通胀爆表，利率咋还还下跌了？

　　几个月来，投资者对美国通胀上升的担忧相对较少，近几周美股连续创下纪录高位。

　　但周三公布的美国CPI数据表明，情况可能会发生变化。

　　日前，美国劳工部公布最新数据显示，美国10月CPI数据连续第17个月上涨，10月CPI同比上涨6.2%，为1990年12月以来最高水平。环比上涨0.9%，环比涨幅为4个月以来最高。

　　这把美股美债真的吓坏了，美股大幅下跌，美债也被大幅抛售，收益率飙升。美联储加息预期再次升温。

　　值得一提的是，在通胀数据公布后，白宫发表了拜登的一份声明，称“通胀损害了美国人的钱包，扭转这一趋势是我的当务之急。”

　　30年新高的通胀率，按道理来说，应该会推升市场利率，美国十年期国债收益率应该飙升才对。但可惜的是，肉眼可见，十年期国债收益率在触及1.7%之后却一路下行，目前，已经降至1.5%……

　　有人问了，为什么会出现这种奇怪的现象？

　　原因很简单、也很明确：

　　美联储+美国政府。

　　有人说了，美联储不是已经宣布Taper了么？

　　美联储缩减购债，国债收益率难道不应该上升才对么？

　　美国国债收益率如何变动，本质上取决于额外购买力量和新增供应力量的对比：

　　额外购买力量大于新增供应，美国国债收益率下跌；

　　额外购买力量小于新增供应，美国国债收益率上涨。

　　在美国国债收益率如此之低的状况下——额外购买美国长期国债的主力：

　　美联储+8家GSIBs（全球系统重要性银行）；

　　美国长期国债新增供应方：美国财政部。

　　美国的8家GSIBs，也是完全看美联储的操作行事，所以进一步简化，美国长期国债收益率的结果取决于：美国财政部新增供应量 VS 美联储额外购买量。

　　美联储的确宣布了缩表，这只是说明需求减少了，但如果供应也同时减少呢？

　　是的，就在美联储上周三宣布Taper之前的几小时，美国财政部其实率先宣布Taper。

　　当时，美国财政部公布了其四季度再融资声明（Quarterly Refunding Statement），宣布下周的季度再融资拍卖（3年/10年/30年期国债）规模将从创纪录的1260亿美元降至1200亿美元（各期限均减少20亿美元）……

　　也就是说，因为前两周国债收益率抬升至1.7%，在美联储Taper之前，人家财政部已经抢先将供应量先给降下来了，而且一周就少了60亿美元，而美联储宣布一个月才减少100亿美元的国债购买量……

　　除了季度再融资拍卖，美国财政部每月常规拍卖的规模也被缩减。

　　季度融资规模削减+月度融资规模削减，看看人家财政部新增国债供应的削减力度有多大，再对比一下美联储装模作样宣布Taper的规模，对比一下，到底是新增供应削减的多，还是新增购买削减得多？

　　既然新增供应削减大大超过新增购买削减，市场上美国国债是不是更紧俏了呢？价格是不是要涨一点儿呢？

　　国债价格涨一点儿，那国债收益率要降那么一点点咯？

　　这就是进入本周以来，美国国债收益率迅速下跌的“真相”，哪怕是创纪录的通胀率，都没有改变这个结果。

　　那黄金怎么又上涨了呢？

　　实际利率涨，黄金跌；

　　实际利率跌，黄金涨！

　　现在的组合是什么？

　　是通胀上行，利率下行的组合，这会让美元的实际利率进一步降低，如果市场通胀预期随之上涨的话，这会带动TIPS的收益率在负值的基础上，进一步下挫。

　　由此也带动着沉寂2个多月的黄金，终于走出来了一小波像样的上涨。

　　隔夜传统抗通胀工具黄金盘中拉升近2%，逼近1870美元/盎司，带动白银、铂金等贵金属集体走强。

　　黄金研究员表示：“我们认为，作为应对新冠肺炎疫情的货币和财政政策的连锁反应的副产品，高通胀可能持续存在相当大的风险。”

　　高级研究员表示，异军突起的通胀及其预期扰乱了此前的平衡。全球性能源短缺，暴涨的煤炭、原油等资源品令通胀压力陡增，市场对于滞涨的预期抬头，限制了金价的跌幅。

　　他认为，因通胀及其预期的持续上升带来了美联储加息预期的升温，并使得投资者愈发预计美联储将开始缩减资产购买规模，这促使美元和美债收益率爬升，金价再次被压制。

　　此后，市场逻辑在美联储（加速）减码和经济滞涨预期之间反复横跳，双方都无法稳定地占据上风。这也导致了相应时段黄金期货价格的窄幅震荡。不过随着美国通胀数据“爆表”，这一僵局被打破。

　　在上周美联储会议上，联邦公开市场委员会FOMC在声明中重申当前的高通胀“预计将是暂时的”，但包括美联储主席鲍威尔和美国财长耶伦在内都承认，高通胀持续的时间比原先预期的更久。在全球多地面临疫情反扑的情况下，供应链和劳动力市场困境正在为新一轮涨价潮积蓄能量。