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第一上海丨【公司研究】波音(BA,买入):737MAX交付速度慢于预期,收入恢复需待航空市场回暖

来源 外汇天眼 11-24 11:13
主要数据行业: 航空航天股价: 209.9 美元目标价: 280.0 美元(+33.4%)市值: 1234 亿美元财务摘要2021Q3公司实现收入152.8亿美元,同比增长8%,不及彭博一致预期的162亿美元。主要由于7

  外汇天眼APP讯 : 主要数据

  行业: 航空航天

  股价: 209.9 美元

  目标价: 280.0 美元(+33.4%)

  市值: 1234 亿美元

  财务摘要

  2021Q3公司实现收入152.8亿美元,同比增长8%,不及彭博一致预期的162亿美元。主要由于737及787的交付问题导致。本季度公司毛利为17.1亿美元,经营利润为3.3亿美元,经营利润率为2.2%,主要由更高的交付及订单量以及较低费用所导致。本季度公司GAAP净亏损1.3亿美元。GAAP每股亏损0.19美元,不及彭博一致预期的0.12美元,去年同期为0.79美元。季度经营现金流为-2.6亿美元,自由现金流为-5.1亿美元。Non-GAAP核心经营利润为0.6亿美元,Non-GAAP核心经营利润率为0.4%,去年同期为-5.3%。Non-GAAP核心每股亏损为0.60美元,去年同期为1.39美元。

  737 MAX交付速度慢于预期

  本季度BCA收入为44.6亿美元,同比增长24%。BCA经营亏损6.9亿美元,经营利润率-15.5%。本季度公司共交付飞机85架,去年同期为28架。公司已经交付总计195架737MAX,其中包括最初库存中的150架飞机,当前库存370架。目前来看公司难以完成原定2022年交付完毕大部分库存的计划,我们预计在2024年全部库存将交付完毕。同时,787的交付时间仍然未确定,公司预计787的延迟交付将造成约10亿美元的异常成本。

  随着航班逐渐增加,BGS正在复苏

  本季度BGS收入为42.2亿美元,同比增长14%。经营利润为6.4亿美元,经营利润率为15.3%,去年同期为7.3%。随着国内航班逐渐复苏,国际航班开始有初步的复苏信号,8月份的流量比2019年低 69%,比6月和7月有所改善。航空公司的飞机维护订单增加,BGS的收入及利润率也有所提升。

  目标价280美元,买入评级

  随着737 MAX迎来复飞,公司渡过了最为艰难的阶段。我们自由现金流折现对波音公司进行估值。随着737 MAX交付,公司未来现金流的不确定性有所降低,且公司的债务成本较低,设定WACC为10.00%,永续增长率为2%,求得合理股价应为280.00美元,比当前股价高出33.40%。维持买入评级。

  风险提示

  疫情复苏进度慢于预期、坠机事件导致消费者信心重建缓慢、中美关系风险

  图表1: 盈利预测

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  资料来源:公司资料、第一上海预测

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