第一上海丨【公司研究】中国中药（570，买入）：配方颗粒龙头地位稳固，新国标切换公司或成最大赢家

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　　主要数据

　　行业: 医药

　　股价: 5.38 港元

　　目标价: 9.40 港元 (+74.7%)

　　市值: 270.93 亿港元

　　配方颗粒试点结束，公司龙头地位稳固

　　2021年2月10日，国家药监局、国家中医药局、国家卫健委、国家医保局共同发布《关于结束中药配方颗粒试点工作的公告》，公告已于2021年11月1日起正式实施。我们认为公司护城河深厚，配方颗粒牌照放开不改公司龙头地位：1）公司在行业深耕多年布局深厚，拥有天江和一方两张牌照，全国产业链覆盖完善，渠道优势显著，全国市场份额超50%；2）配方颗粒在中药领域壁垒最高，对原材料溯源的能力、提取工艺、各成分的含量、原材料供应能力和稳定性、品种丰富度等都有很高的要求，对于新竞争者切入难度大大增加。试点结束至今供应端市场格局亦并未看到太大变化。

　　新国标切换在即，供需失衡或引发配方颗粒涨价

　　根据新规2022年第一季度新国标产品将逐步替换原有企标库存，部分企业国标产品面临生产问题，市场或面临缺货局面，供需失衡或引发配发颗粒产品涨价。公司参与了配方颗粒主要的标准定制（在首批160个品种标准中，公司89个品种标准被采用），在生产工艺、产能等各方面准备充分，是严格质控体系下的受益者。

　　配方颗粒渗透率尚低，或将替代一半饮片市场

　　过去试点期间配方颗粒只允许在2级以上中医院进行销售，放开后渠道拓展到2级以下的中医院、综合医院中医科和提供中医诊疗服务的基层医疗机构，极大扩充了需求端。当前配方颗粒市场规模约200亿，中药饮片市场规模约2000亿，配方颗粒因其更标准化、方便实用、产品稳定性、安全性更高等优势，未来有望取代30-50%中药饮片的市场，空间可观。

　　公司各板块业务齐头并进，打造中药大平台

　　成药板块此前受疫情影响，目前收入有所恢复，原材料上涨和疫情的影响或对利润或造成一定压力；饮片业务发展稳定，全国的产业链协同在形成框架。国医馆的业务此前发展较为保守，2022年起公司也将对其进行更多投入。大健康产品方面公司在做更多探索，旗下几个子公司将迎来十来个品种陆续上市。

　　调整目标价至9.40港元，维持买入评级

　　根据中药配方颗粒行业平均估值予以一定流动性折价，我们给与公司2022年15PE估值，对应目标价为9.40港元；2021/2022/2023的PE分别19.0/15.0/12.7,较现价有74.7%的上涨空间，维持买入评级。

　　图表1: 盈利预测

　　资料来源：公司资料、第一上海预测