【晨观方正】固收/科技&电子/汽车2021112

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　　【固收 | 齐晟】美元债要约—置换、展期与回购（2021111）

　　行业时事

　　【科技&电子 | 陈杭】“推荐”联创电子：车载镜头主力军（2021110）

　　【汽车 | 段迎晟】“推荐”均胜电子：整合效应初步体现，平台能力厚积薄发（20211111）

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　　固收 | 齐晟

　　美元债要约—置换、展期与回购

　　近期部分债务压力较大的主体通过交换要约和同意征求等方式实现展期，暂时缓解短期流动性压力，规避实质性违约；在此类要约公告日前后一般会出现该只债券及相关存续债的大幅下跌，境内债价格波动一般会晚于境外。

　　同时，受地产违约逾期、评级下调等负面舆情影响，中资美元债地产板块暴跌，多家房企通过现金回购的方式回购存续债券，以表明自身的偿付意愿以及资金充足度。但我们也关注到花样年、当代置业等违约主体也曾于今年多次回购存续债务，但最终仍未能如期兑付本息；且此类方式整体金额有限，一般仅在公告日当天对回购债券有一定提振作用，但涨幅较小，无连续性。

　　因此对于上述几类负债管理方式，仍需结合主体信用资质、要约条款、要约真实意图等进行综合判断和决策。

　　风险提示：政策变化超预期；信用风险超预期暴露；数据手工统计可能存在遗误。

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　　科技&电子 | 陈杭

　　联创电子：车载镜头主力军

　　10月26日，公司发布2021年三季报。第三季度单季度，公司实现营收23.1亿元，同比下降26.7%；实现归母净利润0.9亿元，同比下降25.9%。市场需求旺盛，主业收入增长良好。车载镜头发展迅速，出货量成倍增长。高清广角保持市占率优势，加强与龙头客户的战略合作。手机镜头持续扩产，品牌认可度不断提高。盈利预测：预计公司2021-2023年营业收入95.5/113.0/143.5亿元，归母净利润3.1/5.1/7.0亿元，维持“推荐”评级。风险提示：下游市场需求不及预期；供应商依赖的风险；盈利预测的不可实现性和估值方法的不适用性。

　　汽车 | 段迎晟

　　均胜电子：整合效应初步体现，平台能力厚积薄发

　　并购整合接近尾声，成本结构优化+新订单周期开启，安全业务有望再创辉煌。公司已经完成了前期的整合，正在逐步强化对海外标的掌控。具体表现在：2021业绩拐点初现，Q3芯片扰动和成本上涨下毛利率企稳，管理费用下降。整体行业上，全球汽车保有量不断增长，形成对汽车安全系统的持久需求。预计到2035年，中国汽车保有量将由2020年的1.97亿辆增长到3.5亿辆，美国由2020年的2.8亿辆增长到3.3亿辆。汽车安全业务是公司占比最大的业务。2020年汽车安全业务营收331.3亿元，占比69%。

　　汽车电子业务发展迅速，产品种类多，将成为未来业绩核心增长点。公司汽车电子业务包括HMI(人机交互)，智能车联，E-mobility。2020年，公司人机交互业务收入约60亿元，毛利率为18.5%，目前大部分HMI业务收入来自海外，未来随着国内市场业务的展开，预计公司HMI业务将持续稳定增长，毛利率保持稳定。公司智能车联2020年业务收入26.5亿元，与去年基本持平。受益于公司主要客户的新一代车型开始量产，新项目使产品需求上升，未来保持增长。E-mobility2020年实现营收16亿元，同比增长67.6%，继续保持在领域内的领导地位。公司持续推进新产品的布局和新客户的开拓，同时为宝马、奔驰、吉利等重要客户持续提供强大的新能源产品。

　　公司在智能座舱领域具有三大竞争优势：客户优势、品牌优势以及技术优势。公司客户多为海外顶级车企，海外业务管理经验丰富，能够实现降维打击，快速拓展国内客户。定位中高端品牌，被宝马、大众评为优秀供应商，广受海外认可。技术上，软硬件技术兼备，接受产品定制化，打造全栈式解决方案。公司智能座舱业务潜力巨大。盈利预测及投资评级：我们预计，公司2021年~2023年实现归母净利润分别为1.09、9.20、13.91亿元，2022、2023年对应PE为29.25、19.35x，首次覆盖给予“推荐”评级。风险提示： 全球疫情反复，影响企业经营；全球汽车景气度不及预期；公司海外并购加大管理难度并带来商誉减值风险；整合进度不及预期。