第一上海丨【公司研究】澳门博彩控股 (880, 买入): 「上葡京」未来会有更多的配套陆续推出

　　主要数据

　　行业: 博彩娱乐

　　股价: 5.64 港元

　　目标价: 7.23 港元（+28.1%）

　　市值: 320 亿港元

　　2021年第三季度业绩回顾

　　于2021年第三季度, 澳博毛博彩收入同比增长160.0%，环比减少13.6%到24.7亿港元(同下)。总净收入同比增长174%，环比减少12.1 %到24.1亿元。贵宾博彩收入、中场博彩收入及角子机博彩收入分别环比减少12.5%、14.3%及6.1%; 非博彩收入环比增长70.9%。EBITDA和的净利润亏损有所扩大，分别为-4.6及-12.5亿元；受「上葡京」开幕的前期开支(约3亿元) 、折旧和利息开支增加的影响。第三季度总体市场占有率环比提升1.9个百分点到13.5% （贵宾业务为5.6%，中场业务为17.6%）。集团手上持有现金约28亿元，总负债为204亿元。

　　「新葡京」和其他娱乐场的表现

　　「新葡京」、其他自营和卫星娱乐场的博彩收入分别环比减少1%、12%及22%; 而它们EBITDA的分别为-1.2亿元、-1.37亿元及0.27亿元。

　　「上葡京」首两月的收入为1.3亿，未来会有更多配套陆续推出

　　「上葡京」已于7月30日开幕。目前此项目提供150张中场赌台、639部角子机、499间「上葡京」品牌的酒店客房和13间餐厅。于期内，「上葡京」录得1.3亿元的收入（博彩为69百万元，非博彩为59百万元）。聘请员工约4，000名，每天的平均经营开支为约6百万元（估计第四季度会略有提升到6.5百万元）。由于有些员工是从其他自营项目转移到「上葡京」，集团（扣除「上葡京」）的每天的平均经营开支从13.1百万元减少到11.4百万元。「上葡京」目前只是局部开业，预计今年第四季度和明年第一季度会分别推出Karl Lagerfel和Palazzo Versace品牌的酒店，贵宾厅应于春季前推出；其他的配套如零售业务（包括新八佰伴和中国免税店）和餐饮也会于稍后时间陆续推出。「上葡京」总共可提供1892间酒店客房和300+赌台。酒店的入住率约为40-45%。其他配套的推出将会带动博彩收入的增长。预计EBITDA盈亏平衡点可以在中港澳通关恢复正常时出现，有机会在明年第二季度发生。

　　目标价7.23港元，维持买入评级

　　第三季度的业绩主要是受疫情反复和新项目开幕的前期开支、折旧和利息开支增加的影响。澳门是世界旅游热点之一, 中国旅客旅游的挤压需求强劲; 我们相信长远来看澳门将会有更好的前景。「上葡京」的推出将能大幅提升集团长远的增长及竞争优势; 我们继续看好澳博未来的发展。维持买入评级。目标价为7.23港元, 这是基于新葡京娛樂場、其他自行推广娱乐场及卫星娱乐场和其他业务11.3倍2023年的EBITDA估值。

　　重要风险

　　我们认为以下是一些比较重要的风险: 1) 经济增长比预期差、2) 政策风险、3)新型冠状病毒肺炎疫情的影响比预期大。

　　图表1: 盈利摘要

　　资料来源：公司资料、彭博