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　　IGG（799 HK）

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　　短期业绩承压，期待新游《Project MH》表现

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　　盈利下降幅度或超预期，主因其他金融资产相关收益大幅下降及研发开支增加超预期

　　公司预期2021年收入将录得10%左右的增长，但净利润将下降约80-90%，下降幅度超出我们预期，主要由于（1）核心游戏《王国纪元》因生命周期及营销策略偏向长线运营导致流水表现环比下滑，新游戏因仍在调优导致推广延迟，因此收入增长略低于我们预期；（2）其他金融资产相关收益因市场波动而大幅减少90-100%，下降幅度超出我们预期；（3）研发费用因扩招及加大投入以支持产品矩阵扩充而大幅增加75%-85%，增加幅度高于我们预期。公司于20年下半年开始在多地组建新研发团队，至21年底已完成研发团队大规模扩充，因而导致21年研发开支大幅增加，对短期盈利造成较大压力，但将增加公司未来推出精品游戏的机会，利好长期发展。

　　期待新游戏《Project Mythical Heroes》等表现

　　被管理层定义为重磅级的放置类游戏《Project Mythical Heroes》已于21年10月中在北美上线，初期用户日活、用户留存及流水均有较好表现。该游戏仍处于初期调优阶段，预期近期将有版本更新，进入大规模推广后的表现值得期待。此外，公司今年还将有狩猎ARPG游戏《Yeager》等新品上线。

　　下调目标价至5.50港元，维持“中性”评级

　　预计公司21年收入将增至60.4亿港元，主要由于核心产品《王国纪元》在1H21有较强表现及《时光公主》贡献收入增加，但部分被老游戏《城堡争霸》收入下滑抵消，预期22年收入将维持60.1亿港元水平，但若初期表现较好的《Project Mythical Heroes》在大规模推广后有较好表现，则有机会上调收入预期。预期21年因研发团队大幅扩张、维持较高宣传力度、互联网及游戏相关企业及基金的投资相关收入大幅下降等原因，净利润将大幅下降至2.8亿港元。预期22年销售及分销费用将因新游戏推广而保持较高水平，但研发费用将因团队规模相对稳定而不再录得大幅增加，净利润将增加19.4%至338亿港元。考虑到较为常见的PE估值法能够反映公司21年来研发投入大幅增加对短期净利润的影响，但无法反映短期投入对长期发展的支持，我们以14.1倍22 年目标PE（与15年以来均值相当）及2.3倍22年目标PS（与15年以来均值相当）并分别给与80%及20%权重进行计算，给予公司5.50港元的目标价，相当于19.2倍的22E PE，介于15年以来均值（14.1倍）及其以上1标准差（25.9倍）之间，潜在升幅约7.8%，维持“中性”评级。若《Project Mythical Heroes》在规模买量后有较好表现，将成为估值提升的催化剂。

　　风险提示：

　　（一）行业监管风险；（二）新游戏流水表现不及预期；（三）市场竞争加剧；（四）研发扩张效果不及预期