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注：上图所有品种观点为主力合约的短期观点，具体以官网报告为准
▌宏观&大类资产
注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同
宏观大类：聚焦美国通胀数据 关注市场对紧缩预期的演绎
1月12日将迎来美国2021年12月CPI，FactSet调查的经济学家们预计，12月美国CPI将环比上涨0.5%，同比上涨7.1%，目前美联储超预期鹰派信号的一部分原因在于担忧形成持久性的通胀，希望通过引导紧缩预期来实现控制通胀的目标。回顾上轮加息周期来看，在加息预期博弈阶段（首提加息-加息落地），加息预期走强伴随着美元指数走强、新兴市场股指、黄金、原油、CRB综指调整等表现（至少是月度级别的涨跌表现），美股震荡，美债利率并未出现明显上行趋势。在加息事实落地后，美债利率趋势上行，美元指数见顶回落，新兴市场股指、大宗商品企稳反弹，黄金并未明显调整。在通胀事实性回落以前，不排除紧缩预期进一步走强，甚至在1月议息会议上释放更强紧缩信号的可能，因此需要警惕短期调整风险。但长期来看，一方面是高基数将驱动通胀见顶回落，另一方面高频数据显示经济正在受疫情影响，因此我们预计年内实际加息次数将不及目前市场所定价的三次之多。
国内“需求底”的曙光初现。继11月信贷数据企稳后，最新的12月全国地产拿地仅同比下滑16%左右，较之前的同比腰斩数据明显改善，国内“需求底”初见曙光。我们预计，今年一季度地产建设周期将逐步企稳改善，考虑到基建前置发力（1-3月每月新增投放约5000亿，而去年1-3月专项债几无投放），以及一季度货币、财政双宽格局，我们认为，内需型工业品（黑色建材、传统有色铝、化工、煤炭）不宜过度追空，可择机逢低做多。
总的来讲，当下货币边际转松的背景下，对国内股指相对友善，我们继续看好今年一季度的国内股指行情；国内经济预期的改善，特别是地产和基建的企稳回升，有利于与其相关性较高的内需型工业品；外需型工业品尚未明朗，一方面面临境外疫情带来的需求冲击风险，另一方面欧洲天然气供需缺口仍存，电价短期仍较为依赖天然气供应，减产带来的支撑仍存。
策略（强弱排序）：三大股指（IH/IF/IC）逢低多配；农产品、内需型工业品（黑色建材、传统有色铝、化工、煤炭）仍可逢低多配；国债、外需型工业品（原油及其成本相关链条商品、新能源有色金属）和贵金属中性；
风险点：地缘政治风险；全球疫情风险。
宏观资产负债表：短期资金利率持续低位，市场降息预期高涨
宏观市场：
【央行】1月11日人民银行开展100亿元7天期逆回购操作；鉴于当日有100亿元逆回购到期，公开市场实现零投放零回笼。
【财政】1月11日国债期货各期限主力合约全线收涨。截至收盘，10年期国债期货（T2203）报收100.690元，上涨0.115元，涨幅0.11%；5年期国债期货（TF2203）报收101.690元，上涨0.080元，涨幅0.08%；2年期国债期货（TS2203）报收101.075元，上涨0.035元，涨幅0.03%。银行间主要利率债收益率集体下行，10年期国开活跃券21国开15收益率下行0.75bp报3.0795%，5年期国开活跃券21国开03收益率下行1.5bp报2.76%；10年期国债活跃券21附息国债09收益率下行2.07bp报2.8375%，5年期国债活跃券21附息国债11收益率下行2.05bp报2.562%。
【金融】1月11日货币市场利率多数小幅上涨，银行间市场资金面稍显收敛。银存间同业拆借1天期品种报1.9961%，涨10.66个基点；7天期报2.1223%，涨3.15个基点；14天期报2.1965%，涨3.35个基点；1个月期报2.4088%，跌12.26个基点。银存间质押式回购1天期品种报1.9733%，涨9.79个基点；7天期报2.0938%，涨4.67个基点；14天期报2.0256%，涨1.14个基点；1个月期报2.4034%，涨0.84个基点。
【企业】1月11日各期限信用债收益率集体下行1-2个基点，全天成交近1400亿元。银行间及交易所信用债（企业债、公司债、中票、短融、定向工具）共成交1508只，总成交金额1374.66亿元。其中814只信用债上涨，139只信用债持平，495只信用债下跌。
【居民】1月11日30城大中城市一线城市商品房成交套数较前一日-33%，商品房成交面积较前一日-31%；二线城市商品房成交套数较前一日-15%，商品房成交面积较前一日-5%；三线城市商品房成交套数较前一日+52%，商品房成交面积较前一日+81%。
【居民】1月11日住建部表示“十四五”期间，40个重点城市初步计划新增650万套（间），预计可帮助1300万新市民、青年人等缓解住房困难；同时，继续做好公租房保障，因地制宜发展共有产权住房，稳步推进棚户区改造；另外，将基本完成2000年底前建成的、约21.9万个城镇老旧小区的改造任务。
近期关注点：货币政策宽松在一季度的持续性。
▌金融期货
国债期货：短期做陡曲线为主
市场回顾：
利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.19%、2.42%、2.62%、2.79%和2.8%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为60.0bp、38.0bp、18.0bp、59.0bp和37.0bp,国债利率下行为主,国债利差总体扩大。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.28%、2.59%、2.79%、3.0%和3.08%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为80.0bp、49.0bp、29.0bp、72.0bp和41.0bp,国开债利率下行为主,国开债利差总体扩大。
资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为2.03%、2.18%、2.21%、2.48%和2.6%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为57.0bp、42.0bp、39.0bp、45.0bp和30.0bp,回购利率上行为主,回购利差总体收窄。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为1.98%、2.13%、2.03%、2.43%和2.5%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为52.0bp、37.0bp、47.0bp、44.0bp和30.0bp,拆借利率上行为主,拆借利差总体收窄。
期债市场，TS、TF和T主力合约的日涨跌幅分别为0.03%、0.08%和0.11%，期债上涨为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日涨跌幅分别为0.02元、0.02元和0.06元，期货隐含利差扩大；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为0.0206元、-0.0003元和0.0181元,净基差多为正。
行情展望：
公开市场上，央行零净投放，资金利率上行，总体保持平稳基调不变；期债低开高走收红，中端利率下行幅度更大。受专项债发行计划低于预期的影响，午后期债拉升翻红，不过，在票据利率大幅反弹的背景下，市场对1月信用回暖仍具有很高的预期。总体而言，我们处于宽货币、宽信用格局中，利率易偏震荡。短期看，降息降准预期犹在，宽信用能否顺利实现仍需进一步验证，利率下行动力或更强。期债仍维持谨慎偏多的态度，但短期需适度警惕国内流动性收紧和稳增长政策陆续出台对债市风险偏好的压制。
套利方面，基差震荡，IRR仍为中性水平，正套空间不大；跨品种价差上行趋势犹在，资金面维持宽松以及降准降息预期犹在，叠加宽信用预期短期升温，短期内陡峭化策略组合（多TS空T）仍可持有。
风险提示：流动性收紧；地产放松
股指期货：鲍威尔安抚市场情绪，海外股指反弹
沪深股指全天震荡走低，创业板指和宁德时代均连跌7日。截至收盘，上证指数跌0.73%报3567.44点，深证成指跌1.27%报14223.35点，创业板指跌1.28%报3056.15点，万得全A跌0.88%；大市成交1.06万亿元。盘面上，汽车、军工、农业、半导体、家电板块领跌。银行板块走强，制药板块再现批量涨停。体外诊断、新冠肺炎检测板块午后冲高。唯科科技挂牌首日破发，收跌超6%。北向资金净卖出40.26亿元。
近期市场波动较大，我们认为主因还是在于美联储的加息预期。美联储会议纪要公布叠加美国就业市场的稳健恢复使得市场加息预期快速抬升。美国10年期以及5年期国债实际收益率年初至今均上行超过30BP，美国10年期国债收益率年初至今上行24BP，美国5年期国债年初至今上行24BP。实际利率的抬升使得风险资产面临压力。比特币期货自12月份高点至今下行已经接近18%，实际利率的抬升对于偏成长风格的美国科技行业产生较大压力，同时之前实际利率的逐渐下行推升美股，目前实际利率的转头短期对美股有所施压。
中美货币政策劈叉，国内政策宽松加码窗口期，权益市场不宜过度悲观。上半年是我国货币政策宽松的绝佳窗口期，国内经济呈现衰退特征，稳增长压力大，PPI温和回落，美联储尚未启动加息，上半年将是货币政策宽松的难得窗口期。同时观察历次的宽松周期，均有多次降准和降息。距离最近的为2020年疫情期间，央行三次降准三次降息 。此轮宽松周期至今，央行共两次降准，一次降息（1年起LPR下调5BP），再结合此前中央政治局会议和中央经济工作会议明确表达了稳定宏观经济大盘的诉求，2022年上半年宽松政策预计会继续出台。货币政策易松难紧有利于权益资产，不宜对权益资产过度悲观。
风格方面，随着实际利率的抬升，高市盈率/低市净率指数逐渐走弱，高估值板块承压，低价值板块得到支撑。近期的配置更多关注低PB的一些板块。股指期货方面，国内三大股指走势与海外实际利率均有较大相关性，其中相关性最大的为中证500指数，与上证50指数和沪深300指数相比（考虑到行业权重分布），中证500指数的估值相对偏高，成长性相对较强，近期美债实际利率的抬升会施压中证500指数。但考虑到中美货币政策劈叉，国内政策宽松对权益资产形成较强支撑，一季度政策加码宽松依旧可期，未来大概率会迎来国内经济企稳以及信用周期的逐步回升，三大股指依旧可以逢低配置。
策略：谨慎偏多
风险：警惕高通胀对全球经济的负反馈；变异病毒扩散；美国货币政策超预期收紧；中国经济超预期失速下坠；中美、中印博弈加剧；台海和南海地缘博弈风险。
▌能源化工
原油：伊核谈判进展缓慢，油价大幅上涨
昨日油价大幅上涨，但从消息面上看，除了伊核谈判进展缓慢之外，并无显著利多消息，而昨日API数据来看，也并非完全利多，其中汽油和馏分油库存显著增加，石油全口径库存也是增加的，另外一方面，中国国内的疫情形势较为严峻，奥密克戎开始在天津、河南等地传播，将会抑制今年春节前后的交通出行需求，我们认为油价忽视当前的利空再度上涨，可能存在一些非基本面因素，从时间来看，1月上旬通常是商品指数基金调整仓位的时间窗口，基于去年油价全年大幅上涨，指数基金基于被动复制指数的考量可能会在这一时间点增加原油期货的多头仓位，这一因素可能造成油价表现与基本面之间的背离，但长期来看，随着指数基金仓位调整完毕，价格与基本面的背离或无法持续。
策略：短期中性偏强，油价位于区间上沿，中期空头对待
风险：中东地缘政治风险
燃料油：外盘高低硫燃油价差维持高位
目前来看高低硫燃料油基本面维持着分化格局，在天然气紧缺以及发电端季节性（低硫旺季、高硫淡季）存在差异的环境下，低硫油市场结构持续偏强，而高硫燃料油则缺乏驱动。此外，油价迅猛上涨也利多于油品间的绝对价差。当前新加坡高低硫现货价差维持在高位水平（170美元/吨），而在月差形态上呈现出很强的Backwardation结构（反映现货端的大幅分化以及未来的潜在收敛）。我们认为在冬季结束前高低硫燃料油市场将大体维持现有的格局，支撑内外盘高低硫价差。不过内盘方面由于国产低硫油供应相对充裕，LU相对外盘表现偏弱，在一定程度抑制LU-FU涨势。考虑到主力合约LU2204和FU2205将逐步反映冬季结束后的市场状态，我们认为可以在一季度考虑高位空的机会。
策略：中性，暂时观望为主
风险：无
沥青：沥青市场相对稳固，关注原油高位波动风险
观点概述：昨日夜盘原油价格维持强势，但预计利比亚Sharara油田与Elephant油田恢复生产对油价形成短期压力。与此同时，沥青市场表现相对稳固，现货端整体持稳，西南、华南市场成交价继续走高。炼厂库存暂时没有压力、贸易商不急于出售远期合同，对BU盘面压力有限。为了避免原油成本端回调带动沥青单边价格下滑的风险，可以延续BU-SC裂解价差的思路。
策略建议及分析：
建议：中性偏多，考虑逢低多BU-SC裂解价差
风险：原油价格大幅回落；沥青炼厂开工率大幅回升；专项债发行进度不及预期；基建与道路投资力度不及预期；国内遭遇极端天气
PTA：1月中下旬终端逐步放假降负，但TA加工费仍偏强
一、PX加工费冲高稍回落
（1）韩国装置大部分降至7-8成运行，印度OMPL重启推迟，恒力475万吨PX，12月23日负荷下调15-20%，恢复时间待定。前期PX加工费过低，韩国供应商对PTA工厂的长约签订不积极，市场担忧更多亏损性减产出现，PX加工费强势反弹。浙石化PX900万吨负荷仍在65%至70%，提负仍偏慢。浙石化未满负荷背景下，亚洲PX1-2月小幅去库，PX加工费超跌反弹。中金石化160万吨原1月上中旬检修计划再度推迟，浙石化200万吨重启计划推迟至1月中，福佳大化及福联推迟至1月中下重启。
二、PTA加工费强势
盛虹2#250万吨、亚东70万吨、珠海BP110万吨于1月上旬恢复，福化工贸450万吨1.3兑现检修20天。开工率仍阶段性高位，然而本周PTA加工费仍高，恒力2022年长约签订进度仍慢，进入1月仍未顺利签订，后续贸易商环节的流通量或有所收紧，流通库存从中下游往上游转移，定价权的漂移支撑PTA加工费
三、周初产销偏弱，终端1月中下旬逐步进入放假降负阶段
策略建议：（1）谨慎偏多。PTA加工费短期仍偏强，PX加工费持续反弹。（2）跨期套利：观望。
原油价格大幅波动，PTA工厂长约签订进度，亚洲PX加工费改善后的提负速率，聚酯工厂减产力度。
甲醇：西北价格再度松动
一、气头逐步进入复工阶段
（1）周初2天出货偏差，西北再度调降，内蒙北线1850元/吨（-130）。（2）川渝气头逐步进入集中恢复期，卡贝乐85万吨已恢复，1月中旬其他川渝气头亦有复工计划。
二、1月到港量级尚可
（1）上周卓创港口库存76.2万吨（+3.2万吨），短期逐步进入累库周期。预计1月7日到1月23日沿海地区进口船货到港量70万吨，短期到港量级仍大。（2）伊朗持续集中限气停车，Marjarn165万、Kimiya165万吨12月底检修20-30天附近、 Kaveh230万吨1.6停车检修一个月。Busher165万吨亦有停车计划。（3）南京诚志二期MTO于1.6如期恢复，等待1月下旬宁波富德检修复工进度。
策略思考：（1）单边：进入1-2月季节性累库周期，谨慎偏空。（2）跨品种套利：1月平衡表预判甲醇累库速率较PP慢，PP05-3MA05价差仍是逢高做缩。（3）跨期套利：观望。
风险：原料动力煤价格波动带来的成本支撑摆动，伊朗装置后续的恢复进度。
橡胶： 港口库存延续下滑，降幅继续放缓
11号，RU主力收盘15020（-30）元/吨，混合胶报价13325元/吨（+25），主力合约基差-1020元/吨（+180）；前二十主力多头持仓111955（-4551），空头持仓173346（-492），净空持仓61391（+4059）。
11号，NR主力收盘价11965（+30）元/吨，青岛保税区泰国标胶1840（-5）美元/吨，马来西亚标胶1835美元/吨（0），印尼标胶1850（+5）美元/吨。
截至1月7日：交易所总库存234800（+3945），交易所仓单215510（+7100）。
原料：生胶片54.5（+0.73），杯胶47.9（+0.75），胶水51（0），烟片58.10（+0.31）。
截止1月6日，国内全钢胎开工率为52.03%（-9.69%），国内半钢胎开工率为60.05%(-3.65%）。观点：截止上周末，国内港口库存延续下降，但降幅进一步缩窄，主要因临近春节假期，下游采买需求逐步萎缩。海外主产区步入旺季尾声，但原料价格仍处于高位，橡胶成本端支撑较强。国内呈现供需两弱格局，国内主产区已经步入全面停割，叠加国内到港量迟迟没有上量，国内港口库存累库拐点尚未到来，国内供应压力有限。需求端因近期国内疫情反复叠加需求淡季，替换市场需求偏弱，且临近春节假期，国内轮胎厂预计本月中旬将开始陆续降负荷，短期需求偏弱将对橡胶价格有压制。基于国内宏观宽松预计，预计年后橡胶需求改善，中线有上涨预期。建议保持多头思路，但不追涨。
策略：谨慎偏多
风险：疫情反复，期现价差持续拉大，需求示弱等。
▌有色金属
贵金属：关注美国12月CPI数据
宏观面概述
美联储主席鲍威尔重申联储遏制高通胀的意愿，在参议院听证会上称，如有降低通胀的需要，联储会更多次加息，认为美国经济能抵御美联储收紧货币，以及奥密克戎病毒引发的新冠病例增长影响，这似乎被市场解读为相对偏鸽派的态度。美债收益率出现回落，并且目前市场聚焦12月美国CPI数据，当下市场预计该数据或将突破7%关口，据金十讯，虽然12月美国能源价格涨幅有所放缓。不过，这并不意味着物价的整体上行压力就将缓和，因奥密克戎病毒的迅速传播料将继续令本已岌岌可危的供应链承压，故此在这样的情况下，贵金属仍建议以战略性多配为主。
基本面概述
上个交易日（1月11日）上金所黄金成交量为18,128千克，较前一交易日上涨15.04%。白银成交量为2,131,774千克，较前一交易日下降2.28%。上期所黄金库存为3,408千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日上下降23,234千克至2,237,548千克。
最新公布的黄金SPDR ETF持仓为976.21吨，较前一交易日下降0.87吨。而白银SLV ETF持仓为16,53.90吨，较前一交易日持平。而从已知贵金属ETF总持仓上来看，则仍然处于相对较高位置。
昨日（1月11日），沪深300指数较前一交易日下降0.96%，电子元件板块则是较前一交易日下降2.52%。
策略
黄金：逢低做多
白银：逢低做多
金银比：逢低做多
内外盘套利：内外反套
风险点
央行货币政策导向发生改变
铜：升贴水报价坚挺，铜价回归7万上方
现货方面：据SMM讯，现货市场受到盘面较昨日重心小幅走低，活跃度提升，外加在市场货源依旧偏紧的情况下，持货商重拾挺价情绪。平水铜早市始报于升水300元/吨试探市场，市场询盘积极，持货商见势小幅调高报价于升水310-330元/吨基本维持了挺价情绪，买盘仅于低价收货。贵溪铜报于升水350-380元/吨，其余好铜整体报于升水330-360元/吨，成交价与平水铜之间难见价差。湿法铜仅听闻如ESOX和BMK等品牌报于升水180-250元/吨，成交带动下，价格一路走高。
观点：
宏观方面，美联储主席鲍威尔重申联储遏制高通胀的意愿，在参议院听证会上称，如有降低通胀的需要，联储会更多次加息，认为美国经济能抵御美联储收紧货币，以及奥密克戎病毒引发的新冠病例增长影响。评论称，鲍威尔的证词显然对当前市场共识几乎没有任何改变，市场大致已反映加息预期。还有评论称，相比上周发布的美联储12月会议纪要和最近其他联储高官的表态，鲍威尔的发言偏鸽派。鲍威尔听证会后美债收益率转跌，美元指数一度跌至1月内最低谷。大宗商品中，连日回落的国际原油强势反弹，美油一度涨超4%。美国能源部布的EIA月报预计明年美国产油量创年度新高，但上调今年美油预期价格。评论称，现在市场的主题是需求复苏，而不是供应担忧，奥密克戎病毒传播看来并不会让全球石油需求脱离正轨。
基本面来看，日内盘面虽回暖，但较昨日小幅下降，刺激下游工厂补库买货，提振了铜现货市场活跃度，且市场货源不多，贸易商主导市场下挺价情绪强烈，沪铜升贴水上升；广东电解铜库存结束两连增出现小幅下降，因库存和铜价均出现下降，部分持货商坚持挺价出货，但下游接受度低，并且提早放假消费不佳，持货商只能降价出货，降价后成交才有所好转，华南铜升贴水上升。废铜方面，精废价差持续在合理区间上方。进口方面，LME0-3Back结构并缩小，进口窗口持续关闭，市场交投延续冷清态势。库存方面，LME及SHFE均去库。
库存方面，1月11日，LME去库0.07吨至8.40万吨，SHFE去库0.09万吨至0.53万吨，1月10日当，国内社会库存（含保税区）较上周上涨0.27万吨至28.99万吨。
整体看来，鲍威尔听证会发言偏鸽，夜盘铜价反弹站上7万关口，并且目前市场认为即将公布的美国12月CPI将会图片7关口，因此当下暂时对于铜而言暂时以逢低做多为主。
策略：
1. 单边：谨慎看多 2. 跨市：内外反套 3. 跨期：暂缓；4. 期权：暂缓
关注点：
1. 库存拐点 2.美债收益率持续走高 3.疫情风险加剧
镍不锈钢：镍价再度临近上市新高，纯镍对镍铁溢价逼近十年高位
镍品种：昨日镍价大幅上涨，沪镍主力价格再次触及16万关口，临近上市后峰值，伦镍价格创出七年新高，因现货资源偏紧，镍价大幅上涨之后，现货升水反而继续走强，不过下游追高意愿偏弱，市场实际成交不佳。近期镍价持续上涨，下游硫酸镍企业生产利润较差。
镍观点：目前镍正处于低库存、强现实、弱预期的格局之中，全球精炼镍库存仍在持续下滑并处于低位、现实供需偏强，中线供需预期不太乐观，但中线预期亦存在诸多变数，在库存出现明显拐点、供需真正转为过剩之前，镍价仍以偏多思路对待，策略上以逢低买入为主。不过近期下游硫酸镍企业利润不佳，过度追高需谨慎。
镍策略：单边：谨慎偏多。不过因下游企业利润不佳，过度追高需谨慎。
镍关注要点：美联储货币政策、高冰镍和湿法产能进展、新能源汽车电池技术发展。
304不锈钢品种：昨日受镍价大幅上涨影响，不锈钢期货价格亦持续拉升，但现货跟涨力度偏弱，基差已转为负值，处于上市后的下边界。因近期价格持续上涨，下游追高意愿偏弱，市场成交转淡。昨日不锈钢期货仓单继续增加。
不锈钢观点：近期镍价大幅上涨，纯镍与镍铁价差临近十年峰值，不锈钢价格相对而言显得估值偏低；加之不锈钢期货仓单水平偏低，后期仓单注册可能受春节假期影响，2月合约持续增仓后或存在挤仓风险，近期2月合约价格涨幅明显高于远月合约。不过近期不锈钢期货价格上涨，更多受益于镍价提振和资金推动，其自身供需并没有太过乐观，而且中线新增产能压力偏大，近期现货价格跟涨力度偏弱，基差已经处于负值，处于不锈钢期货上市后的下边界，因此短期不锈钢期货价格以被动跟涨的反弹思路对待，不宜过度追势。
不锈钢策略：谨慎偏多。短期被动跟随镍价上涨，以反弹思路对待。不锈钢关注要点：不锈钢新增产能、不锈钢社会库存、不锈钢期货仓单。
锌铝：海外减产叠加国内去库，铝价强势运行
锌：现货方面，LME锌现货升水23.50美元/吨，前一交易日升水27.55美元/吨。根据SMM讯，上海0#锌主流成交于24310~24490元/吨，双燕成交于24340~24540元/吨；0#锌普通对2201合约报升水180~210元/吨，双燕对2202合约报升水230~240元/吨；1#锌主流成交于24240~24420/吨。昨日锌价震荡，早间持货商普通锌锭对均价报升水15~25元/吨，对2202合约报至升水180~210元/吨，昨日市场均价升水较为稳定，早盘跟盘报价分歧较大，随后低价出货商逐步上调升水出货，然高价成交不佳。进入第二时段，升水维持高位，持货商普通锌锭对2202合约报至升水200~210元/吨。整体看，由于上海库存持续处于低位，市场到货量较少，持货商挺价出货，升水走高，并且今日锌价下跌后，部分下游企业存买货意愿，支撑升水，仅升水高价成交不佳。
库存方面，1月11日，LME库存为190325吨，较前一日减少2300吨。根据SMM讯，1月10日，国内七地锌锭库存为12.68万吨，较上周五增加1300吨。
观点: 昨日沪锌偏强震荡。宏观方面，中国国常会要求加快投资、促进消费。国内“需求底”初现，最新的12月全国地产拿地数据同比下滑，但较此前有所改善。海外方面，欧洲供气问题还未得到完全解决，欧洲部分国家电价仍处于高位，冶炼企业电力成本居高不下，当前海外能源危机并未完全结束，后续影响仍需重视。国内方面，近期严峻的防疫形势，或对锌冶炼端开工以及锌锭的运输造成影响。消费端，近日天津大邱庄企业停产全员核酸检测，市场成交清淡，但昨日起陆续恢复生产。库存方面，库存数据显示国内库存小幅增加。价格方面，虽然海外天然气价格波动增加了锌厂减产的预期，且冶炼厂高生产成本对锌价有一定支撑，但国内锌市消费较弱，节前价格波动或较大，单边上建议以观望为主。
策略：单边：中性。套利：内外正套。
风险点：1、变种疫情的影响。2、消费不及预期。3、国内能耗双控政策。
铝：现货方面，LME铝现货贴水12.01美元/吨，前一交易日贴水10.25美元/吨。据 SMM讯，昨日沪铝主力2202合约早盘开于21255元/吨，盘初多头增仓，盘面大幅拉涨，触及日内高点21600元/吨，午后盘面窄幅运行于21500-21600元/吨区间，终收报于21495元/吨，较前一交易日收涨270元/吨，涨幅1.27%，录得五连阳。持仓量较上一交易日增加了1729手，昨日成交量24.5万手。沪铝早间开盘强势，午前沪铝主力最高触及至21600元／吨，华东现货升水环比昨日收窄20元/吨至对当月升水40元/吨附近，现货成交重心在21600-21620元/吨，但下游畏高情绪明显，接货有所回撤。中原（巩义）地区铝价早盘对华东贴水130-150元/吨，部分持货商反馈，当地下游加工企业开工率环比回落，采购力度不足，从而掣肘现货对期货贴水。
库存方面，截止1月11日，LME库存为90.28万吨，较前一交易日下降0.87万吨。截至1月10日，国内铝锭库存75.2万吨，较此前一周下降2.4万吨。
观点：昨日铝价震荡上行。法国敦刻尔克的一家大型铝冶炼厂表示，为了应对飞涨的电价，该厂将减少15%的产量。工会官员表示，如果电价不回落，减产幅度将扩大到产能的约25%。当前欧洲能源危机持续发酵，且由于海外天然气供应存在较大不确定性，减产或有扩大趋势。国内基本面上，近期电解铝供应端开工产能持续回升，1月国内电解铝运行产能或有继续小增。成本利润方面，近期氧化铝跌幅较小，电价相对稳定，目前铝价处于高位，行业维持盈利。需求方面，下游询价积极，但随着假期临近除了铝板带箔板块之外都存在一定的走弱迹象，且近期铝棒加工费下滑，部分小型铝棒加工企业或提前放假。库存方面，国内铝锭社库持续去库。价格方面，海外减产叠加国内去库对铝价有所支撑，建议以逢低做多的思路对待。
策略：单边：谨慎看多。套利：中性。
风险点：1、流动性收紧快于预期。2、消费远不及预期。3、国内能耗双控政策。
▌黑色建材
钢材：乐观情绪恢复，盘面先稳后涨
观点与逻辑：
经过10号盘面的短暂休整，11日开盘后整体持续趋稳，临近收盘时出现一波高涨的翘尾行情，螺纹主力2205合约收于4590点，涨2.16%，热卷主力2205合约收于4719点，涨1.88%。
消费端，对房地产行业未来发展的悲观情绪正在消散，边际改善迹象明显，且各地钢贸商开始逐步落实冬储工作，乐观情绪越发浓厚。
供给端，年后各地限产政策开始放松，铁水产量稳步提升，原料端现在仍保持较低的价位，使得钢厂有强烈的增产动力，铁水产量还有进一步提升的空间。
综合来看，市场对于未来的钢材消费信心与日俱增，虽然现货端的钢材消费处于淡季，但考虑到政策方向的确定，以及基建投资等刺激措施的逐步出台，中长期钢材消费持续向好。
单边：逢低布局多单
跨期：无
跨品种：无
期现：无
期权：无
关注及风险点：北方地区冬季限产、房地产走势、焦煤焦炭以及铁矿石等原材料价格变化、各地冬储执行情况等。
铁矿：供给增长放缓 期现重心上移
观点与逻辑：
昨日，发运数据大幅下滑，铁矿整体高开高走，05合约最高价725元/吨，最低价701元/吨，收盘价723.5元/吨，较上一交易日收盘价上涨3.43%；持仓量651006手，+23214手；现货方面，青岛港进口铁矿盘中价格全天上涨，累计上涨5-30。现PB粉830，超特粉525，卡粉1045。全国主港铁矿累计成交109万吨。
从供给看，巴西东南部遭遇暴雨袭击，淡水河谷暂停部分铁矿山生产；从需求看，唐山解除重污染天气橙色预警，且临近春节，钢厂仍将开展一定规模的补库来维持生产，对铁矿价格形成一定的支撑。
综合来看，本周澳洲和巴西的发运均有非常明显的减量；虽然铁矿仍在高库存状态，一季度钢铁也仍受冬奥会的限制，但产量管制放松后有望快速向矿端传导（去库），对原料会有更强的容忍度，后期铁矿库存变动，更多由钢材消费强度所决定，而目前来看，消费趋势向好。同时，现在长流程钢厂即期利润仍有空间，叠加钢厂的复产预期及春节前例行补库，仍有望提振矿价。
策略：
单边：震荡偏强
套利：无
期现：无
期权：无
跨品种：无
关注及风险点：粗钢压产政策的落地力度和幅度，海运费上涨风险等。
双焦：第三轮提涨全面落实,碳元素或继续强势
观点与逻辑:
焦炭方面:昨日，主力合约2205收于3171点，较上一交易日收跌0.19%，焦企第三轮提涨基本已经全部落实，累计提涨500元/吨左右，元旦之后环保检查力度有所放松，随着第三轮提涨落地，焦企利润有所恢复但仍维持低位，焦企提产动力不足，另一方面随着下游钢厂逐步复产，煤炭日耗明显增加，钢厂补库意愿较强，焦炭供需结构或转向偏紧格局，随着煤价的坚挺上行，成本端形成较强支撑，市场看涨预期较强。
焦煤方面:昨日，期货主力合约2205收于2295点，收涨0.42%，现货方面，受蒙古疫情的影响，近期甘其毛都口岸通关依旧维持低位运行，大概在100车左右，10日通关车辆为101车。近日多部门发文称2022年1月份煤炭供应量原则上只增不减，煤炭保供的力度再度加大，炼焦煤供应紧张局面将有所缓解，但近日安全检查仍在，且春节前地方煤矿多以保安全生产为主，预计短期内炼焦煤延续偏强运行。
综合来看，目前煤炭保供力度较大，使得动力煤供给出现了显著的宽松局面。但焦煤产量开始环比下降，澳煤港存通关完成，蒙煤通关接近于依旧维持低位停滞状态，焦煤整体供给仍处绝对低位。随着下游大规模展开补库，焦煤现货价格稳步上行。焦炭第三轮提涨全面落地，下游部分钢厂春节前有迫切补库的需求，加之焦煤较强的成本支撑，短期焦炭也将延续偏强运行。
策略：
焦炭方面：中性偏多
焦煤方面：中性偏多
跨品种：无
期现：无
期权：无
关注及风险点：消费强度是否能回归，双焦双控、钢材压产政策落地范围及落实成程度，宏观经济政策，煤炭进出口政策，工信部门的最新政策动态
动力煤：期现再度分离 港口报价不一
市场要闻及数据：
期现货方面；昨日，动力煤期货主力合约2205再度弱势运行，最终收于683元/吨，按结算价跌幅为3.59%；产地方面，当前主产地产销依旧良好，只是受印尼煤炭出口禁令减弱的影响，部分煤矿拉煤车有所减少。但受近期煤价上涨影响，以及下游补库的需求，坑口价格不断上涨。但当前矿方表示，因传统淡季来临，当前高价运行难以长久支撑；近期受坑口涨价影响，贸易商不断被动抬高价格，但由于发运成本的快速提升，发运成本依然倒挂，港口发运积极性依然不高。下游询货增加，但依然以非电煤企业为主，对高价煤依然持有抵触心理。传统淡季来临，贸易商普遍存在恐高心理，加速出货为主；进口煤方面，受印尼煤炭出口禁令的影响，当前进口市场较为冷清。虽然近期印尼相关部门表示预计下周有放开的迹象，目前已经有几十艘船被释放，但因印尼煤依然倒挂，国内进口积极性依然不高；运价方面，截止到1月10日，波罗的海干散货指数（BDI）收于2277，相比于1月7日下跌12个点，跌幅为0.52%。1月11日，海运煤炭运价指数（OCFI）报于803.68点，相比于10日下跌27.86个点，跌幅为3.35%。
需求与逻辑：当前电厂的库存虽然处于历年同比高位，但日耗近期增长较快，尤其是内陆省份的可用天数在不断下滑。虽然当前国内供给充足，但因传统淡季到来，前期电厂不愿意采购。随着印尼煤炭出口禁令到来、以及国内煤价再度上涨，电厂补库意愿强烈，请车增加。后期则也面临煤矿放假以及疫情等不确定的因素，因此供给在1月底会受到一定的影响。当前下游的补库以及印尼煤炭出口禁令使得国内煤炭价格再度上涨，但印尼煤炭出口禁令已经放松，外加电厂补库完毕后则是面临春节的到来，届时工厂放假，日耗降低，因此中长期来看，煤价依然有下跌的可能性。但因期货流动性不足，外加基差再度扩大，因此期货建议谨慎看空。
策略：
单边：谨慎偏空
期权：无
关注及风险点：政策的强力压制，资金的情绪，港口再度累库，安检放松，突发的安全事故，外煤的进口超预。
玻璃纯碱：市场情绪转暖，玻璃纯碱六连阳
观点与逻辑：
玻璃方面，昨日盘面震荡偏强，05合约收盘1923元/吨，环比上涨32元/吨，涨幅1.69%。现货端，玻璃现货价格仍延续下行走势。上周玻璃企业开工率为 88.22%，环比上涨0.05%；产能利用率为 88.71%，环比上涨0.10%；截止10日国内玻璃企业库存2997.6万重箱，环比减少32.22万重箱，降幅1.06%。华北市场受疫情影响重心下移，华中、华东地区下游刚需补库，华南企业操作灵活，下游年底赶工支撑，多数企业产销8成左右。整体来看，目前产销普通，期现走势分化，考虑到国家稳经济对地产悲观预期形成修复，同时期货盘面跌至成本线附近后大幅反弹，整体玻璃下方存在支撑，建议逢低布局玻璃多单。
纯碱方面，昨日盘面强势上行，05合约收盘2470元/吨，环比上涨99元/吨，涨幅4.18%。据隆众资讯，截止昨日纯碱企业周开工率82.02%，环比增加3.54%；国内纯碱库存总量180.34万吨，环比增加4.87万吨。供给端，本周中源化学二期装置40万吨有检修计划，整体纯碱装置生产持稳运行。需求方面，纯碱需求提振，节前备货准备。轻质下游库存不高，重碱下游库存维持，刚需用户采购意向改善。贸易商相对平淡，价格波动，目前存货心态谨慎。综合来看，节前玻璃厂有补库需求，叠加玻璃价格有所起色，对纯碱价格有所提振，建议择低点布局长线多单。
策略：
纯碱方面，中性偏多，关注生产线及地产端的变化情况
玻璃方面，中性偏多，关注生产装置、库存变化及玻璃产线生产变动情况
风险：国内疫情恶化、下游深加工企业及终端地产改善不及预期
▌农产品
油脂油料：油脂油料温和下挫
前一交易日收盘油脂油料温和下挫。USDA数据显示，截至1月6日当周，新作美豆21/22周度出口检测90.51万吨，低于市场预期的95-150万吨，前周修正后为161.42万吨，初值为119.17万吨，21/22年度累计检测3165万吨，进度56.72%。咨询机构Safras称，截至1月7日巴西2020/21年度大豆销售数量相当于产量的95%。上一份报告显示，截至2021年12月10日巴西陈豆销售比例为93.6%。巴西全国谷物出口商协会（Anec）称，巴西1月大豆出口量料达到427.4万吨，去年同期为53,644吨。SGS周二公布的数据显示，马来西亚1月1-10日棕榈油产品出口量为33万吨，较2021年12月1-10日的55万吨锐减40.6%。南部半岛棕榈油压榨商协会(SPPOMA)周二发布数据显示，2022年1月1-10日马来西亚油棕鲜果串（FFB）单产环比下降27.42%，出油率下降0.89%，棕榈油产量减少32.1%。欧盟数据显示，2021年7月1日至2022年1月2日，2021/22年度欧盟27国大豆进口647万吨，油菜籽进口241万吨，豆粕进口801万吨，棕榈油进口272万吨。国内粕类市场，华南豆粕现货基差M05+320，菜粕现货基差RM05+30；国内油脂市场，华南地区24度棕榈油现货基差P05+1200，华北地区豆油现货基差y05+640，华南地区四级菜油现货基差oi05+450。
南美大豆产区天气风险逐渐发酵，天气预报显示1月巴西南部和阿根廷大豆产区降雨依旧偏少，体现出拉尼娜气候特点，市场机构已经开始逐步下调本季南美大豆产量预估，南美大豆产量损失将会进一步加剧全球大豆紧张格局。同时市场机构数据显示12月马棕产量仍然偏低，当前正处于马棕季节性减产降库周期，东南亚棕榈油产地库存紧张，支撑整体油脂价格，南美大豆的减产预期也使得豆油价格易涨难跌，加拿大菜籽的大幅减产同样支撑菜油价格，在国内外油脂进口利润大幅倒挂的状态下，国内油脂价格仍处于价格洼地，后期油脂价格仍处上涨趋势。
策略：
粕类：单边谨慎看多
油脂：单边谨慎看多
风险：
粕类：人民币汇率大幅升值
油脂：海外疫情风险
玉米与淀粉：期价震荡偏强运行
期现货跟踪：国内玉米现货价格整体稳定，局部地区涨跌互现；淀粉现货价格亦整体稳定，仅个别厂家调整报价。玉米与淀粉期价夜盘偏弱，日盘震荡走强，除近月合约外，多数合约小幅收涨。
逻辑分析：对于玉米而言，考虑临储小麦拍卖落地，加上新作上市压力最大的时候即将或已经过去，基于之前的逻辑，期现货价格有望趋于上涨，但考虑到近月合约基差回归并进入交割月之后，远月期价升水在一定程度上反映现货上涨预期，在这种情况下，需要等待现货上涨的驱动。对于淀粉而言，短期淀粉-玉米价差走扩更多源于成本端，特别是华北玉米原料成本支撑，这源于华北-东北玉米价差走扩，后期除了继续关注成本端之外，供需端节前关注备货需求，节后留意冬奥会对行业开机率的潜在影响。
策略：维持看多，建议谨慎投资者观望，激进投资者可以考虑入场做多。
风险因素：国家抛储政策、国家进口政策和非洲猪瘟疫情。
鸡蛋：现货继续稳中偏弱
期现货跟踪：博亚和讯数据显示，鸡蛋现货价格整体稳定，局部地区小幅下跌，主产区均价下跌0.01元至4.45元/斤，主销区均价持平在4.65元/斤。期价震荡偏弱运行，以收盘价计，1月合约下跌24元，5月合约下跌24元，9月合约下跌9元，主产区均价对1月合约升水424元。
逻辑分析：考虑到鸡蛋期价结构相对合理，目前基差走强主要源于节后供需的悲观预期，也就是说，市场主要矛盾和分歧或主要在春节前后合约的绝对定价上，因生猪预期已有所改观，而鸡蛋本身供应端即在产蛋鸡存栏处于历年低位，近期养殖户淘汰上量，节后供应压力或低于当前市场预期。
策略：维持中性，建议投资者观望为宜。
风险因素：新冠肺炎疫情、非洲猪瘟疫情
生猪：现货继续下跌
期现货跟踪：博亚和讯数据显示，全国猪价继续下跌，外三元均价13.98元/公斤，较上一交易日下跌0.14元/公斤，15KG外三元仔猪均价26.15元/公斤，较上一日变动不大；期价近强远弱分化运行，其中主力合约即2203合约上涨155元，对全国均价基差下跌295元至315元。
逻辑分析：从近月基差和远月-近月价差可以看出，市场对远期供需趋于乐观，这主要源于两个方面的原因，其一是按生猪出栏滞后能繁母猪10个月计算，4月之后生猪供应量有望趋于下滑；其二是春节前进口冷冻库存出库，加上养殖企业和养殖户出栏加快，特别是生猪出栏体重持续下滑，使得市场预期部分春节后供应压力提前释放，加上远期供应下降的预期，有望带动现货价格节后提前见到低点。在这种情况下，考虑到节前现货表现更多取决于供应端的出库和出栏积极性及其需求端的疫情因素，不确定性较大，而市场对远期供需的预期较为复杂，节前现货涨跌均可以做出不同的解读，很可能不会改变目前市场的预期。
策略：维持中性，建议投资者暂以观望为宜。
风险：非洲猪瘟疫情与新冠疫情
郑棉：期价高位震荡
前一交易日收盘棉花高位震荡。中国棉花信息网消息，目前巴基斯坦棉农存货不多，因目前新棉价格高企，轧花厂采购不断。籽棉价格根据质量不同上调至6200-8200卢比/40公斤，目前大部分私人预测机构维持产量预期在114-116万吨。截至1月8日一周埃及棉花登记出口量965吨，环比上周（150吨）大幅恢复，但同比2021年首周的5756吨大幅缩减。当周登记出口均为长绒棉吉扎94，成交均价255美分/磅。近期印度古吉拉特邦中南部拉杰果德地区棉价一度高达74000卢比/坎地，另外马哈拉施特拉邦纳西克地区听闻更高。有市场消息推测支撑棉价上涨的原因之一是国内期末库存偏低。据印度棉花生产和消费委员会消息，本年度印度棉花产量预计在616万吨，消费在575万吨，出口在77万吨（同比减幅逾40%）。
国内价格方面：1月11日，3128B棉新疆到厂价22437元/吨，全国均价22471元/吨，较前日报价上涨97元/吨。3128B棉全国平均收购价16424元/吨。CF205收盘价21115元/吨，上涨25元/吨，持仓量446125手，仓单数量15826张。前一交易日1%关税棉花内外价差2357元/吨，滑准税棉花内外价差2248元/吨。
短期棉花缺乏上涨驱动，下游棉纱价格下跌，新棉价格居高不下，厂商利润进一步被压榨，现阶段以亏损去库为主，但是订单需求不畅，因此去库进度缓慢。整体上来看，下游需求疲软且供应充足，限制了棉价的进一步上涨。但是国际上其他主产国种植面积和单产难以进一步提高，导致国际供需格局依旧偏紧。加之近期印度库存不足且种植面积缩减导致新棉上市量远低于去年同期，新棉价格持续大幅上涨，也为国际棉价带来了上涨驱动。国内方面，虽然今年供应充足但是整体库存经过近几年的消耗并不处于高位，且从去年开始储备棉不断轮出，也消耗了大部分储备棉的库存，这支撑了棉花价格的上行，因此短期内棉价仍将以高位震荡为主。
策略：单边中性
▌量化期权
商品期货市场流动性：镍增仓首位，白银减仓首位
品种流动性情况：2022-01-11，白银减仓24.02亿元，环比减少4.66%，位于当日全品种减仓排名首位。镍增仓88.53亿元，环比增加18.32%，位于当日全品种增仓排名首位；镍5日、10日滚动增仓最多；铜5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，镍、螺纹钢、原油分别成交823.81亿元、775.35亿元和754.56亿元（环比：57.04%、37.9%、-17.62%)，位于当日成交金额排名前三名。
板块流动性情况：本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2022-01-11，有色板块位于增仓首位；贵金属板块位于减仓首位。成交量上化工、有色、油脂油料分别成交2854.08亿元、2578.78亿元和2322.42亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、软商品板块成交低迷。
金融期货市场流动性：IH、IF资金流入，IC流出
股指期货流动性情况：2022年1月11日，沪深300期货(IF)成交1219.07亿元，较上一交易日增加10.25%；持仓金额2889.53亿元，较上一交易日增加0.25%；成交持仓比为0.42。中证500期货(IC)成交842.58亿元，较上一交易日减少7.8%；持仓金额3842.26亿元，较上一交易日减少0.57%；成交持仓比为0.22。上证50(IH)成交505.51亿元，较上一交易日增加10.14%；持仓金额1137.69亿元，较上一交易日增加0.61%；成交持仓比为0.44。
国债期货流动性情况：2022年1月11日，2年期债(TS)成交202.74亿元，较上一交易日增加9.04%；持仓金额961.02亿元，较上一交易日增加0.97%；成交持仓比为0.21。5年期债(TF)成交303.11亿元，较上一交易日增加28.48%；持仓金额902.53亿元，较上一交易日增加2.44%；成交持仓比为0.34。10年期债(T)成交619.76亿元，较上一交易日增加14.82%；持仓金额1773.51亿元，较上一交易日增加1.78%；成交持仓比为0.35。
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