说明：作为季度趋势报告的跟踪分析，本报告发布时间为每个季度的第二、第三月的中旬。
一、11月中旬到12月中旬的市场表现分析
本期，上证指数上升3.22%，创业板指上升3.15%。之前相对落后的上证指数，因为周期股在超跌之后反弹积极，获得了相对略大的涨幅。总体上，本期市场热点相对分散，热点上升强度比上期弱。而趋势方面，则保持着较好的稳步上行态势。
我们首先来观察各个主要走强板块：
涨幅前十名的概念板块，科技特征相对前期降低，周期特征加强。领涨热点的上升幅度大大下降，元宇宙板块依然领先，但涨幅下降了26个百分点。
对于元宇宙概念，我们上期做了相对详细的介绍。不过，由于该板块新起，行业发展变化非常快。在本期，又有很多知名公司纷纷宣布加入元宇宙，也有很多公司的部分业务被挖掘出与元宇宙相关。元宇宙板块所涉及的公司数量，必然快速扩大。
在新公司不断加入的同时，很多专业人士纷纷发表积极观点，大力推广元宇宙行业。微软大股东比尔盖茨就重点表态，给出了元宇宙未来巨大的业务发展空间推测。应该说，行业的朦胧特征较上期相对明朗一些，普通投资人对行业的理解也略微增强了一些。但是，对于具体业务感受，多数人依然处于模糊状态。不过，这并没有影响积极型投资者的追逐勇气。
本期，该板块先调整半个月不到就转头上行，创出新高，并且推动了一些相关其它板块的启动，如数字孪生等。尽管本期该板块涨幅相对上期较小，但完成了初期获利盘的清洗，扩大了股票数量，热点获得了更多投资者的支持。所以，元宇宙概念股的上升趋势有望得到延续。
风沙治理板块虽然涨幅第二，但因为板块内公司数量较少，且个股涨幅平均且不大，指示意义并不强。板块内多数是林业相关的上市公司，属于相对偏资源的特征，与资源股的回升具有一定的联动性。
胎压监测概念板块，在上期就进入了前十，我们也做过重点介绍，并且判断本期应该继续上升。作为新能源汽车与车联网概念的一个局部，该板块得到了投资者的持续关注。本期，该板块的龙头股启明信息，在上期大幅上升后本期继续大涨，凸显了其汽车电子数据相关服务的业务价值。新能源车不仅仅是汽车能源动力结构的改变，更是汽车互联网化的升级换代。
胎压监测概念，是汽车互联网信息化的一个代表板块，在新能源车板块估值持续提升的大趋势推动下，该板块显然已经进入了一个趋势持续上升阶段。
白酒板块在上期处于初步反弹后回调状态，本期开始了稳步上升，显示该板块已经明显脱离了大半年的调整状态，进入了新一轮的复苏。而从行业销售等方面数据看，多数重要的公司在这大半年里都经受住了各种考验，业务相对稳定，虽然业绩增幅没有提示，但仍然保持着较好的增长趋势。投资者信心也因此逐步稳定恢复。随着反弹的深入，股价也逐步恢复到之前相对较高位置，如果要继续上升，必然面临较大套牢盘的抛压，所以也必须要得到更强大基本面信息的支持。
从目前的行业数据看，我们认为尚不足以支持投资者信心膨胀，所以在高位区间应该会出现反复整固。与白酒相关的板块，如食品饮料等消费品板块，走势会相对弱一些，但节奏应该相似。
烟草概念进入涨幅前十，主要来自于龙头股陕西金叶的大幅上升。而该股的炒作，被市场理解为与电子烟相关。在上期，电子烟板块涨幅较大，引发关注。但陕西金叶公司在公告中明确表示业务与电子烟没有相关性。因此，该股票的大涨原因实际上不够明朗，烟草概念的强势也不够稳定。
氢能源、水利建设、生物质能、绿色电力四大板块，虽然科技含量不低，但总体上都是周期股占比较大的板块。在氢能源方面，本期之初国家有明确的相关支持政策出台，大力发展的决心显而易见。在新能源车方面，锂电池已经是主要动力，但国家不会放弃其它能源。氢能源是一种更加清洁的能源，使用水就能够获得能源，从资源的广泛性角度看，显然比锂电池更具有长效性。但目前，从产业效率角度看，氢能源要进入到成本低到实用状态，还有很长的路要走。
所以，氢能源概念，从炒作特征看，比元宇宙可能具有更遥远的特点。不过，当前的市场处于一种对创新高度热情的状态，所以，氢能源板块的炒作具有一定的持续性，但其强度不会太强，只会在少数代表性个股上表现出一定的波动。
其次，我们观察一下走弱的主要板块情况。
上期，下跌前十的概念板块，多数是资源股。本期发生了较大变化，消费类股票占据主导。其中，最多的是医药类，不过，总体跌幅较小，基本属于盘整状态。
CXO概念、免疫治疗、维生素、医美、仿制药，都属于医药行业的分支。在大盘总体回升不错的背景下，这些科技含量较高的医药股却普遍调整，显示出该板块调整压力较大。而与此同时，我们还观察到，中药类股票却走势相对较强，虽然没有进入涨幅前十，但回升步履稳健。究其原因，还是在于最近一期的医保药品集中采购谈判，很多创新药都不得不大幅杀价，从而使得与创新药相关的个股成长想象空间大幅压缩。相比之下，传统的中药股反而因此受益。这是行业内的短期投资逻辑变化。不过，总体上看，在集采压力下的医药行业，短期看好因素不多，存在继续调整的压力。
培育钻石板块，虽然是一个小板块，但却是新兴消费品的一个代表。天然钻石一直是人们最看重的奢侈消费品，但随着人工钻石技术的不断提升，培育钻石的生长与制作技术近年来突飞猛进，优质产品几乎可以与天然钻石媲美。这样就产生了一批培育钻石的优秀企业与消费品牌。如比特币一样，在传统人士不关注的背景下，却因为新兴人类的积极参与，消费市场不断扩大。所以，培育钻石是新兴消费的代表产品。在本期，培育钻石板块出现高位快速回落，说明人们对新兴消费品的追逐趋势遇到了显著阻力，并且有可能持续回落。
分散染料板块，虽然是化工行业一个分支，但其下游主要是纺织、医药等消费品。该板块本期跌幅并不大，但普遍处于持续疲软的状态。中期趋势多数偏弱，与弱势的纺织板块有较大联动关系。
固态电池本期虽然跌幅不大，但因为其中多数与锂电池板块相关，所以走势还是值得关注。数量上，多数个股下跌，走势上，受阻回落、慢慢转入下跌通道的个股较多。从趋势上看，这种走势特点具有典型的头部特征，虽然不能证明已经转势，但至少是转势的早期信号。与之相关联的锂电池、新能源等板块，自然具有同步特征。
最后我们看看市场主要代表性行业一个月的表现。
煤炭板块成为本期行业板块中涨幅领先者，数据上较为喜人。不过，这是其前两个月连续大幅下跌所形成的反弹。
从走势上可以看出，本次反弹不过是一次严重超跌后相对较大的反弹，但中期趋势并没有改变，指数恰好在下行的60日均线受阻。在基本面方面，煤炭行业并没有出现特别亮眼的消息，煤炭价格依然维持相对低位。
与之相关的，电力行业本期走势也相对较强，不少电力股涨幅巨大亮眼。电力行业在明年将获得国家大力投资的支持，其本身是一件非常确定的利好。传统电力行业将普遍向绿色电力转型，也是必然选择。这就是电力行业上升的内在逻辑。不过，由于该板块特别是绿色电力板块在今年已经实现了较大涨幅，后续继续大幅上冲的可能性不高，至少短期内还需要整固。
酿酒板块在重点行业中涨幅居其次，情况在前面已经在白酒板块中阐述。
石油、房地产两大周期板块，在上期下跌基础上，本期虽然有小幅反弹，但幅度不大、属于典型的下跌整固状态，后期走势偏弱的概率较大。
本期内，广州恒大在反反复复之后终于宣布无力自救，展现出房地产行业调控的威力继续保持，投资者对该行业的预期依然很低。虽然货币政策出现了微型变好迹象，降准能够带来更多资金，银行对房地产行业的贷款也明显增多，但行业资金依然较为紧张。房地产行业中，出现了少数底部暴力上升的个股，但基本都属于转型预期类。在行业绝望之中，可能有更多公司寻求脱离房地产行业。石油板块本期内没有特别重要信息，国际油价在超跌后小幅反弹后再度进入下跌通道，石油类个股机会依然较少。
半导体板块虽然跌幅不大，但本期走势呈现了典型的反弹失败构筑顶部的特点。将近一个月的时间，该板块在反弹高点构筑了一个类似于头肩顶的形态。同时，板块内的重要个股，普遍形成高位回落走势，少数个股明显大幅下滑。在芯片涨价与半导体价格高位滞涨的利好消耗之后，该板块短期内没有更吸引投资者的利好，短期下滑不可避免。
市场趋势正在发生的重大变化：
在上期，虽然上证指数走势偏弱，但市场的趋势并没有出现显著变化。但本期，尽管上证指数出现了较好上升，但却显露出趋势重大的变化。这个重大变化，主要体现在科技股终于出现见顶回落的信号。
以宁德时代为代表的宁指数，和以贵州茅台为代表的茅指数，在本期同步出现了冲高后缓步回落的走势，特别是宁指数，高位缓慢构筑圆弧形顶部，近期加快下跌，有技术上重大顶部特征。宁指数是所有科技股最坚挺的代表，反映了最坚定的多头意志。如果该指数确认顶部，对于整体牛市的影响必然是重大的。
创业板指本期也出现了二次冲高受阻回落的走势，技术上该指数在3500点上方已经形成了三个重要顶部，分别在二月、七月、十二月。三次顶部的形成，技术上有构筑上升三角形的大型顶部形态的风险。当然，只有跌破上升支撑线之后，才能确认该形态。目前，支撑线位置在3250点一线。最重要的，是该指数是本轮大牛市绝大多数时间的领涨者，也是科技股的代表指数。短期上该指数领跌，对于牛市来说不是一个好信号，需要引起重视。
二、宏观重大信息对市场的影响
本期，有几件大事对市场影响较大。
第一，美联储会议没有加息，但加快了缩减货币的速度，并且预计明年三月加息。
这个政策虽然没有显著影响资本市场，但美股已经开始高位反复大幅震荡。同时，国际油价也呈现持续疲软特征。同时，中国央行宣布降准0.5个百分点，并且业界普遍预期还有可能降息。直面理解，这应该是明显的利好。但是，股市却没有因此而上升，相反，在此消息后不久，股市冲高后显著回落，有走弱迹象。之后，央行提升外汇存准率。在近几天，证监会又打击“假外资”，整顿外汇不规范流入。大体上，外汇趋紧、内资趋宽，但外资的影响似乎更大一些。对于货币政策的这些变化，虽然很难在短期内确定其影响的正反，但我们相信后期会逐步显现出来，需要进一步观察与研究。
第二，高层会议明确了股市全面实行注册制。注册制的推进之前一直在进行中，但在近半年，推进速度显著下降。
之前早就计划的主板实现注册制，不知什么原因一直没有启动。这次会议明确之后，可以显著的预期，主板注册制很快就会启动。虽然，从长期角度看，注册制有利于资本市场的稳定发展，但从短期看，全面注册制意味着更多的股票供应量、更快的上市速度，对短期市场炒作还是有一定不利的。尤其是对于创业板，之前已经形成的炒作优势（涨停板20%），有可能不复存在。所以，短期内对于市场投机行为是不利的。
第三，中央经济工作会议对于房地产的提法有所改变，重新确定房地产是支柱产业，强调保护购房者利益，当然依然坚持房住不炒的原则不变。
这个变化，引发了投资者对于房地产市场的一些预期变化。在很久看空房地产之后，部分分析者已经开始对房地产局部开始看好。同时，部分被调控显著的城市交易量出现回升，也被投资者关注。不过，市场总体变化不大，目前还不足以形成对股市资金分流的压力。
三、对于阳历新年前后市场的判断
上证指数、创业板指在本次冲高行情中，都呈现出明显的成交量萎缩特征，同时，上升过程中板块热度较低、热点切换非常快，热点持续性较低。虽然有元宇宙这样少数的极度火爆板块出现，但多数板块都不强。同时，高位滞涨很久的宁指数个股普遍构筑顶部回落，科技股转向下跌，都说明本次冲高失败成为定局。这样，就意味着，在新年前后，股市走势总体必然偏弱。
从上证指数看，指数依然在大箱体内震荡的概率很大。本次冲击箱体顶部失败，则意味着再次回探箱体底部的可能性加大。3400——3700点的箱体应该依然有效。而从创业板指看，走势的风险性显著要大一些，因为一旦跌破重要支撑，就意味着技术上大型顶部的确立。因此，在这一个月内，投资者应该提防这种风险。
由于上证指数在最近几年的大反弹中，反弹幅度远远落后于其它指数，没有达到理论上的反弹目标，所以，我们更倾向于认为，上证指数的牛市尚没有结束。当其回落到年线附近后，仍然有可能出现下一次上升的机会。
这一点，从银行、房地产等大型指标股的技术走势可以看出。这样，后期就有可能出现大型股票与科技股走势的新剪刀差，科技股下行、传统优质股上行。不过，从目前的消息面情况看，出现这种重大变化的基本面尚不具备，所以，更有可能出现的走势，应该是上证指数继续在箱体内震荡，而创业板指逐步走弱，形成更大的箱体震荡区间。
因此，在操作策略上，我们建议投资者一是要防范风险，二是要在上证指数回到箱体底部区间时加仓优质股，三是要对科技股保持观望，观察其风险释放与稳定性，之后再决定是否要逢低吸纳。
四、推荐的行业与板块（维持季度报告）
1、券商：进攻与防御兼具
在“房住不炒+资管新规+资本市场注册制改革”的政策组合拳之下，居民财富持续向资本市场转移，前三季度全市场股票型+混合型公募基金发行份额同比+16%，季度末净值较年初+26%，为上市券商贡献可观的基金销售及管理业务收入。
今年以来，股票及期货经纪业务维持高景气度，私募资管业务依托结构优化实现盈利能力提升，投行业务景气度平平，自营业务依托投资规模扩张实现投资收益的提升，股票质押业务信用减值损失或同比大幅减少。
预计2021年证券行业营业收入同比+13%，净利润同比+22%，ROE达到8%；上市券商的经营表现优于行业平均水平，净利润同比增速有望达到30%、ROE有望达到10%，当前上市券商板块PE（TTM)整体平均值低于20倍，同时具有较佳的防御能力。
2、基建：稳增长的重要抓手
在四季度经济下行的压力背景下，基建托底必要性明显抬升，叠加专项债发行加速，基建领域疲弱的态势有望改观。2021年9月27日，交通运输部，制定《行动方案》提出了七大建设行动。
2021年9月30日，广东省政府印发《广东省综合交通运输体系“十四五”发展规划》，规划建设重大交通基础设施项目总投资预计约为4.6万亿元。加快形成以粤港澳大湾区为核心的“一中心三极点”综合交通布局。
8月基建投资当月同比为-6.6%，两年平均为-0.02%，较7月数据已经企稳回升。目前工程机械、建筑建材估值和盈利匹配度较佳，截至21/09/30工程机械PE（TTM）为12.0倍、21Q2归母净利累计同比为25.6%、对应PEG为0.47，建筑为8.8倍、32.5%、0.27，建材为13.0倍、31.3%、0.42。
9月新能源车产销再创新高，渗透率为17.3%。中汽协数据显示，9月新能源汽车产销分别完成35.3万辆和35.7万辆，同比均增长1.5倍，环比分别增长14.5%和11.4%，产销均超过35万辆，继续刷新历史记录。
产销两旺提振销量预期，国内销量全年有望达320万辆+。截至9月为止，中国新能源汽车产销累计分别完成216.6万辆和215.7万辆，同比分别增长1.8倍和1.9倍，累计销量的渗透率提升至11.6%。
国产品牌方面，单月销量前六名国产品牌占据四席，且单月销量均有环比上升，特斯拉销量强势回升，且环比大幅增长。另外，9月新增公共充电桩5.95万台，同比增长72.3%。
4、白酒：行业基本面稳中有升
天津秋糖会来看，白酒行业依旧保持较高的热度和关注度，酒企积极主动宣扬品牌价值及开展相关产品招商，上市酒企中酒鬼酒首席赞助糖酒会，泸州老窖发布定位国民口粮酒的新品“黑盖”，洋河、舍得、老白干等积极参与布展；酒店展人头攒动，参展者保持较高积极性。
糖酒会期间密集的渠道调研反馈再次验证行业基本面稳中有升：名酒双节旺季动销整体符合预期、较去年同增双位数以上，大单品实现放量且库存处于较低水平，渠道对明年全年、春节动销具有信心。
天津秋糖会反馈白酒行业景气持续，基本面稳健向上，虽然《扎实推动共同富裕》提及消费税环节料仍会给市场带来对于白酒的担忧，但若消费税真正实施，但其对强势品牌酒企的实质性影响较为有限。
相关上市公司：贵州茅台（600519）、舍得酒业（600702）、山西汾酒（600809）、水井坊（600779）、口子窖（603589）、伊力特（000635）
5、化工：部分产品景气度仍将持续
近期市场对于化工板块分歧较大，分歧点主要集中在供需层面，供给端，市场担心供给影响弱化，需求端，市场担心需求将有所承压；但长期来看，部分化工品价格有可能会走出长牛走势。
随着近日国家发改委发布的《2021年上半年各地区能耗双控目标完成情况晴雨表》发布，涉及到的各个省份已经陆续开始整改，严格执行相关能耗双控政策，部分省份的化工细分行业开工率大幅下行，同时全球原油、天然气、煤炭价格的大幅上涨进一步推动了国内能源化工产品价格的上行。因此本轮化工产品上涨的持续性与高度可能会超出市场预期，产品价格将寻找新的更高平衡点，仍然看好EVA、三氯氢硅、纯碱、草甘膦的高景气度，股价的大幅下跌或成投资机会。
相关上市公司：三孚股份（603938）、东方盛虹（000301）、联泓新科（003022）、兴发集团（600141）、江山股份（600389）、新安股份（600596）
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