晓东聊股事｜如何理解估值指标

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　　胡晓东

　　国信证券股份有限公司北京亚运村证券营业部总监私行投资顾问

　　胡晓东，中国人民大学金融学硕士、多次获得国信证券“全国百佳财富顾问”、国信证券“全国十佳投资顾问”等称号。他拥有超过十年证券从业经历，推崇基本面选股与技术面选时相结合，对于根据市场风格变化在各类资产间均衡配置从而实现风险相对可控情况下实现收益最大化经验丰富。投资风格以稳健著称，经过多轮牛熊市的历练，形成了一套相对稳健的投资方法，能够长期为高净值客户提供有价值的投资资讯指导。擅于根据市场环境，针对不同风格、不同特点和风险偏好的客户提供有针对性的资产配置方案，涉及股票、基金、债券、固定收益类产品的组合策略等。证书编号：S0980612070012

　　聊到基本面分析，如何给企业估值是一个绕不开的话题，本期文章简单和大家交流下个人对于常用的估值指标之一的市盈率估值法的理解。

　　一、股票的估值体系中，分为绝对估值法和相对估值法

　　绝对估值法是通过计算来确定股票的“内在价值”，具体的方法是现金流贴现定价模型估值法（DCF）。

　　相对估值法是采用当前二级市场的交易价格，得出各类估值指标，并与其他可比公司做横向比较或者与自身的历史估值做纵向比较，以此来评估标的当前的投资性价比。

　　相对估值法对于可比性的要求：

　　同行业中两家公司比较（例如，招商银行与工商银行、欧派家居和索菲亚）

　　公司与其所在行业比较（例如，招商银行与中证银行指数）

　　公司与自身历史比较(例如，万科A自身历史估值的比较)

　　估值的本质是“比较”。

　　二、相对估值法常用的估值指标

　　价格乘数是上市公司普通股股票的市场价格除以不同的基本面因子而得（P/X）。

　　常用的价格乘数包括市盈率（P/E）、市净率（P/B）、市销率（P/S）、市现率（P/CF）等。

　　市盈率 Price-to-earnings （P/E）

　　市盈率的基本公式：

　　市盈率=每股股价/每股收益=P/EPS 或者，公司市值/净利润

　　市盈率的投资回报视角：

　　例如，一只股票的市盈率PE10，可以解释为：投资者回收本金的年限是10年。这种解释的假设前提：1.公司未来每年的EPS保持不变；2、公司报表利润带来100%的自由现金流；3、公司未来每年的利润都以红利形式返还股东。因此，市盈率本身的含金量并不相同。

　　市盈率的口径：

　　静态市盈率=每股股价/上一财年报表披露的EPS

　　动态市盈率=每股股价/未来某财年EPS预测值

　　滚动市盈率=每股股价/已披露利润数据的最近四个连续季度的EPS

　　扣非市盈率=EPS采用扣非净利润得到的市盈率

　　加权市盈率和等权市盈率：成分股市盈率加权平均或算数平均得到的市盈率

　　“席勒市盈率”，简单说，就是算市盈率时，分母的每股盈利不用上一年度的盈利算，而是用近10年的平均盈利算，而且要剔除通膨因素。周期股估值指标的应用：席勒市盈率、市净率。

　　TIPS:

　　在实际应用中，对宽基指数而言，等权市盈率和加权市盈率要加以区分，建议重点关注等权市盈率，可以较大程度避开权重板块对于数据的干扰，更有利于对市场的整体水温有一个全景式的把握，对行业指数而言，加权市盈率则更能反映行业龙头估值水平。静态市盈率采用的数据有明显的滞后性，而滚动市盈率相比静态市盈率具有更强的时效性，在实际运用过程中，建议优先采用滚动市盈率。

　　市盈率估值的优点：

　　市盈率是最大众化的指标，直观且容易获取，更适合普通投资者参考；

　　根据历史经验，对于部分行业而言，市盈率低估策略能创造较好的投资收益；

　　市盈率估值缺点：

　　盈利很低甚至亏欠的公司，不太适用市盈率做相对估值，无限大或负值的市盈率无意义；

　　净利润更容易被操作，导致市盈率可信度降低；

　　净利润的波动较大时，导致市盈率随之大幅波动难以用于分析；

　　想与我互动沟通只需扫描下方二维码。——专栏作者：晓东老师

　　胡晓东

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　　胡晓东

　　国信证券股份有限公司

　　北京亚运村证券营业部总监私行投资顾问

　　胡晓东，中国人民大学金融学硕士、多次获得国信证券“全国百佳财富顾问”、国信证券“全国十佳投资顾问”等称号。他拥有超过十年证券从业经历，推崇基本面选股与技术面选时相结合，对于根据市场风格变化在各类资产间均衡配置从而实现风险相对可控情况下实现收益最大化经验丰富。投资风格以稳健著称，经过多轮牛熊市的历练，形成了一套相对稳健的投资方法，能够长期为高净值客户提供有价值的投资资讯指导。擅于根据市场环境，针对不同风格、不同特点和风险偏好的客户提供有针对性的资产配置方案，涉及股票、基金、债券、固定收益类产品的组合策略等。

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