国金固收|2022年度利率债策略：时间比点位重要

　　时间比点位重要

　　2022年度利率债策略

　　国金研究·固定收益团队

　　蔡浩

　　国金证券固收团队负责人

　　团队成员：吴雪梅

　　///投资建议

　　2021年债市关键词是资产荒和政策。票息策略表现佳。2022年，稳增长压力增加，就业问题初现，经济增长下台阶，增速前低后高，通胀温和传导。利率中枢将继续下移，走势可能是先低，后高，而后震荡回落。汲取2021年教训，利率宜逢高配置，早配早受益，时间比点位重要。年初可加仓加久期，二季度再审时度势，视情况而定。调整即是加仓时机。曲线交易做平不做陡。

　　2022年 “稳”成为主基调。

　　在稳增长的诉求和稳就业底线目标下，宏观政策可能加大托底力度。预计2022年GDP同比增速能达到5.0%左右，增速季度节奏上呈现前低后高的态势，通胀温和，就业问题或有所显现。

　　货币政策稳健偏松，将 “以我为主”，降准降息皆可期，但“宽信用”希冀恐难达成。财政政策托底任务艰巨，将比今年更加积极，趋势上也将从偏紧向稳健中性转变。

　　“资产荒”或仍是明年债市投资主线逻辑。

　　债券供给或略低于今年，因为今年有不少财政资金结余的关系，明年专项债的额度可能有所减少。需求方面，财富管理时代叠加经济下行，机构对利率债配置需求增加。在供给降需求强的的背景下，明年债市整体再投资压力也不小，可能再度导致“资产荒”的间或出现，从而对债券市场收益率形成向下的冲击。

　　明年市场将继续寻找“变局之下”的利率“新中枢”。

　　我们判断利率中枢有望下移，走势先下行再震荡。收益率曲线形态整体偏平坦，但对政策和经济的预期差可能会阶段性的抬高曲线的斜率。

　　我们对2022年债市策略建议如下：

　　（1）配置盘：逢高（利率）配置，早配早受益。时间比点位重要。年初可适度加仓加长久期，二季度再审时度势，视情况而定。调整即是机会，10年国债收益率，年初2.9%、年中3%左右，都是好的加仓时机。

　　（2）交易盘：预计换届年政策对市场的影响会越来越大，传统指标有失灵可能，给交易盘增加难度。曲线交易，做平不做陡。做平的胜率比做陡的大，但仍需警惕变局中打破常规的因素。

　　（3）其他因素：地方债前置供给，时点利率可能承压，反而可能是配置的好机会。地产政策风险未释放完毕，民营地产债仍应回避。城投风险不大，同时引爆城投和地产两大领域风险的可能不大，可选择区域适度下沉、加久期，增厚收益。

　　风险提示

　　宏观政策调控超预期；经济恢复好于预期；黑天鹅事件爆发。

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