第一上海丨【公司研究】中芯国际（981，买入）：三季度业绩再创新高，明年产能将加速扩张

　　主要数据

　　行业: 半导体

　　股价: 22.35 港元

　　目标价: 30.00 港元（+34.23%）

　　市值: 1766 亿港元

　　先进制程放量，三季度收入再创新高

　　2021年三季度，公司收入14.2亿美元，同比增长30.7%，环比增长5.3%，超出彭博一致预期的13.9亿美元。本季度公司产能环比增长5.8%至54万片等效8寸晶圆，产能利用率保持在100.3%的高水平。四季度还有1万片新产能。FinFET/28nm先进制程收入占比持续提升，达18.2%，去年同期为14.6%。先进制程的快速放量也助力公司晶圆平均单价高速增长至773美元，同比增速达20.4%，环比增速达9.4%。公司的毛利率环比提升300bps至33.1%。经营利润率同比增长69.7%。归属公司净利润同比增长25.3%至3.2亿美元，净利润率为22.7%。每股盈利0.04美元，高于彭博一致预期的0.038美元。蒋尚义博士将辞任副董事长职务；梁孟松博士将辞任执行董事职务，继续担任联合首席执行官。

　　提升全年指引，明年将持续供不应求

　　公司预计四季度营收环比增长11%至13%，毛利持续提升至33%-35%的区间内。基于前三个季度的业绩和第四季度指引，公司全年销售收入增长指引进一步上调到39%左右，毛利率目标提升至30%左右。同时，公司表示当前供不应求的状况将持续到明年年底，产能还有很大的短缺，预计明年的产能增长速度将高于今年。

　　产能持续扩张，资本开支计划保持正常

　　第三季度公司Capex为10.8亿美元，前三季度总计Capex为24亿美元。对于今年43亿美元的Capex目标，公司表示将逐季度加速投入，并预计今年基本可以完成既定的目标。关于产能情况，明年中芯京城将新增10万片产能，中芯临港新增10万片产能，中芯深圳下半年新增4万片产能。未来几年，计划中的新厂12寸产能增加2倍（原来的3倍）。今后新厂以超大晶圆厂为主，CIS、LED驱动等芯片可以集中生产，以增加产能利用率和效率。

　　目标价30.00港元，维持买入评级

　　考虑到公司的先进制程产品占比提升，晶圆ASP提升，同时产能扩充，我们认为公司未来收入将实现量价齐升。预计公司未来三年的收入CAGR达22.9%，净利润CAGR达25.9%。基于公司2022年的盈利预期，我们根据22倍PE的估值中枢给予公司目标价30港元，相对于当前股价有34.23%的上升空间，买入评级。

　　图表1: 盈利预测

　　资料来源：公司资料、第一上海预测