【固收报告】美债收益率曲线料将更趋平坦化

　　双节期间，市场发行冷淡，全周无新债券发行。上周公布的美国经济和就业数据总体好于预期，推动 2年期美债收益率上行超过4个基点至0.73%，10年期国债收益率则小幅上涨近2个基点至1.51%。投资级和高收益美元债表现分化，彭博巴克莱高评级中资美元债指数全周上涨0.13%；高收益中资美元债指数则下跌0.43%，主要还是受到高收益地产美元债继续走弱的拖累。步入2022年，我们认为市场需要为一个更加平坦化的美债收益率曲线做准备。目前2年期美国国债收益率在0.7%附近震荡，我们认为并没有对潜在的加息空间作出充分定价，如加息路径进一步明确，短端美债收益率可能会有较明显的抬升。美国经济增速下行和通胀触顶则将抑制长端美国国债收益率上升的幅度，预期今年美国国债收益率曲线将更加平坦化。

　　一级市场：双节期间 新发行放缓

　　双节期间，市场发行冷淡，全周无新债券发行，仅上坤地产进行了一笔交换要约，其1.392亿美元、364天期限的新票据最终定价在13.5%。

　　二级市场：投资级和高收益债券表现分化

　　上周公布的美国经济和就业数据总体好于预期，12月芝加哥PMI指数回升至63.1，好于市场预期的62；截止12月25日当周的首次申请失业救济人数降至19.8万人，好于预期的20.6万人。在这样的背景下，2年期美债收益率上行超过4个基点至0.73%，10年期国债收益率则小幅上涨近2个基点至1.51%。

　　投资级和高收益美元债表现分化，彭博巴克莱高评级中资美元债指数全周上涨0.13%；高收益中资美元债指数则下跌0.43%，主要还是受到高收益地产美元债继续走弱的拖累。华南城公告称，深圳国企特区建发集团将出资约19亿港元认购其33.5亿股新股，将成为华南城第一大股东，受此消息提振，华南城美元债跳涨30-40pt。

　　2021年，10年期和2年期美国国债收益率上行幅度基本一致，分别上行61个和60个基点，美债收益率曲线陡峭度大体持平。不过，步入2022年，我们认为市场需要为一个更加平坦化的美债收益率曲线做准备。在高通胀压力持续下，美联储11月份议息会议声明中放弃了通胀是暂时的表述，并表示将在明年1月份开始将减少购债规模翻倍至300亿美元，在明年3月结束购债计划，这也意味着美联储加息时点可能提前。

　　虽然美联储在声明中没有提及加息的时间表，鲍威尔也强调加息和缩减购债并没有关联，但从美联储的预测点阵图可见，美联储内部预计明年可能会加息三次，比市场预期更快。目前2年期美国国债收益率在0.7%附近震荡，我们认为并没有对潜在的加息空间作出充分定价，如加息路径进一步明确，短端美债收益率可能会有较明显的抬升。2000 年以后，美国经历了两次的加息周期，包括2003-2006 和2015-2018，联邦基金利率分别上升425 和225 个基点，在两次加息周期中，美国国债收益率曲线都出现走平现象，这是基于对经济和通胀前景的预判。我们预期今年美国经济增速下行和通胀触顶则将抑制长端美国国债收益率上升的幅度，美国国债收益率曲线将较现水平走平。

　　涂振声， CFA

　　涂振声先生是工银国际研究部副主管及执行董事，负责固定收益市场研究，对在岸和离岸债券市场发展有深刻见解。他拥有接近20年的专业经验，在2019年《机构投资者》大中华最佳分析师（海外）评选中入围投资组合策略团队。曾于法国巴黎银行（香港）的固定收益研究部从事宏观研究工作，团队在2007及2008年的《亚洲货币》投票中排名第一。他持有英国兰卡斯特大学金融硕士学位，并拥有特许金融分析师资格。

　　李月， 先生

　　李月先生在工银国际从事宏观及固定收益研究工作。他拥有5年的中资美元债市场研究经验。其团队在 2019 年《机构投资者》大中华最佳分析师（海外）评选中入围投资组合策略团队。他持有爱丁堡大学经济学硕士学位。

　　周朗程， 先生

　　周朗程先生，毕业于美国南加州大学马歇尔商学院，获工商管理金融学学士学位。2017年加入工银国际，从事宏观、固定收益及房地产行业研究工作。他在 2019-2020 年大中华地区《机构投资者》最佳分析师（海外）排名中取得投资组合策略个人第三名；2020 年全亚洲《机构投资者》最佳分析师排名中分别在香港和专题研究取得个人入围奖。其团队在 2019-2020 年大中华地区《机构投资者》最佳分析师(海外)评选中入围投资组合策略团队。

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