招财日报2021.12.10｜建议超配银行板块，重点推荐邮储银行

　　宏观及行业

　　市场回顾。恒指昨日收涨1.08%报24,254点，科指/国指涨2.23%/1.58%至6,103/8,657点，大市成交额达1,251.81亿元。科网股集体反弹，科技股造好，阿里巴巴(9988 HK)升2%，同系阿里健康(0241 HK)升6%，腾讯控股(0700 HK)升1.2%。万国数据(9698 HK)与深圳燃气及三环集团达成清洁能源技术战略合作，股价升7.7%。电力股方面，龙源电力(0916 HK)获核准收购内蒙古平庄能源，收市升9.2%，中广核新能源(1811 HK)涨9.5%，大唐新能源(1798 HK)涨4.4%，新天绿色(0956 HK)上月发电量升47.4%至150万兆瓦时，涨7.9%；中国电力(2380 HK)涨8.3%，华能(0902 HK)涨8%，华电(1071 HK)涨11.6%。发改委提出实施鼓励农村家电更新行动，及新一轮汽车下乡, 海信家电(0921 HK)升9.1%，创维(0751 HK)升18.6%，TCL电子(1070 HK)升4.2%，海尔智家(6690 HK)升5.6%，国美零售(0493 HK)升7.5%。辉瑞指“复必泰”有效应对新冠变种Omicron，复星医药(2196 HK)升6%，生物科技股信达生物(1801 HK) 及中生制药(1177 HK)各升3.4%及4.3%。有报道指在线教育学科类牌照即将下发，思考乐(1769 HK)升31.2%，新东方在线(1797 HK)升14.3%，新东方(9901 HK)涨13.2%，希望教育(1765 HK)升10.5%，新高教(2001 HK)升7.5%，中教(0839 HK)升5.9%，中国东方教育(0667 HK)升5.5%。

　　行业展望/个股速评

　　中国银行板块

　　主要观点：

　　1） 近期压制银行股估值的原因主要有两个：一是因为地产违约潮导致投资者对银行资产质量产生担忧；二是对2022年宏观经济的悲观预期，也使得银行股的资产质量承压。随着政治局会议定调和央行降准，预计开发商能平稳渡过明年1Q的偿债高峰。

　　2） 在传统资产质量的指标外，衍生出逾期率，抵押率等更为客观的资产质量指标，来对各家银行资产质量优劣进行判断；

　　3） 通过分析过去五年的8次降准，我们发现银行板块超额收益明显和产生绝对收益。

　　4） 对于当前估值，PB-ROE模型基本失效。我们引入“隐含不良率”的指标，通过测算银行板块目前的估值水平所代表的实际不良率，来判断银行板块是否已经超跌。根据测算，当前主要银行的估值相当于10%的信贷违约率，隐含违约了已经高于历史两大估值底部（2014年放水前期）和（2020年疫情时期）。所以我们认为银行板块被低估了。降准和地产商融资端压力缓解将成为主要催化剂。

　　5） 建议超配银行板块，重点推荐邮储银行。

　　首选标的（邮储银行H）

　　长期视角

　　1） 成长性好，10%-15%的利润增速远超过其余5大国有行，也高于除招行以外的股份行；

　　2） 资产质量优异，拨备，不良，信贷投放领域等均领先行业；

　　3） 净息差较高，受益于其4万个网点，核心覆盖县域地区，存款竞争不激烈，低负债成本（1.6%）与四大行接近，远低于其他银行（2-2.2%），使得其在保证资产质量的前提下，实现高净息差；

　　4） 共同富裕的主要受益标的，长周期来看，随着低收入人群的生活质量改善，邮储有主要受益银行之一。

　　短期视角

　　1） 所有全国性商业银行中，地产开发贷占比最低，主要借款人均为大型央企和大型地方国企，违约可能性非常小

　　2） 新任行长之前为招行分管零售的副行长，个人业务经验丰富，邮储在个人业务的发力已经在今年财务数据中得到体现。

　　次选标的（建银H）

　　针对险资和主权基金类型等长期投资的客户，我们也推荐建行，税后股息率超过7%。而且四大行分红非常稳定，核心资本充足，大股东是财政部，基本不会发生降低分红的可能。