【泰有财·研究服务】中汇集团（382 HK）

　　中汇集团公布FY21业绩，FY21收入12.5亿人民币（下同），同比增长56.4% ，符合预期。受到收购四川城市职业学院和四川城市技师学院带动（今年1月以7.5亿元人民币对价收购51%股权），集团在校生人数为6.2万人，同比增长76.8%。毛利率提升0.9百分点至50.4%。销售及行政费用1.8亿，占收入14.1%，去年同期14.7%。净利润4.1亿，同比增长41.9%，净利润率33.1%。剔除非现金开支，调整后净利润4.6亿元。期内公司有息负债从7.5亿增加至13.4亿，财务开支仅增加14.5%，低于预期。公司维持30%派息率，派发期末股息0.084港元。2021/22学年新生报到人数2.6万，总在校生增至7.2万人。

　　未来关注点

　　民办教育正进入选择成为“营利性”或“非营利性”时期，中汇的管理层表示，选择营利性学校没有实际障碍，但现在也未有进展，预计在十四五期间将会出台更多相关细节。民办高教选择成为“营利性”学校的概率较大，但同时也面临增加税务开支和弱化盈利增长的可能。中汇计划收购四川学校少数股权，有利于增厚净利润。

　　市场投资气氛低迷，调整目标市盈率

　　我们维持公司FY22E收入16.0亿的预测，下调毛利率至51.6%，最新预测FY22E净利润为5.4亿，同比增长30.7%。虽然近期出台的《关于推动现代职业教育高质量发展的意见》，鼓励上市公司开展职业教育；鼓励开展产教融合、校企合作等项目，为职业教育扫除政策风险，但鉴于市场对教育板块的风险胃纳缩小，我们同时将目标市盈率从18倍下调至15倍。新目标价8.70港元。

　　我们将于18日组织线下/线上（腾讯会议号：134 034 350）与管理层交流会，欢迎联络索取参会密码。

　　投资风险

　　选择成为“营利性”学校的不确定性；政府给予民办应用型学校学额数量的不确定性。

　　中泰国际证券有限公司