深耕航发产业链的高温合金优秀配套商,未来快速成长确定性高!

　　投资要点：

　　1、布局“材料+精铸”的优秀高温合金企业

　　2、航空发动机赛道长坡厚雪，4大成长逻辑催生万亿赛道

　　3、公司精铸机匣大单品非常优秀，有望迎来量价齐升

　　4、深耕两机产业，军民融合快速成长

　　5、迈入高确定性的成长阶段

　　图南股份（300855）

　　一、布局“材料+精铸”的优秀高温合金企业

　　图南股份深耕高温合金产业超20年，是国内少数能同时批量化生产变形高温合金、铸造高温合金（母合金、精密铸件）产品的企业之一，尤其是其“精铸机匣”代表性产品使其成为国内少有的航发产业链具有爆款产品的民参军企业。随着2015年公司精密铸件多个型号产品批量供货，实现营收和业绩实现快速增长。2021年前三季度，公司实现营收（5.21亿元，+27.23%），归母净利润（1.31亿元，+69.31%）。目前我国两机“航空发动机与燃气轮机”进入快速发展阶段，公司将迈入高确定性的成长阶段。

　　二、航空发动机赛道长坡厚雪，4大成长逻辑催生万亿赛道

　　航空发动机是军工中最为长坡厚雪赛道，拥有4大成长逻辑：1、以WS-10为代表的三代机批产提速，工艺趋于成熟，大批量采购下尤其是对于像图南股份这样拥有“精铸机匣”大单品的企业容易形成很好的规模效应，从而带来盈利能力的提升。2、众多航发新型号密集进入定型批产阶段：既有战斗机、运输机的大推力发动机，也有如无人机、舰载机、高教机等中等推力发动机等。3、航发维修市场逐步打开：一方面，随着军机存量与新增规模的不断增长，航空发动机维修市场空间不断扩大；另一方面，实战化训练加剧导致军机训练强度的增大，进而导致航空发动机耗损加大。4、国产商用航空发动机CJ-1000A正在研制中，未来其产业化将给配套企业带来发展机遇。

　　预计未来7年国内军用航发新机市场规模为2664.9亿元，国内军用航发维修市场规模为2518.8亿元，国内商用航发市场规模约5088亿元，合计10271.7亿元，由此可见，我国航空发动机是一个万亿大赛道。

　　三、公司精铸机匣大单品非常优秀，有望迎来量价齐升

　　航发产业诸多环节中，“高温合金材料、精密铸造”等环节拥有极高壁垒，竞争格局极为清晰、确定。图南股份是少有的布局铸造高温母合金+精密铸件的民企。公司的精密铸件产品主要是精铸机匣，作为国内主要生产机匣类大型高温合金复杂薄壁精密铸件的两家企业之一，图南股份的精铸大机匣已经在多个航发型号上批量供货，同时带动公司的精铸母合金也在多个航发型号上批量应用，公司的母合金+精铸铸造一体化可实现内部工序高效协同降低成本，提升产品质量，这在国内航发民参军配套企业里面非常稀有。公司的精铸大机匣技术水平已经处于国内领先，预计在已经批产以及即将定型批产的航发型号上会应用且份额还会有所提升，并且我们判断三代机向四代机升级单机价值量会提升，未来快速成长确定性很高。

　　四、深耕两机产业，军民融合快速成长

　　随着公司的高温合金材料+精密铸件在航发多个型号批量供货，公司的高温合金处于供不应求的状态。考虑到航发批产型号放量列装叠加新型号进入密集定型批产阶段，公司积极扩产应对下游需求增长。如2020年公司新增2.5吨真空感应炉投入使用，增加800-1000吨/年熔炼产能；IPO募投项目“年产1000吨超纯净高性能高温合金材料建设项目”和“年产3300件复杂薄壁高温合金结构件建设项目”分别于2022年7月和2022年底投产，将新增铸造母合金、变形高温合金、精铸机匣产能，短期内产能并非公司核心矛盾。新产能的投入不仅将会带来收入体量的增长，同时公司盈利能力也有望继续提升。

　　2021年7月图南股份在沈阳设立子公司沈阳图南，建设完成将形成完整的航空零部件的研发与制造能力。这符合航发集团“小核心大协作”的产业发展思路，同时有助于公司进一步深耕航发赛道，实现产品线的拓展。

　　除铸造高温合金外，公司的变形高温合金和特种不锈钢业务也保持良好的发展态势，2019年以来收入增长的同时毛利率实现大幅提升，其中变形高温合金大部分用于燃气轮机、核电等领域，这些领域有望给公司民品带来快速成长机会。

　　五、迈入高确定性的成长阶段

　　图南股份是深耕航发产业链的高温合金优秀配套商，将显著受益于航空发动机的放量增长。我们预计2021~2023年公司归母净利润分别为1.81亿元、2.55亿元、3.46亿元，对应PE分别为70X、50X、37X，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：下游需求不及预期；产能释放不及预期。

　　文章内容仅供参考，不构成投资建议，股市有风险，投资需谨慎。希望本篇内容朋友们喜欢，最后请诸位随手戳右下方“在看”！