联储局因应美国高增长加速缩表丨专题报道

　　要点

　　联邦公开市场委员会在12月14至15日的会议上决定加快缩表步伐，联储局的买债行动将由2022年6月提前至2022年3月结束。

　　根据过往情况，受益经济复苏、新增职位及企业盈利增长，股市回报在加息前的6个月往往表现亮丽。

　　随着我们进入经济周期中段，我们预期市场会更为波动，特别是在联储局开始政策转型的情况下。投资者应构建具韧性的投资组合，并寻找拥有充足现金流与低债务水平的优质企业。

　　发生了何事？

　　在12月的会议上，联储局决定透过政策应对美国较预期更强的经济增长及通胀;联邦公开市场委员会宣布加快缩减买债速度一倍（如我们预期），并将在2022年3月（而非6月）有效地结束整个买债行动。

　　联邦公开市场委员会同时发布预测数据，预期2022年经济增长为4%，而个人消费支出物价指数将减半至2.6%（核心通胀率为2.7%）。

　　随着联储局再次强调要对抗通胀，并对经济持续复苏充满信心，我们现认为储局明年将上调联邦基金利率三次（有别于我们之前加息两次的预期），每次上调0.25%。虽然点阵图显示当局会在2023年加息三次，然而我们认为只会出现两次加息。

　　我们对之前六个美联储紧缩周期的分析表明，股市在美联储紧缩周期开始前的六个月以及整个美联储紧缩周期中都会反弹。事实上，在美联储开始收紧货币政策之前的六个月里，标准普尔指数的平均表现上涨7.4%。在过去6个紧缩周期的过程中，标普500指数平均年回报率为12.7%。

　　市场过去在联储局紧缩周期继续上涨

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　　资料来源：彭博，汇丰环球私人银行，截至2021年12月15日的数据。过去表现并非未来表现的可靠指标。

　　经济仍然具有支撑性

　　展望2022年，尽管速度放缓，美国经济将继续呈现健康增长。市场同时具备四个主要的长期趋势，有望带动经济增长、生产力及盈利能力。

　　首先，由于制造业、批发及零售业的库存仍然非常低，库存重建仍会继续。

　　其次，由5G技术带领的技术革命，预计将在往后数年推出新一代的产品与服务，这将推动生产率及盈利能力，并创造新的商业模式。

　　第三，拜登政府推出的基础设施支出计划会从2022年起正式开展。美国基础设施的现代化与规模扩大有望推动生产率，创造就业机会与财富。

　　第四，创造更持续性的全球经济成为了各国的任务，鉴于各地政府积极推动，私人市场似乎亦将继续投入资金配合。围绕环境、社会及企业管治的议题应会带动投资，并为股东提供回报。

　　投资总结

　　虽然新冠状病毒最新变种减慢了第三季度的经济增长，但联储局对美国长期增长的前景信心十足，并认为经济足以支持当局在货币政策上改持有别过往一样宽松的立场。尽管美国国债的短期利率将随着紧缩政策上升，但通胀放缓及全球对美国国债的稳定需求，应会使收益率曲线更趋平坦，较市场预期更甚，这对在债券市场上寻求收益的投资者属利好因素。此外，相对较高的利率与稳定增长或会令美元持续小幅走强。

　　增长应该会保持强劲，预计2022年通胀将大幅下降，有助保持健康的利润与企业的强劲增长。根据我们就联储局过去六个紧缩周期的分析，收紧货币政策并不一定预示经济增长将变得疲弱，亦不会为股市的正回报画上句号。尽管如此，随着美国经济进入经济周期中段，投资者应谨慎行事，并寻找拥有充足现金流与低债务水平的优质企业作为投资对象。

　　在这个增长较慢的阶段，我们预计投资者将继续重新定价股票，以反映不断演变的市场状况，意味波动性或会保持在较高水平，故构建具韧性的投资组合至关重要。此外，在利率仍处于历史低位的情况下， 收息股应继续备具吸引力。

　　从我们的角度来看，联储局之所以加息以实现政策正常化，是因经济有足够的韧性来承受较高的利率环境。一般而言，面对这种政策转变，股市回报往往表现正面积极，因经济、新增职位与企业盈利能力，将继续为股票回报带来支持。

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　　Jose A Rasco

　　汇丰环球私人银行及财富管理

　　美洲首席投资总监

　　到期日：2022年6月17日

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