招财日报2021.11.12｜对瑞声科技四季度业绩恢复持谨慎态度

　　宏观及行业

　　市场回顾。恒指昨日收涨1.01%报25,247点，科指/国指升1.8%/1.5%至6,464/9,048点，大市成交额达1,363.4亿元。板块方面，市场憧憬内房政策有所宽松，内房股集体延续升势，中国奥园(3883 HK)/融创中国(1918 HK)/世茂集团(0813 HK)/碧桂园(2007 HK)收涨12%/8%/6%/5%。光伏股拉升，保利协鑫能源(3800 HK)/福莱特玻璃(6865 HK)涨超7%/2%。教育股走强，希望教育(1765 HK)/新东方在线(1797 HK)涨超22%/14%。个股方面，开拓药业(9939 HK)涨超20%，三日累计涨超50%。

　　行业展望/个股速评

　　瑞声科技(2018 HK) - 2021年三季度业绩符合预期；对2021年四季度业绩恢复仍持谨慎态度 - 第三季度收入/净利润同比下降6.1%/58%，符合公司之前的盈警（同比下降51-61%），主要由于国内智能手机的需求疲软、芯片短缺、供应链中断以及在中国的运营成本上升。综合毛利率为22.7%（同比下降0.9个百分点/环比下降2.7个百分点），表现了由于利用率降低、缺乏升级和竞争激烈，利润率持续受压。虽然管理层预计光学产品出货量/毛利率会在21年四季度恢复，但我们认为芯片短缺、疫情影响和智能手机需求疲软将继续拖累21年四季度的智能手机需求，而塑料镜头的均价压力和镜头模组升级将降低瑞声在2022/23年的利润率。我们新的2021-23年每股收益较市场预测低19-25%。维持持有评级，基于分部加总的新目标价为37.4港元，基于18.5倍2022财年市盈率。