中期研究 | 美联储减码料符合预期，11月金价或宽幅震荡

　　作者：中期研究院 宏观金融研究团队

　　要点：

　　11月，美联储行动仍是最引人注目的焦点。月初的ADP数据有可能会继续为美联储本月政策会议提供指引，但预计影响有限。美联储政策会议及之后鲍威尔的讲话预计将会正式宣布缩减购债启动及相关信息，对黄金会有负面冲击。但应不会与加息有关的信息出现，减码细节料亦难超预期，冲击的程度可能不会太大。而新非农数据由于在美联储会议之后公布，或难与美联储货币政策密切挂钩，可能与滞胀逻辑相关联。预计非农数据在连续两个月大幅低于预期后会有一定的修复，这也会对黄金有不利影响。另外，通胀数据对于金价的未来走势十分重要，预计新数据依然不会对“通胀暂时性”的观点有多少支持。

　　综上，11月沪金主力合约可能宽幅震荡，运行区间可能是[353,386]。操作上，建议可先等待美联储政策会议落地后，再视具体情况相应操作；激进投资者可在低位偏多滚动操作，快进快出，注意控制仓位。

　　正文：

　　01

　　基本面回顾

　　（一）沪金走势：窄幅震荡

　　2021年10月，沪金期货2112合约呈窄幅震荡走势。本月交易日开始后走势偏强，特别是，于15日触及本月最高点375.60元/克；随后快速下跌，于20日触及本月最低点364.94元/克；至本月最后一个交易日（29日），当日收盘价为370.48元/克（见图1），较上月末（9月30日）收盘价362.78元/克，上涨约2.12%。

　　图1:沪金走势

　　资料来源:文华财经、中期研究院

　　（二）COMEX

　　金走势：震荡偏强

　　2021年10月，COMEX黄金主连数据显示COMEX金走势为偏强震荡。月初走势较平淡，6日触及本月最低点1745.4美元/盎司后，开始震荡转强，22日触及本月最高点1815.5美元/盎司，之后略有回落；本月最后一个交易日（29日），当日收盘价为1785.0美元/盎司（见图2），较上月末（9月30日）收盘价1757.5美元/盎司，上涨约1.56%。

　　图2:COMEX金走势

　　资料来源:文华财经、中期研究院

　　（三）美元指数：震荡略弱

　　2021年10月，美元指数呈震荡略弱走势。本月美元指数震荡较频繁，先于12日触及本月最低点94.563；此后稳中有降，28日触及本月最低点93.277；本月最后一个交易日（29日）又强势反弹，触及当月次高点94.302，当日收盘价为94.135（见图3），较上月末（9月30日）收盘94.264，微跌约0.14%。

　　图3:美元指数走势

　　资料来源:文华财经、中期研究院

　　分析和建议

　　2021年10月，影响金价的主要驱动因素是美国经济数据、对美联储何时紧缩政策的判断、世界能源危机导致的资源品价格大涨和市场对滞涨的预期。具体来看：

　　10月初，依然是美国经济数据先打头阵，月初的初请失业金人数录得三个月来的最大降幅，9月ADP数据也好于预期，令市场对即将到来的9月非农数据更加乐观。但实际公布的非农就业数据意外大幅弱于预期，预期新增50万人，实际仅新增不到20万人。这一度刺激黄金跳涨，因市场认为这可能导致美联储减码出现新的不确定性，在就业数据疲弱的情况下，美联储可能会认为当下还没有必要减码。不过，非农就业报告中有一些因素显示并非特别悲观，尤其是数据不佳很大程度上是因为政府就业人数下降，而非民间就业。加上失业率意外下降和平均时薪跃升仍支持美联储减码预期，当市场意识到这些要点后，黄金很快回吐所有涨幅。

　　然而，正当美联储减码逻辑似乎已经统治一切之际，异军突起的通胀及其预期却短暂地打乱了局面。11日后，全球性能源短缺，暴涨的煤炭、原油等资源品令通胀压力陡增，市场对于滞涨的预期抬头，限制了金价的跌幅。据汇通网，有国外机构认为对黄金的支撑“可能来自一些人认为我们目前出现了一些滞胀，这是黄金处于最佳状态的时候，因通胀攀升”、“黄金的下行压力开始接近尾声，我们正接近一个这样的峰值，即黄金终于可以企稳并最终重拾历史上持续较长时间的看涨趋势”。这令黄金重新获得额外动能并且开启了一波上涨，创出本月新高。

　　在交易通胀预期成为热点数日后，市场似乎又抛弃新欢重回旧好，再次寻向美联储逻辑。因通胀及其预期的持续上升带来了美联储加息预期的升温，并使得投资者愈发预计美联储将开始缩减资产购买规模，这促使美元和美债收益率爬升，金价再次被压制。此后，市场逻辑在美联储（加速）减码和经济滞涨预期之间反复横跳，双方都无法稳定地占据上风。这也导致了相应时段黄金期货价格的窄幅震荡。

　　11月行情方面，美联储行动仍是最引人注目的焦点。月初的ADP数据有可能会继续为美联储本月政策会议提供指引，但预计影响有限。美联储政策会议及之后鲍威尔的讲话预计将会正式宣布缩减购债启动及相关信息，对黄金会有负面冲击。但应不会与加息有关的信息出现，减码细节料亦难超预期，冲击的程度可能不会太大。而新非农数据由于在美联储会议之后公布，或难与美联储货币政策密切挂钩，可能与滞胀逻辑相关联。预计非农数据在连续两个月大幅低于预期后会有一定的修复，这也会对黄金有不利影响。另外，通胀数据对于金价的未来走势十分重要，预计新数据依然不会对“通胀暂时性”的观点有多少支持。

　　综上，11月沪金主力合约可能宽幅震荡，运行区间可能是[353,386]。操作上，建议可先等待美联储政策会议落地后，再视具体情况相应操作；激进投资者可在低位偏多滚动操作，快进快出，注意控制仓位。