第一上海丨【公司研究】比亚迪股份 (1211，买入）：11月新能源销量创历史新高，海洋系列完善销售网络

　　主要数据

　　行业: 汽车制造

　　股价: 271 港元

　　目标价: 386 港元（+42.44%）

　　市值: 7889.2 亿港元

　　Q3收入大幅增长，盈利能力环比回升

　　2021年 Q3营业收入为543亿元，同比增长22归母净利润下滑27.5%至12.7亿元,环比增长35.6%；公司毛利率13.3%，同比减少9pct，环比增长0.4pct。三季度业绩符合预期。分业务看，根据比亚迪电子业务净利润，我们预计电子业务归母净利润为3.2亿；整车业务预计在4.5亿元，符合市场预期。

　　DMI车型供不应求，新能源汽车销量翻倍

　　2021年1-11月比亚迪汽车车累计销量64.1万辆，同比增长73%；其中新能源车累计销售51万辆，同比增长217%，11月单月公司销售新能源车9.1万辆，同比增长242%，环比13%其中纯电4.6万辆，同比增长153%，环比增长13%，主要是得益于全系车电车的增长，值得注意的是公司旗舰车型汉EV首次销量破万；插混4.4万辆，同比增长5倍，主要得益于dmi车型的产能释放。本月dmi车型预估销量为4.1万了，环比增加5000辆。随着2021年最后一个月安排，公司全年销量预计达到57万辆以上。在12月能达到月销10万辆，再创历史新高。

　　海洋网络上线产品矩阵补齐

　　比公司产品网络分为e网与王朝网，王朝网络主要以中高端车为主，e网产品售价与定位低于王朝产品。但随着王朝系列产品不断受到市场认可，e系列产品销量占比下降，且市场反响一般。为增强这一渠道，公司将e网重新新更名为海洋网络，定位消费者主要为年轻客户，不再局限于低端产品。区别于王朝系列的厚重，海洋系列的外观与内饰将会更加简洁、时尚，科技感更强，更加符合年轻人审美。车型规划上将分为两个系列：纯电动的“海洋生物”系列以及混动的“军舰”系列。纯电目前第一款A00级车 “海豚”由公司最新的e3.0纯电平台所打造，10月上市以来广受市场青睐，首月获得近1万台订单。未来两年内公司还将推出对标Model3的“海豹”和对标ModelY的“海狮”；混动方面的军舰系列也将搭载公司的dmi系统，未来会布局轿车，suv和mpv车型，首款轿车驱逐舰将在2022年一季度上市。

　　目标价386港元，买入评级

　　一预计2022年dmi车型的产能释放，海洋性车型上市，预计新能源销量将上升至110万辆。价值原材料价格保持平稳公司新能源车盈利能力将增强，手机部件及组装业务将快速发展，光伏和云轨业务有一定的回升。我们预计2021-2023年公司综合净利润为46.3/91.9/172.2亿元人民币。我们给予公司估值总计9327.18亿元，对应11237.57亿港元，上调公司2022年目标价至386港元，较目前价格有42%上涨空间，买入评级。

　　图表1: 盈利摘要

　　资料来源：第一上海预测, 公司资料