第一上海丨【公司评论】中国黄金国际（2099，未评级）：前三季度业绩大幅增长，甲玛二期实现稳产，铜金价格有望维持高位震荡

　　前三季度业绩大幅增长

　　公司2021年前三季度实现收入8.25亿元（美元，下同），同比增加38%，主要因为甲玛二期达产带动铜产量的大幅度增加以及铜等大宗商品价格的大幅提升；毛利率为35.4%，同比提升15.4个百分点；归母净利润为2.08亿元，同比增加272.6%，盈利水平大幅增长。公司21年第三季度实现收入2.48亿元，同比增加3%；毛利率为33.2%，较同期提升5.8个百分点；归母净利润为5197万元，同比增长10.5%，每股盈利0.131元。

　　甲玛二期实现稳产，生产计划调整影响三季度铜金产量

　　公司2021年前三季度实现黄金总产量18.2万盎司，同比增加0.2%；实现铜总产量6.5万吨，同比增加10%。铜产量的增加主要由于甲玛矿二期成功实现稳产，使得公司开采量从6000吨/日提升至50000吨/日，大大提升了公司采矿选矿能力。公司21年第三季度实现黄金总产量6.67万盎司，同比减少14%；实现铜总产量1.89万吨，同比减少14%。公司21年第三季度铜金产量的减少主要是由于公司在第三季度进行了生产计划的调整，公司出于保持业绩持续稳定增长的目的以及对铜和金价格波动的不确定性，利用目前的价格高位，公司停止了对高品位矿区的开采工作，转而向低品位的矿区进行开采以维持甲玛矿经营的可持续增长。因此，公司21年第三季度铜品位由去年同期的0.71%下降至0.54%，品位的下降导致了产量的下降。然而公司的资源利用率在品位下降的情况下仍有提高，公司第三季度的铜回收率由去年同期的83%上升到了86%，银、铅、锌等副产品的回收率也有不同程度的提升，因而保证了公司的盈利水平。

　　铜金价格有望维持高位震荡，未来业绩有望稳中有升

　　近期铜价处于震荡波动的形势，短期内受到限电以及双碳政策影响，铜的供需有所减弱，但是从库存来看，近期国内铜库存持续走低，国内铜的供应严重依赖进口，我们预计铜的供应端将会进入偏紧的状态，紧平衡的供需关系将会使铜价维持高位震荡。另一方面，美国通胀预期的持续走高加上经济增长速度的放缓将带动美元指数进入下行周期，对黄金价格将是有力的支撑，我们看好黄金价格走向长期震荡上行的周期。铜金的高位价格是公司盈利能力的保证，我们预计未来公司业绩有望稳中有升。

　　图表1: 盈利摘要

　　资料来源：公司资料、第一上海整理