第一上海丨【公司研究】华虹半导体（1347，买入）：行业高景气度持续，8/12英寸晶圆量价齐升，目标价60.00港元，买入评级

　　主要数据

　　行业: 半导体

　　股价: 47.50 港元

　　目标价: 60.00 港元（+26.33%）

　　市值: 618 亿港元

　　盈利摘要

　　公司21Q3收入为4.52亿美元，同比增长78.5%，环比增长30.4%，大幅超出彭博一致预期的4.1亿美元。由于销售价格上涨，毛利率为27.1%，同比增长290bps，环比增长230bps。其中8英寸毛利率35.2%，同比增长800bps；12英寸毛利率8.5%，同比增长2650bps。归母净利润5080万美元，同比增长187.1%，环比增长15.3%。公司预计Q4收入为4.9亿美元，同比增长75%；毛利率 27-28%。

　　高景气度持续，行业需求强劲

　　本季度嵌入式非易失性存储器收入为1.27 亿美元，同比增长44.8%，主要由于MCU 和智能卡芯片需求增长。独立非易失性存储器收入约 0.2 亿美元，同比增长611.3%，主要由于NOR Flash 需求增长。分立器件收入为1.53亿美元，同比增长59.1%，主要由于MOSFET、IGBT、超级结的需求增长。逻辑与射频收入为8010万美元，同比增长145.2%，主要由于CIS及逻辑芯片需求增长。模拟与电源管理收入为7110万美元，同比增长112.2%。当前市场对于半导体的需求强劲，公司有望充分受益当前景气周期，维持高速增长趋势。

　　8/12英寸晶圆量价齐升，扩产进度顺利

　　公司产能利用率不断提升，Q3总体产能利用率达到110.9%。8 英寸产能利用率为112.3%，12 英寸产能利用率为108.7%。另一方面，出货晶圆 ASP 不断上升，8英寸ASP 约 506美元，环比增长5.5%；12英寸 ASP 约1079 美元，环比上升4.87%。华虹无锡12英寸厂产能计划在今年年底达到6.5万片/月，明年年底达到9.5万片/月。由于客户需求持续强劲，公司已规划下一步扩产方案，将在完成内部评估后对外宣布。我们认为12 英寸新厂有望接棒无锡 Fab7 厂为公司提供长期增长动力。

　　目标价60.00港元，维持买入评级

　　我们对公司产能及ASP增长保持乐观态度。预测2020-2023年收入CAGR为33.2%；净利润CAGR为91.7%。我们采用P/E对公司进行估值，给予公司2022年收入40倍P/E，对应目标价60.00港元，相对于现价有26.33%的上升空间，维持买入评级。

　　风险

　　扩产不及预期、制程研发不及预期、市场需求变化、中美贸易关系变化。