中长期矛盾：通胀预期的支撑与政策收紧周期中的美债收益率美元上行的压力；政策收紧与经济增长的博弈。短期矛盾：政策实际走向与预期差，通胀实际数据与预期差。我们的观点：上周公布的联储议息会议纪要引发了市场对于缩表的恐慌，带动贵金属价格大幅下跌。历史经验表明长端美债收益率对缩表预期反映敏感。加息主要是对短端利率水平的冲击，但如果叠加缩表，可能影响期现利差收窄的节奏，从而支撑长端利率走强。目前看十年期美债收益率仍有一定上行空间，突破2%是大概率事件。市场近期在密集发酵缩表预期，贵金属预计持续承压。但目前通胀居高不下，非农修复尚不均衡，且议息会议已经提及缩表，继续偏鹰的空间有限，另外考虑到疫情的不确定性，市场可能已经反映了较悲观的预期，短期市场可能围绕政策收紧节奏展开博弈。下一步主要观察1770美金（沪金365元）的关键支撑点位。投资策略：观望。风险提示：美国经济复苏超预期（向下风险），新冠新变种危害超预期导致政策掣肘无法收紧（向上风险)。
中长期矛盾：全球经济复苏和政策宽松与正常化节奏，铜市场长期面临的需求变化。短期矛盾：欧美经济复苏的节奏和政策边际收紧的节奏是否匹配，中国政策发力节奏与经济下滑压力。我们的观点： 宏观与现货在当前节点均存在明显博弈空间，目前市场分歧较大，预计价格维持高位震荡格局。1月是铜价的又一重要观察期，一方面1月国内经济数据是真空期，可能缺乏宏观的清晰指引；另一方面，考虑到季节性因素，市场可能迎来库存拐点出现，建议重点观察市场与产业对库存拐点的反应，以判断未来价格震荡重心是否下移。 上周现货仍然偏紧，升贴水普遍上行。供应端继续向好，矿端成交在长单benchmark的指引之下，向买方倾斜，TC继续小幅上行。但由于临近春节季节性因素，成交较为冷清。哈萨克斯坦局部冲突目前看尚未对铜矿生产产生影响。电铜供应方面，目前看冬奥会环保问题对于炼厂的扰动不显著，炼厂保持在较高的开工水平。不过近期进口盈亏水平不高，进口货源较少。废铜由于消费逐渐步入季节性淡季，平衡继续保持宽松，精废价差保持在较高水平。消费端有一定韧性。尽管今年春节放假提前，但由于产业库存水平不高，因此价格回落后，消费始终保持韧性，从出库数据观察，消费水平尚可，且调研反馈部分地区电网、国网有赶工，出口订单仍然保持较高景气度。因此从库存角度观察，境内，国内社会库存小幅去库，但保税区小幅累库。境外库存水平变化不大。投资策略：建议震荡操作为主。风险提示：疫苗普及与疫情控制的节奏不及预期，货币政策超预期收紧，中美关系突然恶化。
中长期矛盾：碳中和背景下国内产能天花板的迫近与消费增速间的匹配。短期矛盾：海外能源危机发酵与国内供需平衡之间博弈。我们的观点：近日，俄罗斯已暂停由亚马尔管道向欧洲输送天然气，天然气价格再次飙升，法国敦克尔冶炼厂减产扩大至15%，欧洲其余铝厂减产的预期再次发酵，品种方面，供应端继云南、内蒙铝厂陆续复产之后，市场传闻广西和贵州铝厂也开始复产计划，供应端有增量，消费方面本周铝锭现库存再次去库至77.6万吨，但临近春假，下游消费力度或边际走弱，给予铝价一定上行的压力，预计短期内铝价将高位震荡运行。投资策略：观望。风险提示：无
中长期矛盾：新能源崛起下锂电对铅消费趋势替代。短期矛盾：供需缺口收窄后库存增长幅度。我们的观点：近期铅价陷入窄幅波动。欧洲能源危机干扰不断，金属品种走势分化，但铅受其影响弱于其他金属。基本面层面，供应端受检修、环保影响在下降，再生利润端走阔，供应总体有回升预期，需求端季节性走弱，国内铅市场库存将现向上拐点。我们预期累库压力下，铅价持续维持偏弱格局。沪铅波动区间14600/15500元，伦铅波动区间2150/2350美元。投资策略：宜观望，或做空头配置。风险提示：海外挤仓反复及国内环保冲击。
中长期矛盾：疫情后中长期锌精矿的与消费之间的过剩量级变化，需要通过价格下跌（锌价下跌或矿价下跌）来压缩锌矿供应量，使之与锌消费相匹配。短期矛盾：宏观政策利好和消费逐步回归之间博弈。我们的观点：上周美国非农数据不及预期，显示美国经济恢复过程较为磕绊。进入1月消费已经处于季节性淡季，然而国内供应也由于各种原因而减产停产较多，供应超预期的压缩令淡季累库或低于往年。今年供应本就过剩不多，若海外供应扰动加大则进一步缩减锌的过剩量级，预计近期锌价表现高位震荡格局，伦锌3500-3600美元 /吨，建议沿着区间下沿尝试多头。投资策略：区间下沿尝试多头。风险提示：无
中长期矛盾：新增产能爬坡何时能扭转库存去化趋势。短期矛盾：低库存支撑价格&需求转弱限制价格走强。我们的观点： 矿端供给偏紧，报价坚挺，铁厂采购积极性一般。国内镍铁受钢厂备货拉动暂时反弹，但铁厂利润较差，生产积极性一般，预计1月份产量环比继续减少；印尼方面12月德龙二期三期供投产5条产线合计增3千镍金属吨NPI，印尼产能持续释放。不锈钢检修季，供需两弱，价格上行后下游采购暂缓，重新累库后价格走弱。境外市场方面，海外价格高企，出口市场或许会有较好表现。在原料成本以及海外价格支撑下，预计短期不锈钢钢下跌有限，同时需求端的弱势使得价格维持成本线附近震荡走势。 一季度国内不锈钢企业加大检修力度，叠加春节及冬奥会影响，预计整体产出有限，不锈钢一季度成为金属镍拖累项。新能源方面硫酸镍企业预计1月环比产量增加，而镍豆的经济效益优势使得新能源保持对一级镍的强劲需求（占比50%以上）。不锈钢对冲新能源需求后预计一季度镍需求环比减弱，库存微幅去化，但低库存下内外Back结构持续。短期低库存叠加去库预期下镍价将继续保持强势，而中长期印尼产能释放将抑制价格上行空间，因此在库存拐点出现前镍将维持【140000,155000】区间高位震荡。投资策略：区间震荡操作思路。风险提示：疫情超预期发展，供给扰动升级、需求不及预期、政策不确定性。
中长期矛盾：缅矿资源产出下滑程度。短期矛盾：绝对低库存VS供需矛盾的缓和。我们的观点：
上周五锡价延续震荡走势，主力合约夜盘收报29.7万元。上周沪锡库存略有回升，现货升水大幅缩小，部分持货商选择交仓，逼仓压力缓解。总体看，供需矛盾无根本性改善前，锡价震荡偏强态势料将延续。 品种角度看，中国2021年11月份锡精矿进口量为11831.027吨，环比大幅下滑40.4%，其中缅甸进口量7183.698吨，下降近60%。但近期缅甸孟连关口解封，时间快于此前预期，据了解关口已积压4000金属度锡矿待通关，通关后国内锡矿紧缺情况将会缓解，矿的供应预计将在短期内相对稳定。冶炼端，个旧受环保检查限产的炼厂已基本复工，但受到年底部分炼厂放假停产的影响，2022年一月精锡产量或将环比下滑。需求方面，短期内我们展望为平稳，中期内由于政策面的转暖我们预期内需将有一定复苏。投资策略：偏强走势，可轻仓试多，空头警惕逼仓风险。风险提示：矿山修复超预期。
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