英国央行维持利率不变丨投资事件

　　我们的观点

　　英国央行的决定，凸显市场对央行加息的市场定价可能有点过火

　　我们的基准情境是在经济持续扩张的情况下政策将逐步正常化，而这仍可支持风险资产

　　暂时维持不变

　　英国央行在11月会议上，以7票赞成、2票反对决定维持政策利率在0.10%不变；一旦经济进展符合预期，委员会可能会于「未来数月」决定加息

　　英国央行货币政策委员会在11月会议上，决定维持英国政策利率（亦称「银行利率」）在0.10%不变，有别于市场预期的加息15个基点。此外，货币政策委员会一如预期，维持持有政府债券及企业债券目标规模在8,750亿英镑及200亿英镑。

　　委员会以7票赞成、2票反对决定维持利率不变。尽管近期发表被视为强硬的言论，但英国央行行长贝利(Bailey)仍投赞成票。对于购买政府债券，投票比数较为接近，三名委员投票赞成将持有政府债券的目标规模削减200亿英镑。

　　尽管维持利率不变，委员会决定一旦经济进展符合预期，「未来数月将有必要提高银行利率」，意味委员会可能会于今年12月或明年2月的会议上决定加息。

　　相关细节…

　　英国央行对中期通胀的预测显示，市场过分反映收紧政策的程度

　　英国央行亦在会议上发表最新经济预测（表1），大幅向上修订其对2021及2022年的消费物价指数通胀的预测，主要是由于批发燃气市场的最新发展。然而，会议纪录强调，英国央行在通胀预测中计入燃气价格的方式可能夸大了对消费物价指数的影响，尤其是在近期过后的期间。整体而言，英国央行继续认为目前的较高通胀应该属于暂时性质。

　　事实上，及至预测期结束时，随着经济某程度在供应过剩的情况下运行，通胀预计将会低于目标水平。这显示于政策会议前银行利率的市场定价（亦计入英国央行的预测之中）过于鹰派。会议之后，市场隐含政策利率因而转向反映明年的加息周期将会较温和。

　　劳动力市场方面，英国央行表示「8月份[休假工人]大幅高于预期」，但预计这批工人绝大多数将于未来数月重新获聘。然而，英国央行提醒这仍然存在关键的不确定因素，而加息将取决于劳动力市场整体表现是否符合预期。

　　表1：货币政策委员会预测

　　数据源：英国央行，消费物价指数及国内生产总值预测乃按年百分比变动。*劳动力调查(Labour Force Survey)。2021年11月4日

　　投资启示

　　英国央行今日的决定之前，多个央行（欧洲央行、澳洲央行、联邦储备局）近期也举行了会议，而政策官员已在相关会议上明示或暗示近期市场对利率正常化的定价有点过火。我们认为，在环球经济复苏仍然面对疫情及取消危机时期刺激经济措施等不利因素之下，加上劳动力市场尚未完全复原，当局的做法亦合情合理。

　　我们的基准情境是随着经济进入经济周期的扩张阶段，货币政策正常化将会取得进展，但步伐将会较市场目前预期缓慢。这样最终应可支持经济增长前景（尽管面对若干供应层面的限制，目前经济增长前景依然稳健），同时亦可限制债券价格大幅调整继而影响股市表现。

　　然而，假如供应链复原速度缓慢，又或劳动力供应并无反弹，令通胀风险情境较预期僵固，则以上观点很容易受到影响。我们正密切监察这方面的事态发展。

　　到期日：2022年5月3日