茂宸分享 | 茂宸金融策略讨论周会分享（2022/1/5 星期三)

　　茂宸集团(上市编号0273.HK)是一间提供健康财富解决方案的综合企业，业务包括金融，医疗保健和母婴童三大行业的产品及服务。茂宸以“财富管理及医疗保健伙伴”为定位，提供一站式服务，从生物科技医疗，母婴童产品服务至财富管理全方位照顾客户所需。

　　一. 大中华市场要点︰

　　(一). 建议从2021年的资金流向方向去判断未来投资板块，如新能源及其衍生的板块︰半导体及制造板块，参考股票为宁德时代、亿纬锂能，两所做电池、半导体的公司都属于2021年北向资金增持的20大个股，未来一年，无论是国家政策或世界方向，都应该会向这个板块引进资金。(二). 2022年，全球通胀压力存在，西方国家即使不加息，也很难做扩张性的货币政策或刺激措施，但展望中国来年的货币政策，预计将进行「双降」，即同时降准、降息，首次降息发生在第一季度的春节前后，形成与国际市场完全不同的货币走向。中国在货币政策上是封闭体，不受国外影响，能自组独立资金货币政策并实施，人民币计价下，A股相对于全球的资产类别行情将有比较好的表现；国内经历了2015-2016年人民币汇率巨幅贬值，造成政治不稳定性，A股从最高5613点，一下子跌到三千多点，此金融动荡将不可能再发生，虽然国内货币政策比较宽松，但也不会造成人民币的巨幅贬值，使得利用沪港通进入A股的汇率损失可控，大概在3%-10%的汇率震荡。(三). 市场普遍认为非银行金融板块具上行空间，如证券股︰中信证券、华泰证券，虽然去年表现不是太好或持平，但仍属有潜力板块。(四). 国务院决定延续实施部分个人所得税优惠政策，政府预计减税总额将达到 1100 亿元。近日，证监会主席表示全面实行注册制的条件已逐步具备，正抓紧制定相关改革方案，继续推动完善金融法治，填补监管空白，同时表态继续保持 IPO、再融资常态化。资本市场改革仍然在行进之中，有助于进一步优化资本市场制度建设，促进市场平稳发展，更好服务于实体经济。(五). 从整个A股指数来讲，2021年日均成交1.06万亿，北向资金最后一周流入146亿，上证指数、深证成指、创业板指全年分别上涨4.8%、2.67%、12%，能够看到全年股市风格是成长股优于大盘蓝筹。行业方面全年主要是围绕绿色发展有关的︰电力设备、新能源、部分化工、有色金属；家电、地产、非银行金融全年落后。2022年，年前主要的节奏在“稳增长”这个主题，全年将延续2021年的情况，即“踩节奏、抓结构性机会”。A股市场还是结构性牛市机遇。随着局面资产配置中金融资产配置趋势的提升，2022年A股的整体情况要优于港股。(六). 年初中央提到跟经济增长最相关的就是“稳增长”，中国经济增长的三驾马车是基建、出口、消费。在“稳增长”主题下，应该关注消费。消费属估值底部，2021 年有所调整、估值不高、中长期前景依然明朗的中下游消费，自下而上择股，包括食品饮料、医药、家电、轻工家居、汽车及零部件、互联网与传媒。短期受板块轮动影响，资金将流向低估值板块，推荐如︰家用电器板块：1. 老板电器，因地产系性风险降低，公司估值有望抬升；2. 海尔智家，短期对内深化数字化建设，降本增效释放利润，经营质量持续向好及中长期高端化、场景化、全球化战略加速落地，打开成长空间。轻工板块：索非亚（家具）。食品饮料板块：伊利股份。中期逻辑不变的板块：新能源汽车（智慧汽车），当不再有新能源补贴后，智慧就是唯一卖点；电力设备含新能源，有这么多电力设备和新能源车，控制电源的半导体行业受到国产化趋势的带动，景气度是存在的，推荐如︰ 半导体设备板块：北方华创、中微公司、盛美、闻泰科技。VR板块：歌尔股份。电气设备板块：隆基股份、阳光电源。运输板块：顺丰控股

　　二. 环球股市要点︰

　　(一). 2021年可说是环球股市表现分化较大的一年，若以一些主要经济体计算，欧美地区以及个别新兴市场股指录得不俗的升幅，但部分如中港股市及巴西股市等则录得下跌，形成鲜明对比。以环球各类资产计算，全年表现最佳的是商品，升38.48%；其次是成熟市场股市，升22.38%；然后是美国高收益债券，全年总回报为5.28%；现金或等值的总回报为0.05%；最后，美国高评级债券及新兴市场股市则分别录得1.04%及2.47%的跌幅。(二). 回顾一些国际性主要农产品，明显看到基本上全部都上升，升幅最少的CME活牛期货价格也在2021年上升14.8%。升幅最高的为ICE咖啡，其次为ICE棉花，然后是玉米，分别上升65.9%、49.6%及34.8%。值得注意的是国内的生猪期货价格在今年反复下跌。(三). 至于能源价格是推动2021年整体商品市场上升的主要推手。去年纽约期油及布兰特期油价格分别大幅上升55.0%及50.2%，纽约期油盘中高位见85.41美元/桶。然而NYM汽油及ICE煤炭升幅更高，分别64.3%及66.8%。尽管NYM天然气全年升幅仅26.9%，但年中价格曾一度升至6.56美元/百万英热的水平，升幅逾120%，惟其后大幅回吐至年底的3.73美元，升幅收窄。在投机盘的参与下，国内动力煤期货价格一度急升接近2,000元人民币/吨的水平，高位1982元人民币。(四). 回顾过去30年纽约期油表现，油价的波幅周期一般会维持数年。参考纽油于2008年升至历史高位147.27美元/桶，其后在2009年跌至盘中最低32.4美元，2011年回升至114.83美元，2016年再度跌至26.05美元，然后在2018年升至76.90美元，2020年则发生了不可预料的事情，就是纽油跌穿了零水平，得最低负40.32美元的盘中低位，最新在2021年回升至85.41美元。(五). 主要因为需求大幅上升，加上疫情加剧了供应链问题，各类基本金属均在2021年录得显著的升幅，其中LME锡的升幅最高，全年升91.2%。至于工业较常使用的LME铝及铜的的升幅分别是41.8%及25.5%。然而，铝价于第三季的升幅增速再进一步加快，惟在第四季回吐了涨幅。有别于基本金属，贵金属在2021年录得下跌。当中包括现货金、银、铂金及钯金4种贵金属分别下跌3.6%、11.7%、9.6%及22.2%。(六). 扭转过去多年情况，2021年大部分债券类别均录得负的总回报，意思是收了票息后仍未能抵偿债价下跌的本金损失。以总回报计，去年就只有美国、泛欧及环球高收益债能录得正回报，因为一般高评级债及一些政府国债的利率敏感度较高，受到市场息率上升的影响较大，而美国高评级债及美国国债指数均在去年录得负1%至2.3%不等的负总回报。值得一提的是亚洲高收益债，作为高收益债类别，但今年表现却与欧美高收益债走势背驰。受内房违约事件影响，中国高收益债及亚洲高收益债指数主要在去年第二季起大幅下跌。全年计，亚洲高收益债指数跌12.6%，中国高收益债跌26.3%。(七). 汇市方面，在去年市场预期美国联储局将大机会缩减买债计划的背景下，美元兑其他外币表现强势，美汇指数全年升6.37%。在8只主要货币中，只有加拿大元兑美元上升。日圆兑美元跌幅最大，全年下跌10.25%，然后是欧元、澳元及纽元，分别兑美元跌6.93%、5.6%及4.98%。美元强势，大部分亚洲新兴市场货币同样兑美元下跌，仅新台币与人民币兑美元上升。泰铢及韩圜兑美元的跌幅较大，全年分别累跌9.52%及8.39%。三. 2021年北向资金回顾 2021年北向资金累计净流入4321.69亿元，创年度净流入新高。其中沪股通资金净流入1937.27亿元，深股通资金净流入2384.42亿元。2021年北向资金对电力设备、电子、银行行业加仓金额居前；对1165只股票持股数增加，其中对宁德时代加仓金额最大。北向资金已经是A股市场主要的资金来源之一。整体来看，2021年北向资金减持消费股，布局新能源赛道，体现出其在行业配置方面的偏好。展望2022年，北向资金继续增配A股成为市场共识。具体来看， 2021年12月北向资金净流入889.92亿元，创月度净流入历史新高；2021年12月6日至12月12日单周净流入488.34亿元，创周度净流入历史新高；2021年5月25日净流入217.23亿元，创单日净流入历史新高。北向资金2021年各月均呈现为净流入，其中4月、5月和12月净流入金额超过500亿元。从北向资金持股情况来看，截至2021年末，北向资金持仓市值为2.76万亿元，2021年北向资金持仓市值增加4208亿元，结合北向资金2021年净流入4321.69亿元计算，浮亏约114亿元。

　　截至2021年末，北向资金十大重仓股份别为，贵州茅台、宁德时代、美的集团、招商银行、隆基股份、五粮液、中国中免、迈瑞医疗、伊利股份、长江电力。其中，隆基股份、迈瑞医疗、伊利股份、长江电力新进入十大重仓股。

　　从北向资金持股变动情况来看，2021年北向资金对1165只股票的持股数增加，剔除2021年新进入沪、深股通的股票，对其中65只股票的持股增加数超过1亿股，持股增加数最多的紫金矿业增加了7.75亿股，对东方财富、三花智控持股数分别增加5.37亿股、5.29亿股。

　　2021年有近1000只股票被北向资金减仓。2021年北向资金共计减仓989只股票，对其中21只股票的减仓股数超过1亿股。减仓股数最多的京东方A被减仓6.78亿股，格力电器、中联重科被分别减仓4.66股、4.03亿股。

　　此外， 2021年有160只新纳入沪、深股通的股票被北向资金加仓。其中，中国能建、中国通号、三峡能源2021年分别被加仓1.54亿股、8311.13万股、6638.31万股。

　　从增减持金额来看，数据显示，基于持股变动及个股成交均价进行估算，2021年北向资金对宁德时代、招商银行、东方财富增持金额居前。2021年北向资金增持金额居前十股票多数上涨，涨幅最大的为宁德时代。2021年北向资金对贵州茅台、格力电器、海康威视减持金额居前，分别净卖出282.21亿元、198.74亿元、139.19亿元。2021年北向资金减持金额居前十股票多数下跌，跌幅最大的为中国平安，2021年下跌40%。

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