【方正军工】高温合金深度之三：产业链——主机厂推行“小核心、大协作”，配套企业业务不断延伸

　　本文来自所于2021年12月16日发布的报告《高温合金深度之三：产业链——主机厂推行“小核心、大协作”，配套企业业务不断延伸》，欲了解具体内容，请阅读报告原文。

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　　核心观点

　　国内高温合金产业链包括上游母合金冶炼、中游零部件毛坯件成形（包括重熔铸造、锻造、粉末冶金等工艺）以及下游成品零部件加工、零部件组装和设备总装。

　　产业链上游母合金冶炼企业采购电解镍、金属铬、金属钴等原材料，利用真空感应炉等设备进行高温合金熔炼形成铸锭。从事高温合金冶炼的厂商，原材料是其主要成本。产业链上游高温合金冶炼企业一般采用“成本加成”方式定价，一定程度上规避原材料价格波动风险，但也存在无法将原材料价格上涨传递给下游的可能。产业链上游企业包括抚顺特钢、钢研高纳、图南股份等，从营收规模和盈利能力上看，抚顺特钢为产业链上游龙头企业。

　　产业链中游企业从事零部件毛坯件成形，加工方式包括铸造、锻造和粉末冶金。其中，锻造根据锻件的尺寸和形状、采用的工装模具结构和锻造设备的不同，又分为自由锻、模锻、辗环。

　　承担高温合金铸造业务的上市公司中，钢研高纳铸造高温合金业务营收规模最大，图南股份的高温合金铸件产品毛利率较高；高温合金锻造业务方面，拥有贵州安大和陕西宏远两家锻造业务子公司的中航重机规模最大，三角防务的模锻业务毛利率领先；粉末高温合金代表性应用包括航空发动机用涡轮盘等，国内参与单位主要是航材院和钢研高纳。

　　产业链下游企业从事成品零部件加工、零部件组装和设备总装业务。国内航发高温合金成品零部件加工市场壁垒高，以中国航发集团下属主机厂为主。在航空发动机和燃气轮机领域，承担零部件组装和设备总装业务的主要是主机厂，航发动力拥有四家主机厂，是我国航发制造龙头企业，中国航发燃机公司是航改型燃机的主要生产单位。

　　国内高温合金产业链呈现两端集中、中游分散的现状。在产业链发展趋势上，参考国外高温合金产业链现状，预计国内高温合金产业链将以中上游一体化为重要趋势。此外，在航发动力“小核心、大协作”战略指引下，整机厂非核心能力外协将逐渐增多，提升配套厂商市场空间。

　　高温合金产业链中游企业各有所长，建议关注研发实力雄厚、高温合金材料品类覆盖全面的钢研高纳等标的，材料品类覆盖全面、主要型号达到量产阶段的图南股份等标的，业务体量大、拥有显著先发优势的中航重机等标的，以及拥有核心锻造设备的三角防务等标的。

　　风险提示：航空发动机增速不及预期；燃气轮机研发批产不及预期；代替高温合金的新材料发展速度超出预期等。

　　正文如下

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　　以上为报告部分内容，完整报告请查看《高温合金深度之三：产业链——主机厂推行“小核心、大协作”，配套企业业务不断延伸》。

　　方正军工团队

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　　鲍学博

　　所

　　军工首席分析师

　　鲍学博：军工行业首席分析师，清华大学电子系本科，航天二院硕士，6年航天总体单位和4年卖方分析师工作经验。2019-2020新财富入围、2018-2020水晶球上榜团队核心成员。2021年加入方正证券。

　　李衡：军工行业研究助理，10年航天总体单位科研和管理工作经验，2021年加入方正证券。

　　马强：军工行业研究助理，清华大学工学学士、硕士、博士，2年军工及制造业工作经验，2021年加入方正证券。

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