第一上海丨【公司研究】波音（BA，买入）：737MAX交付速度慢于预期，收入恢复需待航空市场回暖

　　主要数据

　　行业: 航空航天

　　股价: 209.9 美元

　　目标价: 280.0 美元（+33.4%）

　　市值: 1234 亿美元

　　财务摘要

　　2021Q3公司实现收入152.8亿美元，同比增长8%，不及彭博一致预期的162亿美元。主要由于737及787的交付问题导致。本季度公司毛利为17.1亿美元，经营利润为3.3亿美元，经营利润率为2.2%，主要由更高的交付及订单量以及较低费用所导致。本季度公司GAAP净亏损1.3亿美元。GAAP每股亏损0.19美元，不及彭博一致预期的0.12美元，去年同期为0.79美元。季度经营现金流为-2.6亿美元，自由现金流为-5.1亿美元。Non-GAAP核心经营利润为0.6亿美元，Non-GAAP核心经营利润率为0.4%，去年同期为-5.3%。Non-GAAP核心每股亏损为0.60美元，去年同期为1.39美元。

　　737 MAX交付速度慢于预期

　　本季度BCA收入为44.6亿美元，同比增长24%。BCA经营亏损6.9亿美元，经营利润率-15.5%。本季度公司共交付飞机85架，去年同期为28架。公司已经交付总计195架737MAX，其中包括最初库存中的150架飞机，当前库存370架。目前来看公司难以完成原定2022年交付完毕大部分库存的计划，我们预计在2024年全部库存将交付完毕。同时，787的交付时间仍然未确定，公司预计787的延迟交付将造成约10亿美元的异常成本。

　　随着航班逐渐增加，BGS正在复苏

　　本季度BGS收入为42.2亿美元，同比增长14%。经营利润为6.4亿美元，经营利润率为15.3%，去年同期为7.3%。随着国内航班逐渐复苏，国际航班开始有初步的复苏信号，8月份的流量比2019年低 69%，比6月和7月有所改善。航空公司的飞机维护订单增加，BGS的收入及利润率也有所提升。

　　目标价280美元，买入评级

　　随着737 MAX迎来复飞，公司渡过了最为艰难的阶段。我们自由现金流折现对波音公司进行估值。随着737 MAX交付，公司未来现金流的不确定性有所降低，且公司的债务成本较低，设定WACC为10.00%，永续增长率为2%，求得合理股价应为280.00美元，比当前股价高出33.40%。维持买入评级。

　　风险提示

　　疫情复苏进度慢于预期、坠机事件导致消费者信心重建缓慢、中美关系风险

　　图表1: 盈利预测

　　资料来源：公司资料、第一上海预测