ATFX港股：上海医药两大痛点：毛利率太低和应收账款太高

ATFX港股：上海医药虽然是国内制药领域的龙头，但其总市值仅有577亿，远低于CXO和医疗器械领域龙头（均为几千亿市值）。市盈率方面，上海医药不足10倍，而药明康德（代表CXO）和迈瑞医疗（代表医疗器械）的市盈率均在40倍以上。那么，为什么同属于医疗板块，制药类的企业就是不被市场资金所看好呢？另外，上海医药的总市值在未来能否突破千亿规模？市盈率能不能翻一倍？这些是我们今天要聊的话题。

▋制药痛点1——毛利太低

▲ATFX制表

任何行业都看重一个利润空间，如果利润空间太窄，赚钱就特别“费劲”，即便励精图治，也很难在业绩增长上有显著改善。制药行业就是这样，走的是薄利多销的路线。从上表中可以看出，医疗器械龙头迈瑞医疗的毛利率可以达到65.6%，利润空间极为雄厚，属于“赚钱不辛苦”的行业；医药研发领域的药明康德，虽然毛利率低于迈瑞医疗，但也达到了30%以上，利润空间还不错。只有代表制药的上海医药，毛利率仅为13.49%，处于非常低的水平，虽然谈不上“夹缝里求生存”，但也着实属于“赚辛苦钱”的行业。

可以看出，整个医疗产业链上，搞设备的企业最赚钱、搞研发的企业次之、搞生产的企业最差。资本追逐的是利润，准确的说，是最大化的利润。既然上海医药处在产业链末端，自然在做估值方面，无法给出更大的想象空间。

▋制药痛点2——应收账款太高

▲ATFX制表

任何企业都不希望“压账”，更不希望出现巨额压账。从财务分析角度说，压账代表的应收账款及票据一项，如果该项数值过大，代表企业回款压力大，资金周转容易出现问题。从上表可以看出，迈瑞医疗和药明康德的应收账款均在50亿元以下，对现金流的负面冲击有限。上海医药的应收账款数据就非常夸张，高达610亿元，而这还只是2021年前三季度的数据统计。要知道，上海医药的净利润只有不到45亿元，货币现金流也仅为230亿元，这与其610亿元的应收账款极为不匹配。

唯一值得庆幸的是，这些应收账款的期限基本都在一年以下，属于流动资产的一部分。长期应收账款方面，上海医药仅为2.51亿元，影响相对不大。制药企业的客户多为公立医院，而公立医院在药品采购上处于明显的主动方和强势方，所以制药企业往往被迫选择先供货再付款的模式。渐渐地，因为各方力量的博弈，医院回款慢就成了一种常态。目前还看不到“破局”的希望，所以上海医药应收账款高企的问题短期内很难解决。

▋总结：ATFX分析师团队认为：基于以上两方面原因，股票市场资金很难给到上海医药更高的市值预期，其总市值低于CXO和医疗器械龙头的情况仍将持续下去。转机也是存在的，那就是上海医药的新药研发能够有重大突破，不过这方面的好消息还需要耐心等待。

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