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ATFX港股:上海医药两大痛点:毛利率太低和应收账款太高

来源 外汇天眼 01-14 14:45
ATFX每日汇评由ATFX资深分析师Dean提供,ATFX不会为直接或间接使用或依赖此资料而可能引致的任何盈亏负责。

ATFX港股:上海医药虽然是国内制药领域的龙头,但其总市值仅有577亿,远低于CXO和医疗器械领域龙头(均为几千亿市值)。市盈率方面,上海医药不足10倍,而药明康德(代表CXO)和迈瑞医疗(代表医疗器械)的市盈率均在40倍以上。那么,为什么同属于医疗板块,制药类的企业就是不被市场资金所看好呢?另外,上海医药的总市值在未来能否突破千亿规模?市盈率能不能翻一倍?这些是我们今天要聊的话题。

 

▋制药痛点1——毛利太低


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▲ATFX制表

 

任何行业都看重一个利润空间,如果利润空间太窄,赚钱就特别“费劲”,即便励精图治,也很难在业绩增长上有显著改善。制药行业就是这样,走的是薄利多销的路线。从上表中可以看出,医疗器械龙头迈瑞医疗的毛利率可以达到65.6%,利润空间极为雄厚,属于“赚钱不辛苦”的行业;医药研发领域的药明康德,虽然毛利率低于迈瑞医疗,但也达到了30%以上,利润空间还不错。只有代表制药的上海医药,毛利率仅为13.49%,处于非常低的水平,虽然谈不上“夹缝里求生存”,但也着实属于“赚辛苦钱”的行业。

可以看出,整个医疗产业链上,搞设备的企业最赚钱、搞研发的企业次之、搞生产的企业最差。资本追逐的是利润,准确的说,是最大化的利润。既然上海医药处在产业链末端,自然在做估值方面,无法给出更大的想象空间。

 

▋制药痛点2——应收账款太高


上海1.png

▲ATFX制表

 

任何企业都不希望“压账”,更不希望出现巨额压账。从财务分析角度说,压账代表的应收账款及票据一项,如果该项数值过大,代表企业回款压力大,资金周转容易出现问题。从上表可以看出,迈瑞医疗和药明康德的应收账款均在50亿元以下,对现金流的负面冲击有限。上海医药的应收账款数据就非常夸张,高达610亿元,而这还只是2021年前三季度的数据统计。要知道,上海医药的净利润只有不到45亿元,货币现金流也仅为230亿元,这与其610亿元的应收账款极为不匹配。

唯一值得庆幸的是,这些应收账款的期限基本都在一年以下,属于流动资产的一部分。长期应收账款方面,上海医药仅为2.51亿元,影响相对不大。制药企业的客户多为公立医院,而公立医院在药品采购上处于明显的主动方和强势方,所以制药企业往往被迫选择先供货再付款的模式。渐渐地,因为各方力量的博弈,医院回款慢就成了一种常态。目前还看不到“破局”的希望,所以上海医药应收账款高企的问题短期内很难解决。

 

▋总结:ATFX分析师团队认为:基于以上两方面原因,股票市场资金很难给到上海医药更高的市值预期,其总市值低于CXO和医疗器械龙头的情况仍将持续下去。转机也是存在的,那就是上海医药的新药研发能够有重大突破,不过这方面的好消息还需要耐心等待。

 

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