主要数据
行业: 调味品/消费
股价: 109.86 元
目标价: 128.07 元（+16.6%）
市值: 4627.94 亿元
行业短期负面干扰因素逐渐消退
2021年由于（1）疫情多点反复导致餐饮渠道持续受阻，（2）家庭渠道消费意愿疲软且面临较高基数压力，（3）调味品行业社会库存较高，经销渠道拿货意愿低迷，（4）社区团购等新渠道发展初期由于大量资本涌入以及管理不规范等因素，对调味品的终端价格体系造成较大冲击，上述等多方面因素导致了今年调味品板块的整体发展表现持续低迷。然而，2021Q3单季度整体调味品板块业绩出现好转现象，其中（1）行业整体渠道库存已逐步得到好转，（2）社区团购由于监管愈发严格，负面影响明显弱化，（3）年底提价预期或将进一步刺激到终端的拿货意愿，加快消化行业商库存大的问题，对2021Q4至2022年的市场需求或将起到一定促进作用，（4）10月份社会零售、粮油食品类零售消费水平环比有所改善，疫情影响边际逐步减弱，预计调味品行业终端消费需求将进一步恢复。因此我们预计，随着上述短期负面影响逐渐消退后，未来行业低基数下有望迎来更高的业绩反弹机会。
公司经营业绩或将引来拐点
2021年前三季度公司实现收入179.9亿元，同比+5.3%，Q3单季度实现收入56.6亿元，同比3.1%，其中酱油/调味酱/蚝油收入分别为31.7/5.3/10.6亿元，分别同比+2.2%/-5.8%/+5.1%，各品类增速环比均有所改善。鉴于当前中国消费疲软现象正逐步恢复，上述行业种种不利因素正逐步消退，我们预计公司方面也将迎来经营业绩拐点，预计2021-2023年公司有望分别实现收入246.5/288.0/333.6亿元。
盈利能力保持行业领先，提价传导有望引来利润改善
期内由于大宗原材料成本大幅上扬，造成行业成本压力普遍大增，导致整体调味品行业销售毛利率大幅收缩。尽管期内多数调味品企业主动通过减少经营费用投放力度等方式缓解利润压力，但多数调味品公司在2021年前三季度的归母净利润仍旧出现不同程度的下滑。其中，海天味业实现了净利润约47.1亿，以同比3%的正增长幅度领先于行业，盈利能力保持稳健。短期看，原材料价格持续上涨趋势或将仍旧对公司的成本端造成较大压力，但鉴于公司已正式发布提价计划，我们预计明年1-3月份市场提价工作的有望实现落地，对公司明后年整体利润率形成一定改善，故预计公司2021-2023年有望分别实现归母净利润66.8/82.0/96.3亿元。
目标价128.07元，买入评级
综上所述，未来短期我们建议关注公司提价政策顺利落地后业绩利润大幅改善的机会，以及疫情逐渐常态化后餐饮行业复苏带动调味品板块回温的机会。长远来看，消费升级趋势及原材料成本持续上行预计将持续拔高行业准入门槛，并迫使产能落后的中小企业加快退出市场。考虑到公司拥有领先的全国化市场覆盖率、显著的品牌调性、以及丰富的产品矩阵，市场综合竞争优势尤为显著，故我们看好其未来市场份额的持续提升能力，认为其业务长期发展逻辑稳固，首次覆盖给予买入评级，目标价128.07元，相当于2023年盈利预测的56倍PE，建议伺机对其进行布局并长期持有。
重要风险
(1)疫情反复影响超预期；(2)餐饮渠道复苏不及预期；(3)原材料成本部上涨超出预期；(4)食品安全或产品质量问题事件导致公司品牌或名誉受损等风险；(5)公司新品推广不及预期；(6)市场提价落实不及预期。
图表1: 盈利预测
资料来源：公司资料、第一上海预测
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