中长期矛盾：通胀预期的支撑与政策收紧周期中的美债收益率美元上行的压力；政策收紧与经济增长的博弈。短期矛盾：政策实际走向与预期差，通胀实际数据与预期差。我们的观点：
美国2021年12月ADP就业人数新增80.7万人，创7个月最大增幅，并远超市场预期的40万人。同时今天凌晨刚刚公布的12月美联储会议纪比市场预期更“鹰”。纪要显示委员们认为鉴于通胀压力上升和就业市场乐观，美联储有必要提前或以高于此前预期的速度提高联邦基金利率。政策超预期偏鹰可能影响贵金属反弹的节奏。 维持贵金属有望小幅反弹的观点。虽然当前世界主要央行都开始将政策重心转向抑制通胀，只要疫情不出现极端恶化，货币政策收紧的大环境难以改变，但是政策传导到通胀回落仍需一定时间，短期内贵金属有向上的可能，资金或就通胀问题持续博弈。长期来看，货币政策加速收紧周期中，贵金属仍为偏空配置。投资策略：等待贵金属反弹寻求高位沽空的机会。风险提示：美国经济复苏超预期（向下风险），新冠新变种危害超预期导致政策掣肘无法收紧（向上风险)。
中长期矛盾：全球经济复苏和政策宽松与正常化节奏，铜市场长期面临的需求变化。短期矛盾：欧美经济复苏的节奏和政策边际收紧的节奏是否匹配，中国政策发力节奏与经济下滑压力。我们的观点： 宏观方面，国内政策有持续发力预期对价格有一定支撑。国务院总理李克强昨日召开减税降费座谈会，强调确保一季度经济平稳开局、稳住宏观经济大盘。但境外货币政策在持续收紧周期当中，12月联储议息会议纪偏鹰，除了市场已经预期的提前加息信号外，缩表被与会者提及，且昨夜ADP就业数据大超预期，市场亦担心今日非农数据公布或导致政策收紧快于预期，短期对市场风险偏好有所影响。 现货方面有一定不确定性。虽然显性库存低，但有一定的累库压力：1月后进口货源的票据约束将消除，或有增量；且今年放假提前，消费可能较为冷清。 另外废铜方面，市场有关注到财税40号文对废铜企业的影响，从目前市场解读来看直接影响有限。目前废铜偏松，精废价差扩大，主要是消费冷清，且政策有一定不确定性之下，下游对收再生铜意愿不强。 国内积极政策预计持续发力对价格有支撑，但境外政策处于持续收紧周期当中，且现货的驱动上仍有一定不确定性，铜价预计维持高位震荡格局。建议关注现货年前备货情况，如果现货变化较为积极，政策发力超预期，价格有进一步向上的可能。投资策略：建议震荡操作为主。风险提示：疫苗普及与疫情控制的节奏不及预期，货币政策超预期收紧，中美关系突然恶化。
中长期矛盾：碳中和背景下国内产能天花板的迫近与消费增速间的匹配。短期矛盾：海外能源危机发酵与国内成本坍塌之间博弈。我们的观点：近日，俄罗斯已暂停由亚马尔管道向欧洲输送天然气，天然气价格再次飙升，高昂的电力价格令市场对于欧洲铝厂减产的担忧再次发酵，LME铝价再次上涨。国内方面，国家推出“十四五”原材料工业发展规划，强调要推进电解铝行业的超低排放和清洁生产，促进电解铝行业由“煤-电-铝”向“输电、风电等清洁能源-铝”的转移，能源结构的转换预计将在一定时间内抬升冶炼成本，品种方面，本周铝锭现库存拐点，小幅累库至80.1万吨，临近春假，下游消费力度不足以支撑去库，给予铝价一定上行的压力，预计短期内铝价将高位震荡运行。投资策略：观望。风险提示：无
中长期矛盾：新能源崛起下锂电对铅消费趋势替代。短期矛盾：供需缺口收窄后库存增长幅度。我们的观点：隔夜金属走势分化，受能源影响更强的品种表现更强，铅价震荡偏弱，LME库存及升贴水近期变动不大。国内社会库存跌破10万吨，供应层面，再生铅受临时检修及环保冲击，再生铅相对偏紧，昨日较之原生铅贴水收至100元/吨，而原生铅开工在回升，弥补再生产量的下滑。前期国内降库皆由精铅出口带动，随着出口窗口的关闭，预期出口对国内去库的驱动下降。进入1月，再生铅行业因农历假期临近供应调降，终端需求边际走弱，供需皆有转弱预期，铅市场去库将放缓，预期铅价延续偏弱震荡。沪铅波动区间14800/15500元，伦铅波动2200/2350美元。投资策略：宜观望，或逢高试空。风险提示：海外挤仓反复，国内环保冲击。
中长期矛盾：疫情后中长期锌精矿的与消费之间的过剩量级变化，需要通过价格下跌（锌价下跌或矿价下跌）来压缩锌矿供应量，使之与锌消费相匹配。短期矛盾：宏观政策利好和消费逐步回归之间博弈。我们的观点：近日哈萨克斯坦国内发生动荡，该国锌矿及锌锭占比分别为3%-2%；虽然目前尚未确认锌生产受到影响，但市场担忧社会动荡所带来的供应扰动。今年供应本就过剩不多，若海外供应扰动加大则进一步缩减锌的过剩量级，预计近期锌价表现高位震荡格局，伦锌3500-3600美元 /吨，建议沿着区间下沿尝试多头。投资策略：区间下沿尝试多头。风险提示：无
中长期矛盾：新增产能释放进度是否匹配产业链强劲需求之间的矛盾。短期矛盾：低库存支撑价格&需求转弱限制价格走强。我们的观点： 矿端供给偏紧，报价坚挺，铁厂采购积极性一般。国内镍铁受钢厂备货拉动暂时反弹，但铁厂利润较差，生产积极性一般，预计1月份产量环比继续减少；印尼方面12月德龙二期三期供投产5条产线合计增3千镍金属吨NPI，印尼产能持续释放。不锈钢检修季，加上春节提前，下游有节前备货需求，短期不锈钢库存走低。同时海外价格高企，出口市场或许会有较好表现，原料成本依然对价格有支撑，不锈钢价格暂时反弹，多头头寸持有，关注现货市场成交及库存去化速度设立止盈位置。 一季度国内不锈钢企业加大检修力度，叠加春节及冬奥会影响，预计整体产出有限，不锈钢一季度对镍需求支撑有限。新能源方面硫酸镍企业1月环比产量增加，而镍豆的经济效益优势使得新能源保持对一级镍的强劲需求。不锈钢对冲新能源需求后预计一季度镍需求环比减弱，库存微幅去化，但低库存下内外Back结构持续。短期低库存叠加去库预期下镍价将继续保持强势，而中长期印尼产能释放将抑制价格上行空间，因此在库存拐点出现前镍将维持【140000,155000】区间高位震荡。投资策略：多头择机平仓。风险提示：疫情超预期发展，供给扰动升级、需求不及预期、政策不确定性。
中长期矛盾：缅矿资源产出下滑程度。短期矛盾：绝对低库存VS供需矛盾的缓和。我们的观点：
昨日锡价延续高位震荡，主力合约夜盘收报29.6万元。上周沪锡库存自低位继续下滑，多头增仓逼空，主力合约持仓/仓单超过40倍，令期货价格持续走高。本周锡价创历史新高后，多头平仓获利了结，带动锡价回落，但夜盘再度走强收复跌幅。总体看，供需矛盾无根本性改善前，锡价震荡偏强态势料将延续。 品种角度看，中国2021年11月份锡精矿进口量为11831.027吨，环比大幅下滑40.4%，其中缅甸进口量7183.698吨，下降近60%。但近期缅甸孟连关口解封，时间快于此前预期，据了解关口已积压4000金属度锡矿待通关，通关后国内锡矿紧缺情况将会缓解，矿的供应预计将在短期内相对稳定。冶炼端，个旧受环保检查限产的炼厂已基本复工，一月精锡产量环比有望复苏。需求方面，短期内我们展望为平稳，中期内由于政策面的转暖我们预期内需将有一定复苏。投资策略：偏强走势，可轻仓试多，空头警惕逼仓风险。风险提示：矿山修复超预期。
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