第一上海丨【公司研究】腾讯（700，买入）：拥抱监管新环境，聚焦海外游戏增长

　　主要数据

　　行业: TMT

　　股价: 477.6 港元

　　目标价: 700.0 港元（+46.6%）

　　市值: 4.58 万亿港元

　　2021Q3业绩低于市场预期

　　2021Q3公司录得收入1424亿元人民币，同比增长13.5%，得益于多个板块的同时带动。归母净利润录得395亿元人民币，同比增长2.5%。扣除股非现金权激励费用、投资收益等项目后，体现核心业务的Non GAAP归母净利润录得318亿元人民币，同比下滑1.7%。

　　Q3游戏维持稳健

　　2021Q3游戏业务录得收入449亿元人民币，同比增长8.4%。手游包括和不包括社交收入的增速分别为8.5%和11.4%。根据公司披露的资料，截至Q3的递延收入总额为989亿元人民币，较Q2的1028亿元人民币环比下降。截至2021Q3，未成年玩家在中国游戏流水占比为1.1%，持续下降。Q4关注公司两款热门手游《英雄联盟手游》和《金铲铲之战》，预计将有亮眼表现。

　　广告需求仍偏疲软，个人信息保护法影响有限

　　Q3广告业务录得收入225亿元人民币，同比增长5%。教育、保险和游戏行业广告需求疲软，但互联网服务及必须消费品等品类的广告主需求稳健，以及合并易车推动业务增长。社交广告同比增长7%至190亿元人民币，主要得益于小程序和公众号活跃度上升。媒体广告收入录得35亿元人民币，同比下滑4%，主要因为腾讯新闻广告收入减少。

　　金融科技与企业服务业务延续高增长

　　Q3金融科技及企业服务录得收入433亿元人民币，同比增长30%。金融科技收入增长主要来自于商业支付金额增加。云和企业服务收入增长主要来自于传统行业产业数字化带动和互联网行业视频化趋势，以及并表易车。

　　首次公布海外游戏收入，聚焦海外发展空间

　　Q3本土游戏收入为336亿元人民币，同比增长5%。国际游戏收入为113亿元人民币，同比增长20%，剔除汇率影响同比增长28%。海外游戏本季度占公司游戏收入25%。海外游戏收入将成为监管新环境下新的增长动力。

　　目标价700港元，买入评级

　　综合分析，鉴于近期监管因素，我们下调公司各项业务分布估值中枢倍数。长期仍然看好公司各项业务在未来的发展，收入和经营利润预测采用2022年的预测数据，计算得出目标价为700港元，较上一收盘价有46.6%上升空间，维持买入评级。

　　图表1: 盈利预测

　　资料来源：公司资料、第一上海预测