联储局加快缩减购买资产步伐丨投资事件

　　我们的观点

　　经济处于扩张阶段，加上联储局加快缩减购买资产步伐，息率有机会进一步上升

　　息率有上升潜力，意味我们投资风险资产时须采取选择性方针

　　加快缩减购买资产步伐并提早加息

　　美国联邦储备局（「联储局」）于12月举行的会议上宣布计划于2022年3月结束购买资产计划

　　美国联邦储备局（「联储局」）联邦公开市场委员会于12月举行的会议上，决定将缩减购买国库券及机构按揭抵押证券的步伐，由早前宣布的每月150亿美元加快至每月300亿美元。基于近期多名公开市场委员会委员发表的言论，是次变动符合市场普遍预期，并意味购买资产行动将于2022年3月结束。

　　联储局一如预期维持联邦基金利率目标区间在0.00-0.25%不变，亦继续表示预期目标区间会维持在0.00-0.25%，直至情况达到「就业最大化」。然而，对于联储局预期达到上述情况的时间，则有明显改变。

　　联储局加息预期上升

　　联邦公开市场委员会亦维持联邦基金利率的目标区间在0.00-0.25%；联邦公开市场委员会委员目前的中位数预期是2022年加息三次，而联邦基金利率则于2023年底前达到1.50-1.75%

　　12月公开市场委员会经济预测目前显示，按中位数估算，预期2022年联邦基金利率将会加息三次，而9月时的预测仅加息一次。18名委员会委员之中，有10名认同这个观点，另外6名认为加息次数较少，两名则预期加息四次。中位数预测是2023年再加息三次，2024年再加息两次，令2024年基金利率达到2.00-2.25%，而9月时的预测则为1.75-2.00%。

　　表1：联邦公开市场委员会中位数经济预测

　　数据源：美国联邦储备局，数据引述第四季 * 长期数据指整体个人消费开支通胀，而非核心个人消费开支

　　政策前景转变（加快缩减购买资产步伐并提早加息）与大幅调整通胀及失业率预测吻合：

　　2021、2022及2023年的核心个人消费开支通胀向上修订，2024年则继续轻微高于2.0%的联储局目标水平，与9月时的预测相若。

　　2021及2022年的失业率向下修订。目前预期失业率将于2022年底前下降至3.5%，联储局主席鲍威尔指全体委员会委员预期将于明年达到全民就业。

　　联储局亦向下修订国内生产总值预测。然而，主席鲍威尔在记者会上表示，经济问题并非源自需求，而是供应的恢复速度未如预期。尤其是，劳动参与率的增加速度一直令人失望。这导致联储局认为高通胀持续较长时间的风险增加，但主席鲍威尔表示他认为这方面的风险仍然不大。

　　宏观及投资启示

　　随着市场已大致计入2022年加息三次的情况，国库券息率的反应相对平静。于执笔之时，与紧接会议前相比，两年期及十年期息率的变化不大。展望未来，由于经济扩张及联储局逐步撤销宽松政策（于2022年先缩减资产购买，然后提高政策利率），息率有机会进一步上升。

　　名义国库券息率向上较大机会是来自按通胀调整的实际元素。此「实际」息率（约-90个基点）远低于已知的均衡水平，而随着货币政策收紧，这个水平将难以维持。

　　鉴于风险资产自年初至今表现强劲，目前的预期回报水平偏低，故债券息率有上升潜力意味我们对风险资产采取审慎及选择性方针属明智之举。价值及周期性因素有发挥表现的空间，但在这个周期阶段，增长较预期高的机会较为有限。