债市速评｜Indika Energy：首次覆盖

　　鉴于目前有利的煤炭价格趋势、公司稳定的杠杆率和审慎的多元化战略，我们对 Indika (信评及展望：Ba3/稳定) 的INDYIJ 24年到期债券和INDYIJ 25年到期债券持买入观点。我们预计 Indika 的债券价格将在印尼BB评级债券群中保持良好支撑。我们对 INDYIJ 5.875% 24 年到期债券在100.7价格水平 (YTM~5.6%) 和 INDYIJ 8.25% 25年到期债券在104.3价格水平(YTM~7.0%) 持买入评级，因为两者都提供超过同类BB评级印尼债券200bps 以上的利率提升，即相较于ADROIJ 24年到期债券在 YTM 为3.3%水平时(信评及展望：Ba1/稳定) 和 JPFAIJ26年到期债券在 YTM为4.3%水平时(信评及展望：BB-/稳定)。

　　相较于其他评级较低的煤炭同业债券，即相较于YTM为8.2% 水平时的 GERSP 26年到期债券(信评及展望：B-/稳定) 和 YTM为7.8%水平的 DOIDIJ 26年到期债券(信评及展望：Ba3/负面)，INDYIJ 也提供更好的风险回报，因为它拥有更久的煤炭储备寿命。

　　我们认为Indika有着相较同业更久的煤炭储备寿命，公司旗舰矿场Kideco截至 2019 年底的已探明及估计煤炭储量为 5.31 亿吨，若基于目前3500 万吨的年产量计算，这代表公司拥有 15 年的煤炭储备寿命。此外，Indika还有着较低的现金成本，仅为 31.8 美元/吨（已包括特许权使用费），这让Kideco在 2016 年和 2020 年的煤炭价格低迷时期仍保持盈利。我们预计到2022年，Kideco现金利润将在当前煤价上升周期中继续扩大。此外，公司的债务总额将在未来两年保持稳定，债务/EBITDA 将在 2021 年下降至 2.5 倍，并在 2022 年下降至 3.5 倍左右。

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