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市场走势
美元兑人民币中间价周五（12月31日）报6.3757，人民币中间价相较上周（1224日）上调57pips，CNY上周收报6.3730，CNH上周收报6.3644，相较上周分别上调30pips和下调96pips。
截止周五下午5点境内外人民币即期、1年期远期价差分别为13pips、11pips。
欧元兑人民币报7.2237、英镑兑人民币报8.6003、人民币兑日元报18.1041、港币兑人民币报0.8150、相较上周分别升值152pips、升值652pips、升值1320pips和贬值15pips。
资金面方面，2021年最后一个交易日，银行间市场上周五资金面整体宽裕无忧。虽然因可跨年隔夜回购加权利率大幅攀升逾77bp至2.04%附近，但价格仍属正常水准；而七天和14天期利率则双双大幅下行，顺利跨年平稳无虞。Wind数据显示，本周央行公开市场将有7000亿元逆回购到期，由于元旦假期顺延因素，2022年首个交易日（1月4日）到期2700亿元，1月5日至7日分别到期2100亿元、1100亿元、1100亿元。央行自1月1日起实施普惠小微企业贷款延期支持工具和普惠小微企业信用贷款支持计划两项直达工具接续转换。一是将普惠小微企业贷款延期支持工具转换为普惠小微贷款支持工具。二是从2022年起，将普惠小微企业信用贷款支持计划并入支农支小再贷款管理。创设两项直达实体经济的货币政策工具，支持金融机构对暂时遇到困难的小微企业贷款延期还本付息，鼓励金融机构加大对小微企业信用贷款投放力度。央行发布2022年工作展望，要精准加大重点领域金融支持力度；实施好普惠小微贷款支持工具、普惠小微企业信用贷款支持计划接续转换工作；持续完善金融支持科技创新体系；正确认识和把握碳达峰碳中和，加强绿色金融工作的整体协调、有序推进。日前央行行长易纲表示，2022年货币信贷总量要稳定增长；今年企业贷款平均利率已经在5%以下，为统计以来新低，下一步将完善市场化利率形成和传导机制，发挥贷款市场报价利率改革效能，推动企业综合融资成本稳中有降。金融支持碳达峰碳中和是央行的重要工作，两项支持碳达峰碳中和专项工具预计今年年底之前将向金融机构发放第一批资金。前期个别房企出险后，有关部门和地方政府已积极采取措施，稳妥有序化解风险，满足居民和房地产企业的正常融资需求，市场预期正在逐步改善。央行工作会议强调，2022年稳健的货币政策要灵活适度。综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕，增强信贷总量增长的稳定性，加大对实体经济的支持力度，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配。健全市场化利率形成和传导机制，推动企业综合融资成本稳中有降、金融系统继续向实体经济让利。央行货币政策委员会2021年第四季度例会指出，要稳字当头、稳中求进，加大跨周期调节力度，与逆周期调节相结合，统筹做好今明两年宏观政策衔接，支持经济高质量发展。稳健的货币政策要灵活适度，增强前瞻性、精准性、自主性，发挥好货币政策工具总量和结构双重功能，更加主动有为，加大对实体经济支持力度，保持流动性合理充裕，增强信贷总量增长稳定性，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，保持宏观杠杆率基本稳定，增强经济发展韧性，稳定宏观经济大盘。
重点数据与事件解读
1、12 月制造业PMI环比上升 0.2ppt至 50.3%，高于Bloomberg预测中值（50.0%），连续第二个月位于扩张区间，显示制造业企稳态势进一步稳固。保供稳价措施效果进一步体现，原材料补库存对整体PMI拉动较大。需求边际改善，但仍难言强劲，新出口订单再度边际回落。服务业商务活动指数与日均本土新增阳性数上升背离，一方面固然反映了疫情防控更为精准有效，另一方面或也与填报时间较早有关，或并未完全反映疫情影响。展望未来，虽然供给冲击减弱，但是外需或边际下行，内需仍待稳增长政策见效，制造业企稳态势仍需巩固。关注稳增长政策落地和就地过年影响。
解读：保供稳价措施效果进一步体现。12 月制造业PMI各分项基本都延续了 11 月的变化趋势，但边际改善幅度有所下降，整体进一步体现了保供稳价措施缓解供给冲击的效果。生产分项环比回落0.6ppt（10 月为环比上升 3.6ppt）至51.4%，但是仍然维持在扩张区间，反映扩张速度放缓。其中供货商配送时间分项环比上升0.1ppt（10 月为环比上升 0.2ppt）至 48.3%，配送时间延长程度边际改善，与美欧PMI初值中配送时间改善的趋势一致，显示全球
供应链瓶颈边际改善。原材料库存分项环比大幅上升 1.5ppt（10 月为环比上升 0.7ppt）至 49.2%，按 10%的权重计算拉动整体PMI上升幅度为 0.15ppt，是12 月PMI环比上升的主要促进因素。从沿海八省电厂动力煤库存来看，从 10 月开始快速上升，目前已处于历史同期最高水平。采购量和产成品库存也同步改善，环比皆上升 0.6ppt至 50.8%和 48.5%。需求边际改善，但仍比较低迷。新订单分项虽然环比上升 0.3ppt至49.7%，但是仍然低于50%，且已经连续五个月处于收缩区间，持平历史最长时间。上一次新订单分项连续五个月处于收缩区间还要追溯到2012 年5-9 月。新出口订单再度边际回落。新出口订单环比回落 0.4ppt至 48.5%，弱于季节性，类似于 2018 年 12 月。一方面圣诞出口旺季已过，部分提前透支的需求有所回落，另一方面东南亚复工复产使得中国出口转移订单有所减少，12 月越南出口高速增长，两年复合增速为23.8%（11月为18.2%），而近期东南亚运价上升幅度较高也能印证这一点。新动能有支撑，而小企业压力仍大。从行业来看，高技术制造业PMI支撑力度较大，环比上升 0.8ppt至54%，其中医药、计算机通信电子设备等行业景气度较高；高耗能行业PMI也受益于保供稳价措施而边际改善，环比上升1.3ppt至48.7%，其中黑色金属冶炼及压延加工PMI生产指数回升幅度高于3.9ppt；部分劳动密集型出口行业可能受新出口订单下滑影响，统计局表示：“纺织、木材加工及家具、非金属矿物制品等行业景气水平较低，增长动能偏弱。”从规模来看，大、中企业PMI改善且处于扩张区间，但小企业PMI环比下滑 2ppt至 46.5%，经营压力仍大。价格指数继续下降，均降至 2020 年 5 月份以来低点。12 月PMI主要原材料购进价格和出厂价格分别为 48.1%和 45.5%，环比分别下降 4.8 和 3.4 个百分点。保供稳价措施更多作用于原材料，使得原材料购进价格回落幅度高于出厂价格，有助于改善中下游行业的利润率。从行业来看，石油煤炭及其他燃料加工、黑色金属冶炼及压延加工等行业两个价格指数均低于 35.0%。服务业商务活动指数或并未完全反映疫情影响。12 月服务业商务活动指数环比上升 0.9ppt至52%，与日均本土新增阳性数上升背离。这一方面固然反映了疫情防控更为精准有效，另一方面或也与填报时间早于本轮疫情快速上升有关。建筑业商务活动指数季节性下降，但预期有所好转。受寒潮降温天气及“两节”临近等因素影响，12 月建筑业商务活动指数环比下降2.8ppt至56.3%，但业务活动预期环比上升1.6ppt至 59.9%，或反映了对房地产和基建的预期边际有所改善。
2、2021 年 1-11 月全国规模以上工业企业利润同比增长 38.0%（1-10 月为 42.2%），两年平均增长 18.9%（1-10 月为 19.7%）；11 月单月同比增长 9.0%（10 月为 24.6%），两年复合增长 12.2%（10 月为 26.4%）。价格回落带动利润增速放缓、结构改善。财政补助和投资收益等因素消退也放缓了工业企业利润增速。减税降费、融资支持等因素对工业企业利润结构改善也有作用。展望下个月，我们认为随着保供稳价政策的作用持续显现，PPI同比增速将继续放缓，同时偏弱的需求侧仍待政策发力，工业企业利润增速或继续放缓。
解读：价格回落带动利润增速放缓。收入端，价降量升。11 月PPI同比上升12.9%，较 10月（13.5%）下降0.6ppt。而 11 月工业增加值同比+3.8%，较10月（3.5%）上升 0.3ppt，其中采矿业与制造业工业增加值同比增速均有上升，电力、热力、燃气及水生产和供应业工业增加值同比增速与上月持平。在量的推动下，11 月工业企业营业收入同比 +8.3%，较 10 月（7.5%）上升 0.8ppt。成本端，受保供稳价、助企纾困等政策的持续影响，成本有所下降。11 月工业企业营业成本率为 83.72%，环比上升 0.02ppt，同比下降 0.36ppt。11 月工业企业每百元营业收入中的费用为 8.40 元，环比上升 0.01 元，同比下降 0.52 元。其中，电力、热力、燃气及水生产和供应业成本率 11 月为 90.83%，从 10 月 90.30%环比上升 0.53ppt，主要因其成本反映 10 月份较高的煤炭价格，存在滞后性，预计下月其成本将下行。PPI 下降也导致整体营业利润率略有下降，带动利润增速放缓。1-11 月工业企业整体利润率小幅下降至 6.98%，比 1-10 月下降 0.03ppt。其中，采矿业进一步上升至 19.6%（1-10 月为 19.3%），制造业保持稳定为 6.6%，电力、热力、燃气及水生产和供应业同比增速下降至4.4%（1-10 月为4.9%）。分行业来看，行业利润分化开始出现收敛。1-11 月利润累计来看，上游的采矿业和制造业利润增速较高，铁矿、煤炭、有色、石油加工、化学纤维等行业利润复合增速在50%以上。但从单月表现来看，利润分化的趋势已经逆转。受价格回落影响，11 月煤炭、钢铁、有色等行业利润均出现了环比下滑，当月利润较10 月分别减少21%、84%、5%。其中煤炭和有色行业的利润仍保持了同比正增长，钢铁行业的利润已经低于往年同期。偏中游的金属制品、通用设备、运输设备等制造业，利润环比表现则好于季节性。财政补助和投资收益等因素消退放缓工业企业利润增速。我们在《10 月工业企业利润点评：上游保供、投资收益等贡献大》中强调了财政补助和投资收益对10月份工业企业利润的贡献。随着财政补助和投资收益因素的消退，11 月份的工业企业利润增速较10月份边际放缓。减税降费、融资支持等因素改善工业企业利润结构。统计局表示：“在减税降费、融资支持等一系列助企纾困政策措施作用下，私营、小微企业经营状况持续改善。11月份私营企业、小微企业利润同比分别增长12.9%、15.9%，比规模以上工业平均水平分别高3.9、6.9个百分点。” 资产负债率整体基本持平。11月工业企业整体资产负债率 56.4%，比 10 月提升 0.1ppt。其中，采矿业资产负债率从10 月的 59.2%下降至11 月的 58.6%；制造业 11 月为 55.3%，与上月持平；电力、热力、燃气及水生产和供应业从 10 月的 59.7%上升至11月 60.3%。名义库存上与实际库存同步上升。11月产成品名义库存累计同比增加17.9%（10月为 16.3%）。在减去PPI之后，11 月产成品实际库存累计同比增加 5.0%，较 10 月（2.8%）上升 2.2%。与 10 月PMI中产成品和原材料库存双双上升一致，两者分别环比上升 1.6ppt和 0.7ppt至 47.9%和 47.7%。
3、美国商务部周三公布的数据显示，美国11月商品贸易逆差环比大增17.5%，达到978亿美元，超出市场预期，也创下历史新高，之前的高点是今年9月创下的970亿美元。10月商品贸易逆差修正为832亿美元。
解读：截至11月，美国商品贸易逆差已经超过2006年全年创下的纪录新高。这意味着，除非12月数据大幅下滑，美国2021年的商品贸易逆差将刷新历史纪录。出口下降、进口增长，是美国11月商品贸易逆差大增的原因。其中，出口下降2.1%，达到1547亿美元；进口增长4.7%，达到2524亿美元。具体类别方面，工业用品进口额大幅增长，消费品进口额升至创纪录的670亿美元。今年早些时候美国全面重新开放，自那之后，美国的进口量激增。政府的救助资金、不断上涨的工资和快速复苏的经济，都是进口量大涨的推动因素。不过与此同时，库存仍然偏紧，外加供应链紧张和港口拥挤，进口商难以满足强大的需求。当前，美国工厂和零售商对原材料和投入品的需求旺盛，而这些领域正是供应链困境最大、输入性通胀最高的地方。尽管美国经济在开放，企业活动增加，但亚洲的许多供应商今年秋天重新进入封锁状态。由此引发的是，港口堵塞、各种材料短缺和运费飙升。拜登政府几个月来一直在努力消除供应链瓶颈，但对于这一几乎完全是私营部门的问题，政府帮助力度有限。更大的贸易逆差对美国GDP构成拖累。这意味着叠加当前的奥密克戎疫情，美国经济增速恐不乐观。近日，多位经济学家大幅下调了对美国在2022年初的经济增长预期，从5%左右下调到2%到3%的水平。分析预计，美国贸易逆差可能会在2022年减少，主要由于其他国家也逐步复苏，不过整体来看，美国的贸易逆差可能会在很多年内保持在高位。商务部同日的报告还显示，美国11月批发库存增加了1.2%，零售库存增加了2%。
后市展望
上周为2021年最后一周，延续以往传统，外汇市场总体波动偏小。美元指数上周承压下行，好消息是22日开始的日线级别调整基本到位，短期有望挑战97关口，与此前相比，美指目前各周期走势偏强，本周大概率迎来2022年开门红。人民币方面，即期走势如我们所料走强，周中一度达到年内高位6.3400，最终收于6.3550，市场预期的人民币走弱并没有马上到来，掉期方面，我们在11月份强调即人民币掉期压力较大，建议进口企业选择近月，出口企业选择远月的淘宝策略，以一年期为例，目前看2个月不到的时间已经斩获200多BP收益，展望未来，考虑到中美货币政策走势分化，掉期空间人以后仍有较大下降空间，建议客户继续沿用此前交易思路，预计本周美元人民币波动区间6.35-6.39，震荡。
市场动态跟踪
数据来源：Wind 香港财资市场公会横华国际研发中心
短端境外贴水境内，长端升水，同时两地远期价差继续收窄。
数据来源：Wind 横华国际研发中心
10月人民币重要货币对即期交易量
数据来源：Wind 横华国际研发中心
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