英国央行加息，欧洲央行亦缩减购买资产规模丨投资事件

　　我们的观点

　　我们的「扩张经济」基准假设境况及相对估值，与投资组合的承险倾向吻合，看好环球股票及亚洲信贷

　　政策逐步回复正常及债券息率上升应对周期后期及价值股票（例如欧洲、亚洲）有利。但增长转弱及／或僵固性通胀的下行风险，意味我们适宜以防御性股票配置来平衡风险

　　英国央行将银行利率上调15个基点

　　英国央行于12月举行的会议上，意外地以八比一的大比数通过将政策利率上调至0.25%；通胀预期成为货币政策委员会担心的问题

　　英国央行货币政策委员会于12月举行的会议上，决定将英国政策利率（亦称「银行利率」）上调15个基点至0.25%，而经济学家则预期货币政策委员会将维持银行利率不变。此外，货币政策委员会一如预期决定将持有政策债券及企业债券的目标分别维持在8,750亿英镑及200亿英镑不变。委员会以八比一的票数通过加息，Silvana Tenreyro是唯一投反对票的官员。

　　于11月，货币政策委员会已表示在经济按预期取得进展的情况下，准备在「未来数月」加息。自此以后，通胀及劳动市场紧张的情况超出市场预期。在通胀方面，按年消费物价指数升5.1%，高于英国央行预测约5%见顶，而央行现已将预测修订至6%。与此同时，劳动市场的复苏速度亦超出预期，并无明显迹象显示休假计划结束导致劳动市场转弱。货币政策委员会目前预期失业率将于2021年底前跌至4%，11月时的预测则为4.2%。

　　此外，通胀预期（图1）亦成为货币政策委员会担心的问题，原因是通胀持续上升，转工人数创历史新高，加上证据显示工资升幅达到令人不安的水平，有机会导致工资与物价出现螺旋式上升。

　　然而，英国央行确实注意到奥米克戎新冠变种病毒对经济前景造成的短期风险，但并未将此视为通胀的主要风险，理由是「预料会接踵而来的新冠病毒疫情对国内生产总值影响不大」，而中期影响则仍属未知之数。

　　图1：通胀预期

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　　过往表现并非未来表现的可靠指标。 数据源：彭博、汇丰投资管理，截至2021年12月16日。

　　与此同时，欧洲央行订出

　　2022年的缩减资产购买计划

　　与此同时，欧洲央行宣布2022年的缩减资产购买策略；尽管明年缩减购买资产规模，但由于通胀跌至低于目标，政策应该继续较英国央行宽松

　　欧洲央行维持存款工具利率在-0.50%不变，但宣布调整2022年两大资产购买计划的规模。

　　欧洲央行确认，疫情紧急购买计划(PEPP)将会继续购买净资产直至2022年3月底，但速度较目前每月650亿欧元有所放缓。明年3月过后，资产购买计划(APP)的每月购买规模将由目前的200亿欧元增加至2022年第二季的400亿欧元，第三季下降至300亿欧元，第四季则回复至200亿欧元。

　　鉴于经济持续复苏，欧洲央行今日宣布缩减购买资产规模大致符合预期。尽管如此，纵使明年的资产购买规模减少，但由于政府借贷预期下降，欧洲央行仍有可能会吸收成员国新发行的大部分债务。

　　我们亦须注意，面对奥米克戎变种病毒带来的风险，欧洲央行的政策立场依然灵活。一旦疫情引发新经济冲击，疫情紧急购买计划的净购买行动或会重新启动。

　　在会议后的记者会上，欧洲央行行长拉加德(Lagarde)重申，尽管通胀风险倾向上行，但欧洲央行于2022年仍「不太可能」加息。欧洲央行的最新内部预测显示，随着能源价格稳定下来，2023及2024年欧元区整体及核心通胀均回落至低于欧洲央行的2%目标，意味政策立场预料于2023年（最早时间）前会一直维持宽松。有别于英国，尽管近期物价受压，但欧元区的通胀预期仍然维持在近期历史区间之内（图1）。

　　投资启示

　　目前，我们的基准假设境况依然是随着经济步入经济周期的扩张阶段，货币政策以循序渐进的方式逐步回复正常。自2022年第一季尾／第二季初起，我们预期主要行业的供求失衡情况将开始改善，价格压力亦逐渐缓和，通胀因而于2022年底更接近目标。

　　我们认为2022年有利增长／通胀的组合，相对估值与投资组合的承险倾向吻合，看好环球股票及亚洲信贷。政策逐步回复正常及债券息率上升应对周期后期及价值股票（例如欧洲、亚洲）有利。

　　尽管如此，英国央行及欧洲央行今日作出决定前，多家央行近期已举行会议，而鉴于通胀压力较预期大，政策官员于会上转而采取较强硬的立场。我们认为这是风险已知平衡朝着「僵固性通胀」经济假设境况转移，当中涉及供应层面的障碍、更持久的通胀及政策最终需要加快回复正常的情况。

　　在这个假设境况下，政府债券的名义及实际息率或会显著上升，而投入成本上升可能对边际利润构成压力。为了对冲这项风险，我们认为投资股票时应采取平衡的方针，以优质、防御性增长及通胀挂钩股票作为投资配置。

　　到期日：2022年3月16日

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