构投资者》大中华最佳分析师（海外）评选中入围投资组合策略团队。曾于法国巴黎银行（香港）的固定收益研究部从事宏观研究工作，团队在2007及2008年的《亚洲货币》投票中排名第一。他持有英国兰卡斯特大学金融硕士学位，并拥有特许金融分析师资格。

　　李月， 先生

　　李月先生在工银国际从事宏观及固定收益研究工作。他拥有5年的中资美元债市场研究经验。其团队在 2019 年《机构投资者》大中华最佳分析师（海外）评选中入围投资组合策略团队。他持有爱丁堡大学经济学硕士学位。

　　周朗程， 先生

　　周朗程先生，毕业于美国南加州大学马歇尔商学院，获工商管理金融学学士学位。2017年加入工银国际，从事宏观、固定收益及房地产行业研究工作。他在 2019-2020 年大中华地区《机构投资者》最佳分析师（海外）排名中取得投资组合策略个人第三名；2020 年全亚洲《机构投资者》最佳分析师排名中分别在香港和专题研究取得个人入围奖。其团队在 2019-2020 年大中华地区《机构投资者》最佳分析师(海外)评选中入围投资组合策略团队。

　　工银国际是中国工商银行的全资子公司

　　如需要可向工银国际索取进一步资料免责条款

　　本文件所载意见纯粹是分析员对有关国家及相关经济情况个人看法