招财日报2022.1.11｜华润啤酒四季度有望保持产品高端化，维持行业首选

　　宏观及行业

　　市场回顾。恒指昨日收23,747 点，升1.08%。国指/科指各升1.63%/2.21%收8,365/5,626 点，大市成交额1,387.46 亿元。板块方面，受十年期美国国债收益率升逾1.80%的利好拉动，银行股走高，汇丰控股(0005 HK)/渣打银行(2888 HK)/恒生银行(0011 HK)/中银香港(2388 HK)/东亚银行(0023 HK)/大新银行(2356 HK)均有2%-3%左右升幅。因内地疫情影响严峻，生物科技指数升4.9%，其中石药集团(1093 HK)/中生制药(1177 HK)/药明生物(2269 HK)各升6.2%/6.0%/2.4%；京东健康(6816 HK)/康希诺(6185 HK)更大涨11.6%/9.9%。内房股涨势全面，万科(2202 HK)因向世茂(0813 HK)洽谈资产处置问题，收涨2.7%，世茂(813 HK)亦升19.1%；雅居乐(3383 HK)由售14 项非核心物业， 套现28 亿人民币，高升10.3%；龙湖地产(0960 HK)因获准分拆物管主板上市，收涨2%；龙光集团(3380 HK)因公布去年上升16.2%的合约销售额业绩收涨5.1%；另外，中国奥园(3383 HK)/融创中国(1918 HK)/旭辉集团(0884 HK)/华润置地(1109 HK)各涨11.8%/12.1%/6.2%/2.2%。

　　行业展望/个股速评

　　华润啤酒 (291 HK) – 四季度有望保持产品高端化，全年单价预计呈中-高单位数增长，行业首选。昨日公司四季度前瞻路演，对公司经营近况给出指引。受疫情和公司主动放弃大众产品的销量影响，去年下半年销量有所下滑，全年销量预计微跌。价格方面，勇闯天涯于去年 9 月提价，公司反馈需要大约 2-3 个月时间基本完成，提价的正面效果预计将于今年旺季才全面反映。另外，高端化持续，全年单价预计呈中-高单位数增长，下半年单价推算有中单位数增长， 全年毛利率将有所改善。綜上指引，我们预计下半年量将下跌6.5%，单价提升3.5%，致使收入下降4%。综合考虑公司上半年表现，我们预计全年总量微跌1%，单价提升6%，拉动收入提升5%，毛利率涨1.5%至40%。整体来看， 公司情况与我们预期相符，市场对销量短期波动的反应将逐渐减弱，并随着毛利率提升的兑现，公司估值将有望回归均值。我们给予华润啤酒 29 倍EV/EBITDA 估值，维持预测和目标价 88 港元不变。近期公司股价较为波动， 管理层解释为受疫情和过去市场盈利预期过高而近期有所下调的影响，公司并未主动给出下调指引。