第一上海丨【公司研究】银河娱乐集团（27，买入）：21年第三季度业绩符合预期

　　主要数据

　　行业: 博彩娱乐

　　股价: 44.05 港元

　　目标价: 51.71 港元（+17.39%）

　　市值: 1919 亿港元

　　21年第三季度业绩概况

　　银河净收益同比增长271.4%，环比减少16.0%到42.8亿港元。贵宾赌枱转码数同比上升135.8%, 环比减少24.2%；中场博彩收益同比和环比分别增长540.9%/减少24.8%。每天的平均经营开支继续有所优化， 环比减少4%到2.3百万美元。集团经调整EBITDA同比转亏为盈，环比下跌55.6%到5.0亿港元; EBITDA率为11.7%。第三季度业绩主要受疫情反复的影响， 总体业绩符合预期。集团的资产负债状况维持非常稳健， 持有净现金为278亿港元（在行业里是最强大的，而且还能赚取利息收入: 每天为30万美元)。由于每次防疫措施的放松， 旅客人流的恢复明显，集团对于挤压需求充满信心。相信行业会逐步复苏，但短期复苏的态势可能会有所波动。另外，集团疫苗的接种率已达92%。

　　「澳门银河？」及星际酒店业绩概况

　　期内，「澳门银河？」和星际酒店的净收益分别环比减少25.5%和28.8%到28.4亿和6.6亿港元,；经调整EBITDA分别下跌50.9%和81.5%到4.5和0.3亿港元。EBITDA率分别为16.0%及3.8%。「澳门银河？」及星际酒店的酒店入住率分别为45%和56%。

　　「澳门银河？」第三期项目更新

　　预计第三期的「莱佛士」酒店(提供450间豪华套房)将于2022年推出(具体时间表将取决于市场的状况，此项目将能提升接待高端客户的能力和优势),而「安达仕」酒店和展览中心也会于稍后时间推出。未来还有「澳门银河？」第四期和横琴的新项目，长远增长潜力巨大。

　　其他项目更新

　　集团对于日本还是表示感兴趣，相信有良好的长远机会。

　　维持买入评级, 目标价51.71港元

　　集团21年第三季度业绩符合预期。由于集团拥有良好的产品和服务、资产负债状况在行业里最稳健、管理层的执行能力强劲、未来银河还有路凼第三、四期项目、横琴项目及潜在海外项目的推出; 我们对集团的长期发展是充满信心。我们维持买入评级。目标价为51.71港元, 相等于2023年EV/EBITDA的14.5倍。

　　风险因素

　　我们认为以下是一些比较重要的风险: 1) 经济增长比预期差、2) 政策风险、3）来自其他经营者的竞争、4) 新型冠状病毒肺炎疫情的影响比预期大、5)行业复苏速度比预期慢。

　　图表1: 盈利摘要

　　资料来源：第一上海, 公司资料