中长期矛盾：通胀预期的支撑与政策收紧周期中的美债收益率美元上行的压力；政策收紧与经济增长的博弈。短期矛盾：政策实际走向与预期差，通胀实际数据与预期差。我们的观点：新年第一个交易日，美债美股大涨，Comex黄金走出两周内最低收盘价，或因市场风险偏好有所改善。当前世界主要央行都开始将政策重心转向抑制通胀，只要疫情不出现极端恶化，货币政策收紧的大环境难以改变，长期来看黄金依旧是偏空配置。但是政策传导到通胀回落仍需一定时间，短期内资金或就通胀等问题持续博弈，黄金价格依旧存在一定的上行空间。上周大幅增加的黄金投机性净多头头寸也印证了我们的观点。本周需要密切关注美国即将公布的非农与失业率数据，如果公布的数据十分乐观，说明美国已经接近充分就业，美联储可能进一步加快政策缩紧节奏。投资策略：等待贵金属反弹寻求高位沽空的机会。风险提示：美国经济复苏超预期（向下风险），新冠新变种危害超预期导致政策掣肘无法收紧（向上风险)。
中长期矛盾：
短期矛盾：
我们的观点：
国内积极政策预计持续发力对价格有支撑，但现货的驱动上仍有一定不确定性，虽然显性库存低，但有一定的累库压力：1月后进口货源的票据约束将消除，或有增量；二是今年放假提前，消费可能较为冷清。铜价预计维持高位震荡格局。建议关注现货年前备货情况，如果现货变化较为积极，政策发力超预期，价格有进一步向上的可能。
投资策略：
风险提示：疫苗普及与疫情控制的节奏不及预期，货币政策超预期收紧，中美关系突然恶化。
中长期矛盾：碳中和背景下国内产能天花板的迫近与消费增速间的匹配。短期矛盾：海外能源危机发酵与国内成本坍塌之间博弈。我们的观点：欧洲能源危机仍旧扰动供给，电力价格的飙升令欧洲两家最大的铝厂先后减产，海外供给短缺的预期提振市场情绪。国内方面，国家推出“十四五”原材料工业发展规划，强调要推进电解铝行业的超低排放和清洁生产，促进电解铝行业由“煤-电-铝”向“输电、风电等清洁能源-铝”的转移，能源结构的转换预计将在一定时间内抬升冶炼成本，品种方面，本周铝锭继续去库至79.9万吨，消费地到货较少是主要原因，在疫情未见缓解的情况下恐难以改善，预计短期内仍将维持去库，内外盘的双重利好令价格形成共振，预计短期内铝价将震荡上行。投资策略：谨慎做多。风险提示：消费不及预期。
中长期矛盾：新能源崛起下锂电对铅消费趋势替代。短期矛盾：供需缺口收窄后库存增长幅度。我们的观点：欧洲能源危机对铅冲击较小，年末铅市场表现平静，伦铅围绕2300美元波动，沪铅小幅走低。伦铅现货升水结构持续，且低库存。国内年前持货商资金回笼，社会库存跌破10万吨。供应层面，年末再生铅受临时检修及环保冲击，再生铅相对偏紧，贴水窄幅波动，而原生铅开工在回升。前期国内降库皆由精铅出口带动，随着出口窗口的关闭，预期出口对国内去库的驱动下降。进入1月，再生铅行业因农历假期临近供应调降，终端需求边际走弱，供需皆有转弱预期，铅市场去库将放缓，预期铅价延续偏弱震荡。沪铅波动区间14800/15500元，伦铅波动2200/2350美元。投资策略：宜观望，或逢高试空。风险提示：海外挤仓反复，国内环保冲击。
中长期矛盾：疫情后中长期锌精矿的与消费之间的过剩量级变化，需要通过价格下跌（锌价下跌或矿价下跌）来压缩锌矿供应量，使之与锌消费相匹配。短期矛盾：宏观政策利好和消费逐步回归之间博弈。我们的观点：近期西欧天然气价格波幅加剧，美国及澳洲增加对西欧的天然气出口后，西欧天然气价格出现大幅下挫，品种方面，近期锌价进入季节性淡季，年底消费已经进入淡季。供应方面，国内西北、西南两地个别冶炼厂僧查还不能正常化，冶炼产出继续受到扰动。总体来看，消费边际下滑显著，国内去库缓慢接近累库节点，国内C结构可能会继续扩大；对于锌价而言，能源问题出现反复，令锌价相对坚挺，预计伦锌核心运行区域3400-3600美元/吨。投资策略：观望。风险提示：无
中长期矛盾：新增产能释放进度是否匹配产业链强劲需求之间的矛盾。短期矛盾：低库存支撑价格&需求转弱限制价格走强。我们的观点： 印尼政府禁止煤炭出口和墨西哥削减原油出口给全球紧张的能源市场火上浇油，能源价格的高企从成本端支撑商品价格。虽然从新增病例的角度看全球新冠疫情愈发严重，但从实际影响角度看，疫情整逐步常态化。 镍矿资源偏紧，价格坚挺，镍铁价格快速回落利润转负，铁厂亏损下开工积极性一般，同时二级镍大幅贴水一级镍，镍铁性价比提升，电镍价格走强带动镍铁价格反弹至成本线附近。不锈钢检修季，加上春节提前，下游有节前备货需求，短期不锈钢库存走低。同时海外价格高企，出口市场或许会有较好表现，原料成本依然对价格有支撑，不锈钢价格暂时反弹，多头头寸持有，关注现货市场成交及库存去化速度设立止盈位置。 虽临近年底不锈钢和新能源需求转弱，但低库存及现货偏紧下升水走强，需求端的韧性仍是镍价维持高位的主要支撑 ，工信部的锂电池行业规范利好高镍三元前景，镍豆自溶的经济优势使得新能源对一级镍的强劲需求。不锈钢和新能源产业的需求使得镍库存持续去化，内外Back结构持续。高冰镍顺利投产加大镍远期宽松预期，但短期镍短缺矛盾难缓和。需求支撑下镍将保持高位震荡走势，但价格创新高驱动不强， 且新的变异毒株以及远期供给前景打压市场价格，维持【140000,155000】区间震荡操作思路。投资策略：多头持有（震荡区间上沿获利平仓）。风险提示：疫情超预期发展，供给扰动升级、需求不及预期、政策不确定性。
中长期矛盾：缅矿资源产出下滑程度。短期矛盾：绝对低库存VS供需矛盾的缓和。我们的观点：
上周五锡价小幅上涨，主力合约夜盘收报29.6万元。上周沪锡库存自低位继续下滑，多头增仓逼空，主力合约持仓/仓单超过40倍，令期货价格持续走高，供需矛盾无根本性改善前，锡价震荡偏强态势料将延续。 品种角度看，中国2021年11月份锡精矿进口量为11831.027吨，环比大幅下滑40.4%，其中缅甸进口量7183.698吨，下降近60%。但近期缅甸孟连关口解封，时间快于此前预期，据了解关口已积压4000金属度锡矿待通关，通关后国内锡矿紧缺情况将会缓解，矿的供应预计将在短期内相对稳定。冶炼端，个旧受环保检查限产的炼厂已基本复工，一月精锡产量环比有望复苏。需求方面，短期内我们展望为平稳，中期内由于政策面的转暖我们预期内需将有一定复苏。投资策略：偏强走势，可轻仓试多，空头警惕逼仓风险。风险提示：矿山修复超预期。
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