茂宸分享 | 2021年环球投资市场表现回顾

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　　一. 2021年环球股市表现简要

　　2021年可说是环球股市表现分化较大的一年，若以一些主要经济体计算，欧美地区以及个别新兴市场股指录得不俗的升幅，但部分如中港股市及巴西股市等则录得下跌，形成鲜明对比 (图.1)。

　　图.1 2021年环球主要经济体股市互有升跌

　　环球主要股市中，除了越南、台湾及印度外，排名靠前的股指主要为欧美地区股市，其余大部分的新兴市场股指排名则较后。而排名最后的就是港股，恒生指数全年下跌14.1%，恒生科技指数跌幅更大，跌幅逾3成(图.2)。

　　图.2 指数排名靠前的主要为欧美市场港股则表现最差

　　参考2019年及2020年，成熟与新兴市场的走势未见明显差异，但约自2021年的首季起，两者走势越趋分化(图.3)。成熟市中占比较大的为美国股票，而新兴市场占比较大的主要为在港上市的中资股，反映了两者走势背驰的原因。

　　图.3 成熟及新兴市场股市于2021年首季起走势各异

　　参考标普500指数，指数去年全年持续反复上升，未见出现太大的回调幅度。全年低位3,662点在年头时已见，而高位4,808点则于年底时见。美股三大指数中，标指表现最佳，扭转过去多年纳指最强的趋势；纳指去年表现排第二，而道指则排第三(图.4及5)。

　　图. 4及5 美股全年上升未见出现太大调整

　　港股去年走势与美股背驰，恒指2月中时高位曾见31,183点，惟下半年跌幅加快，全年底位22,665在12月中出现，全年下跌14.1%。中资股比重较大的国指及科技股占比较多的恒生科指跌幅更大，恒生科指全年跌超30%(图.6及7)。

　　图.6及7 政策风险忧虑 影响市场情绪

　　二. 2021年环球各类资产表现回顾

　　以环球各类资产计算，全年表现最佳的是商品，升38.48%；其次是成熟市场股市，升22.38%；然后是美国高收益债券，全年总回报为5.28%；现金或等值的总回报为0.05%；最后，美国高评级债券及新兴市场股市则分别录得1.04%及2.47%的跌幅(图.8)。

　　商品在去年的四个季度都能录得正回报，其中首三季更是排名第1，第四季度也能排名第2。股市方面，成熟市场则在四个季度均能优于新兴市场，成熟市场股市也在第四季度成为表现最好的资产；相反，新兴市场股市则在第三及第四季度排名最后。最后债市方面，美国高收益债券的表现在其中三个季度优于美国高评级债，而且在全数四个季度都能录得正回报；美国高评级债券则在首季录得4.65%的负总回报，拖累全年未能录得正数。现金及等值资产则只有在第二季度排名最后，全年则能排接近中间位置(图.9)。

　　图8及9 以环球各类资产计算，全年表现最佳的是商品

　　这里的商品是采用了Thomson Reuters /CoreCommodity CRB Index，即是普遍称为CRB 商品指数。据官方REFINITIV的数据显示，指数采用商品期货价格的算术平均数计算，每月重新调整。指数由19种商品组成。铝、可可、咖啡、铜、玉米、棉花、原油、黄金、取暖油、瘦肉型猪、活牛、天然气、镍、橙汁、RBOB汽油、银、大豆、糖和小麦。这些商品被分为4组，有不同的权重，分别为能源(39%)、农产品(41%)、贵金属(7%)及基本金属(13%)。

　　三. 2021年环球各类商品表现回顾

　　上文提及，CRB商品指数包括能源、农产品、贵金属及基本金属等等四类商品，尽管大部分类别均能录得大幅上升，但事实上，贵金属类别是下跌的。由于农产品在CRB 商品指数占比最重，或先从农产品表现开始回顾。

　　回顾一些国际性主要农产品，明显看到基本上全部都上升，升幅最少的CME活牛期货价格也在2021年上升14.8%。升幅最高的为ICE咖啡，其次为ICE棉花，然后是玉米，分别上升65.9%、49.6%及34.8%。这几类的农产品的平均升幅也能达到3成以上，能支撑整体商品价格表现(图.10)。值得注意的是国内的生猪期货价格在今年反复下跌，国际猪肉期货价格也在年中左右开始出现筑顶回落(图.11)。

　　图.10及11 2021年整体国际农产品价格上升，国内生猪价格则反复回落

　　至于能源价格是推动2021年整体商品市场上升的主要推手。去年纽约期油及布兰特期油价格分别大幅上升55.0%及50.2%，约纽期油盘中高位见85.41美元/桶。然而NYM汽油及ICE煤炭升幅更高，分别64.3%及66.8%。尽管NYM天然气全年升幅仅26.9%，但年中价格曾一度升至6.56美元/百万英热的水平，升幅逾120%，惟其后大幅回吐至年底的3.73美元，升幅收窄(图12及13)。

　　图.12及13 能源短缺 油价反复上升 惟天然气于第四季回吐

　　回顾过去30年纽约期油表现，油价的波幅周期一般会维持数年。参考纽油于2008年升至历史高位147.27美元/桶，其后在2009年跌至盘中最低32.4美元，2011年回升至114.83美元，2016年再度跌至26.05美元，然后在2018年升至76.90美元，2020年则发生了不可预料的事情，就是纽油跌穿了零水平，得最低负40.32美元的盘中低位，最新在2021年回升至85.41美元(图.14)。

　　图.14 参考历史 油价波幅周期一般会维持数年

　　有关能源方面的回顾，国内的煤价也值得分享。国内的能源主要依赖燃煤发电，但2021年受到燃煤供应短缺问题影响，导致了限电事件。而在投机盘的参与下，国内动力煤期货价格一度急升接近2000元人民币/吨的水平，高位1982元人民币。其后政府高调表示击投机性买卖盘并作出相应措施，在投机资金退却下，价格回归基本面，并在年底时回落至与年初时相若的水平(图.15)。

　　图.15及16 国内燃煤供应短缺 引发投机盘 煤价一度抽升

　　至于金属方面，可分为基本金属及贵金属，两者去年价格走势各异。主要因为需求大幅上升，加上疫情加剧了供应链问题，各类基本金属均在2021年录得显著的升幅，其中LME锡的升幅最高，全年升91.2%。至于工业较常使用的LME铝及铜的的升幅分别是41.8%及25.5%。然而，铝价于第三季的升幅增速再进一步加快，惟在第四季回吐了涨幅(图.18)。

　　图.17 及18 供应链问题 工业原材料价格普升 铝价则在10月回吐

　　有别于基本金属，贵金属在2021年录得下跌。当中包括现货金、银、铂金及钯金4种贵金属分别下跌3.6%、11.7%、9.6%及22.2%。事实上，去年美国债息及美元大幅上行对金价及贵金属带来了压力(图.19及20)。

　　图.19及20 美国债息抽升 金价表现受限

　　四. 2021年环球各类债券市场表现回顾

　　扭转过去多年情况，2021年大部分债券类别均录得负的总回报，意思是收了票息后仍未能抵偿债价下跌的本金损失。以总回报计，去年就只有美国、泛欧及环球高收益债能录得正回报，因为一般高评级债及一些政府国债的利率敏感度较高，受到市场息率上升的影响较大，而美国高评级债及美国国债指数均在去年录得负1%至2.3%不等的负总回报(图.21)。

　　值得一提的是亚洲高收益债，作为高收益债类别，但今年表现却与欧美高收益债走势背驰。受内房违约事件影响，中国高收益债及亚洲高收益债指数主要在去年第二季起大幅下跌。全年计，亚洲高收益债指数跌12.6%，中国高收益债跌26.3%(图.22)。

　　图.21及22 2021年普遍债券类别下跌 亚洲高收益债受内房违约事件影响

　　五. 2021年环球外汇市场表现回顾

　　汇市方面，在去年市场预期美国联储局将大机会缩减买债计划的背景下，美元兑其他外币表现强势，美汇指数全年升6.37%。在8只主要货币中，只有加拿大元兑美元上升。日圆兑美元跌幅最大，全年下跌10.25%，然后是欧元、澳元及纽元，分别兑美元跌6.93%、5.6%及4.98%(图.23)。

　　美元强势，大部分亚洲新兴市场货币同样兑美元下跌，仅新台币与人民币兑美元上升。泰铢及韩圜兑美元的跌幅较大，全年分别累跌9.52%及8.39%(图.24)。

　　图.23及24 2021年美元强势 非美货币普跌 人民币兑美元上升

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