第一上海丨【公司研究】小米集团（1810，买入）：业绩符合预期，IoT业务逆势增长，高端化变现显成效

　　主要数据

　　行业: TMT

　　股价: 19.26 港元

　　目标价: 32.0 港元（+66.15%）

　　市值: 4811.73 亿港元

　　芯片短缺致手机出货环比下滑，业绩整体符合预期

　　公司2021年前三季度实现收入2427亿元人民币，同比增长38.4%；毛利率为18%，同比提升3.5%；经调整净利润为176亿元，同比增长79.2%。Q3总收入为781亿，同比增长8.2%，环比减少11%；毛利率18.3%，同比提升4.2%，环比增长1%；经调整净利润为52亿元，同比增长25.4%，环比减少17.5%，表现符合预期。公司Q3智能手机业务收入478亿，同比增长0.5%，环比减少19.1%。出货量为4390万台，同比减少5.6%，环比下滑17%，主要受芯片短缺以及去年三季度出货高基数的影响。根据Canalys，公司Q3全球出货量排名第三，市场份额13.5%，同比持平，环比下降3.2%；智能手机ASP为1089元，同比增长6.6%。毛利率为12.8%，同比增加4.4%，环比提升1%。公司前三季度持续提升在高端手机市场的竞争力，实现3000元以上的手机全球出货量1800万台，同比增长80%，在总出货占比超过12%，未来高端化趋势未改，毛利率提升仍将持续。

　　IoT业务逆势增长，互联网高端化变现显成效

　　公司IoT业务Q3实现收入209亿元，同比增长15.5%，环比增长1%。毛利率为11.6%，环比下降1.6%，主要受到境外海运物流影响。小米平板5广受欢迎，智能电视取得逆势增长，ASP提升促使收入同比增长19.5%。期内公司重点拓展大家电的高端品类，推出了米家冰箱尊享版、Mini洗衣机和新风空调等新品。我们预计今年IoT分部的增长有望保持在30%以上，并在公司不断完善智能生活的多场景布局下维持高增长。互联网业务Q3收入73亿元，同比增长27.1%，环比增长4%；毛利率为73.6%，同比提升13%，硬件高端化变现初显成效。公司从去年下半年开始硬件出货水平上升至全新高度，因此全年来看，我们预计互联网业务增速有望维持在15%以上，并在高端化效应下逐步进入爆发期，而海外互联网业务的增长也将成为强劲动能。

　　电动汽车业务可期，目标价32港元

　　截至目前，国内小米门店总数已突破10000家，将继续拓宽市场机遇，提升线下销售占比。公司手机业务三季度虽然受到芯片缺货以及行业竞争加剧的影响，整体出货量低于预期，但我们认为随着线下渠道的进一步铺设，公司Q4和明年手机出货依然能够保持较好增长，预计今年和明年全球出货量为1.9亿部和2.3亿部，对公司市场份额持续提升保持乐观态度。此外，公司智能电动汽车业务推进顺利，团队人数已超过500人，预计将于2024年上半年量产。目标价32港元，维持买入评级。

　　图表1: 盈利预测

　　资料来源：公司资料、第一上海预测