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“每日新观点”将为大家带来：
核心推荐
【固收 | 齐晟】10月债市复盘——谁买谁卖？（2021103）
【非银 | 韩振国】万亿成交拉动经纪业务、自营收入下滑， 头部券商集中度提升 ——券商三季报综述（20211103）
【食品 | 薛玉虎】食品饮料21年三季报综述：白酒趋势稳健向好，次高端亮眼，大众品需求仍在低位（20211103）
【军工 | 鲍学博】军工行业2021三季报综述：三季报同比保持高增长，重点关注两条主线（20211103）
行业时事
【科技&电子 | 陈杭】“推荐”中环股份：非公开发行成功落地，G12扩产指日可待（2021103）
核心推荐
固收 | 齐晟
10月债市复盘——谁买谁卖？
1、10月债市复盘——谁买谁卖？自国庆以来，在宽货币预期证伪、通胀预期走强以及供给压力加大的多重因素影响下，债市经历了多次快速下跌，10Y国债利率一度重新回到7月降准前水平。不过近两周，在通胀预期缓和及资金面宽松的助推下，利率出现些许回落。在这次短熊快速演绎的过程中，中等期限收益率上行更为显著，短期限收益率上行较慢，1Y国债收益率更是逆势下行。信用债方面整体上行趋势仍弱于利率债，利差处收窄状态。此轮快速演绎的短熊局势背后，二级市场上买卖盘情况呈现以下特点：股份行、城商行减持意愿强烈，非银中券商、保险配置热度也明显下滑，是此次10月快熊行情中的主要卖盘。不过在此过程中，农商行、基金及理财配置热情仍然较高，其配置需求的涌入也是债市回暖的主要原因。从配置期限来看，银行整体对短端减持、对长端积极配置，股份行、城商行对短端的抛售更为明显。而券商、保险等非银机构则为长期限品种的卖盘主力，尤其是配置热情显著下滑的券商。2、利率债市场回顾与展望：十月份资金面难关平稳度过，十一月的供给压力尚未显现，接下来债市聚焦点或转回基本面因素，煤炭下跌、蔬菜涨价等通胀因素也将受到持续关注，未来利率走势仍然取决于“滞”与“涨”之间的博弈。3、高频数据观测：生产端，化工开工率继续提升，高炉开工率、半轮胎开工率回落。需求端，乘用车销售同比仍显著为负；土地成交量价齐跌。价格端，原油价格高位震荡，煤炭价格快速下行。中游建材综合指数继续下滑，玻璃价格快速下行。下游消费端，猪肉价格、蔬菜价格继续上行。风险提示：货币政策变化超预期；信用风险暴露超预期；海外突发事件；经济基本面变化超预期；数据统计可能存在遗误等。
非银 | 韩振国
万亿成交拉动经纪业务、自营收入下滑，头部券商集中度提升——券商三季报综述
上市券商三季报披露完毕，受益于日均万亿的成交额，第三季度经纪业务净收入增长最为明显，但单季却因自营和投行业务有所下滑，整体业绩表现略低于预期。2021年上市券商第三季度单季的营业收入为1662.65亿元，比二季度下降了2.76%；净利润为538.48亿元，环比下降8.74%。1、头部券商市场份额进一步扩大，集中度提高。2021年前三季度，41家上市券商总营业收入为4774.48亿元，同比增长23.11%；净利润为1586.55亿元，同比增长24.50%。排名前十的券商，营收占比达到61.45%，集中度比去年增加了1.62个百分点；排名前十的券商净利润占所有上市券商的64.62%，集中度增加了0.21个百分点。2、日均万亿成交推动经纪业务，自营和投行下滑，单季业绩略低于预期。总体上，第三季度单季上市券商的总营收和净利出现了个位数的下滑，增速略低于预期。从业务收入结构来看，市场交投活跃带动了业绩增长，但自营业务和投行表现不达预期有所拖累。3、前三季度实现增长，投资净收益仍为第一收入来源，市场波动加大不确定性。从业务收入结构看，投资净收益（含公允价值变动）占上市券商的营业收入比重最大，占比达到28.20%，仍为第一收入来源，但同比下滑了2.53个百分点。4、头部效应显现，中信证券前三季度营收增速最快，同比增长37.66%。其中代理买卖证券业务和证券承销业务方面分别有27.47%和25.63%的收入增长，龙头优势显现。而最为亮眼的是资产管理业务收入和利息净收入，分别同比增长59.05%和139.49%。5、东方财富仍持续保持高速增长。今年前三季度，市场较为关注的东方财富实现营业收入为96.36亿元，同比增长62.07%。得益于良好的市场交投情绪和互联网平台优势，其前三季度利息净收入、手续费及佣金收入为10.97亿元和25.36亿元，同比去年分别增长55.11%和53.11%，其投资收益收入也增长迅速，三季度收入达4.93亿元，同比增长118.98%。投资建议：关注业务发展均衡、且投行业务优势突出的头部券商中信证券，以及财富管理产业链上表现突出的互联网平台券商东方财富。风险提示：监管政策发生重大改变，市场行情波动大，业绩不达预期。
食品 | 薛玉虎
食品饮料21年三季报综述：白酒趋势稳健向好，次高端亮眼，大众品需求仍在低位
1、板块概述：Q3消费需求低迷，白酒大众品业绩仍有明显分化。
2、白酒：行业趋势稳健向好，顺利通过Q3验证，次高端逻辑持续兑现。（1）板块Q3延续成长趋势，高端酒步入稳健增长，区域龙头业绩表现亮眼，三线次高端延续高增。（2）区域强势品牌表现均超预期，费用调节导致业绩波动，板块顺利通过Q3验证。（3）龙头全年业绩有保障，现金流和预收均留有余力，蓄力明年增长。（4）投资建议：高端茅五泸+次高端区域龙头
3、啤酒：成本上涨压力可控，盈利能力持续改善。当前行业高端化节奏仍在加速，未来在高端化加速+成本波动幅度有限+效率持续优化的前提下，龙头酒企仍可以通过产品结构升级的方式实现利润增长，板块盈利能力长期提升的逻辑将持续兑现。
4、食品板块：Q3业绩继续探底，短期提价是主线，长期优选真成长。大众食品板块需求整体疲软，收入增速低迷，不少公司利润出现超过50%的下滑，是板块此前从未发生过的现象。主要原因有几点：
1）局部疫情反复、暴雨洪灾，餐饮端7-8月份动销受阻，居民消费意愿不强。
2）大豆、油脂、糖蜜等原材料、包材、运费、能源成本大幅上涨，限电限产等也变相推升成本。
3）市场竞争激烈，部分公司仍然处于逆势扩大市场份额阶段，且整体需求疲软，不敢提价，成本压力无法传导。但是目前来看成本上涨的趋势仍在，行业龙头在10月份已经陆续宣布提价，如海天味业、安琪酵母、洽洽食品、安井食品等,有望提振Q4及明年业绩表现。
5、推荐个股：1)白酒：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、今世缘、口子窖、洋河股份、古井贡酒、山西汾酒、迎驾贡酒、舍得酒业等。2)大众品：百润股份、安琪酵母、伊利股份、安井食品、立高食品、海天味业、重庆啤酒、洽洽食品等。
风险提示：新冠疫情持续时间和猛烈程度超预期；宏观经济波动导致消费升级速度受阻；国家行业政策变化；食品安全事件等。
军工 | 鲍学博
军工行业2021三季报综述：三季报同比保持高增长，重点关注两条主线
2021Q1-Q3，军工板块营收保持较快增速，归母净利润加速增长。从我们跟踪的103只军工标的来看，2021Q1-Q3合计实现营业收入3,625.95亿元，同比增长17.53%；实现归母净利润275.76亿元，同比增长45.37%。
收入确认的季节性影响2021Q3单季度业绩环比下滑，对比前两年历史数据，Q3单季度环比下滑幅度收敛，同比增速较快，军工板块整体业绩高景气持续。此外，随着行业产能释放，规模效应有效提升了企业盈利能力，利润同比增速快于营收同比增速。2021Q3单季度，103只军工标的合计实现营业收入1256.21亿元，环比下滑9.63%，同比增长9.38%；实现归母净利润95.08亿元，环比下滑12.58%，同比增长32.05%。
存货和在建工程同比、环比增长表明军工企业产销两旺并积极扩产，未来营收有望保持较快增长。从生产端来看，103只军工标的2021Q3存货为2,750.27亿元，同比增长32.66%，环比增长5.66%；在建工程394.94亿元，同比增长9.43%，环比增长2.19%。
分板块来看，各细分板块2021Q3单季度营收和归母净利润保持同比增长。航空板块和国防信息化板块表现出较高的业绩增速，建议重点关注。合同负债方面，航空产业链中上游企业，中航高科、中航光电、中航重机、中航电子等合同负债环比增长，说明产业链下游企业向中上游企业支付一定的预付款，中上游企业现金流状况获得改善。
我们认为，在建军百年奋斗目标牵引下，军工行业有望迎来中长期高景气。今年以来部分产业链中上游企业业绩的快速增长，使得其估值与业绩达到较好的匹配程度，随着行业景气度从中上游向下游传导，下游企业业绩有望加速增长。我们看好军工板块未来表现，建议重点关注以下两条主线：1）航空航天产业链：航发动力、中航沈飞、中航机电、中航电子、中航高科、中直股份、北摩高科、钢研高纳、西部超导、盟升电子；2）国防信息化：高德红外、航天宏图、七一二、国睿科技、紫光国微、中航光电、航天电器、振华科技、鸿远电子、宏达电子、火炬电子。
风险提示：军工产业链某一环节产能受限导致军品交付推迟；装备批产过程中出现质量问题导致交付推迟；军品批量生产后价格降幅超出市场预期。
核心推荐
科技&电子 | 陈杭
中环股份：非公开发行成功落地，G12扩产指日可待
2021年11月3日，中环股份发布《非公开发行股票发行情况报告书》。此次非公开发行的发行价格为45.27元/股，最终获配发行对象共计23名，锁定期6个月,发行股票数量约为1.99亿股，募集资金总额90亿元，实际募集资金净额约89.09亿元，将全部用于“50GW（G12）太阳能级单晶硅材料智慧工厂项目”。点评：1、非公开发行项目完成，助力G12 产品扩产腾飞为了进一步降低成本、提高效率，公司在2019年发布“夸父”系列 G12 单晶硅片，引领行业迈向大硅片时代。公司90亿非公开发行项目，扣除发行费用后将全部用于业内最大单体太阳能级单晶硅投资项目——50GW (G12)太阳能级单晶硅材料智能工厂。此项目预计年底开始投产，并于2023年全部达产。定增落地加速提升公司G12 单晶硅片优势产能供应能力，进一步推进 G12 量产规模化应用，与上下游产业链协同、共享发展。2、光伏材料爆发，业绩超预期国家政策利好且210产业链日趋完善，光伏高功率产品供不应求。截止2021Q3，600W+光伏开放创新生态联盟成员已达89家，G12硅片的市场渗透率由年初6%提升至20%，公司单晶总产能提升至73.5GW（其中G12产能占比约59%）。作为国内G12硅片龙头，公司利用G12产品差异化优势，加速产能释放，缓解下游客户成本压力，产销两旺。3、半导体硅片先进产能加速释放，产品验证逐步推进全球半导体产业重心向大陆转移的背景下，大陆晶圆厂产能不断扩张，半导体硅片需求高涨。同时汽车电子驱动8寸及以下订单增量超预期，消费电子及服务器带动12寸产品国内客户订单爆增。作为国内半导体大硅片龙头，公司年末将实现月产能8寸75万片，12寸17万片目标；最终规划月产能为8寸105万片，12寸62万片。投资评级与估值：公司作为国内的半导体硅片和光伏硅片龙头，充分受益于中国半导体国产替代加速，业绩快速释放，预计2021-2023年营业收入分别为442.54、580.59、662.33亿元，实现归母净利润分别为39.6、53.3、63.8亿元，对应P/E 38.43、28.51、23.85倍，给予“推荐”评级。风险提示：可再生能源或光伏行业政策变化风险；公司产能建设进度不及预期；短期原材料价格波动风险；半导体国产代替不及预期，从而影响公司半导体硅片生产及销量。
轻工纺服 | 陈佳妮
李宁：品牌势能崛起，经营质量向好
历经三十余载，铸就国内运动鞋服龙头：李宁公司是国内家喻户晓的“体操王子”李宁先生于1990年创建。公司围绕专业&时尚运动鞋服，贯彻“单品牌、多品类、多渠道”发展战略，聚焦篮球、跑步、训练、运动时尚与羽毛球五大核心品类。
复盘公司发展历程，可将其分为五个阶段：
1）1989-2003年，公司借助李宁奥运冠军形象快速崛起；
2）2004-2010年，在行业景气上行周期，公司快速扩张抢占市场，稳居国内运动鞋服龙头；
3）2011-2014年，在行业深度调整期，公司先后由张志勇和金珍君主导进行两次改革，为公司后续发展奠定了基础；
4）2015-2018年，创始人李宁回归推进改革，确立“单品牌、多品类、多渠道”发展战略，公司开始步入复苏轨道；
5）2019年-至今，公司改革成效显现，经营质量向好发展。
运动服饰竞争格局优异，聚焦单品牌为有效策略：运动服饰市场份额天然向头部品牌集中，且拥有服装零售各细分子行业中最长的生命周期。垄断头部体育赛事资源是头部运动品牌最深的护城河。从耐克、阿迪达斯的经验来看，将公司的资源优先向主品牌倾斜是最优的选择。
李宁向上空间打开：公司持续深化零售改革释放品牌势能，经营质量向好。其中，李宁大货专业性持续增强，渠道与运营零售优化升级，供应链反应速度和弹性提升，店效有望稳健改善；中国李宁植根国潮文化，卡位高端运动时尚，强化李宁品牌势能；李宁YOUNG完成品牌重塑后，在渠道、零售、供应链等领域持续布局，对标同业童装业务，具有较大增长空间。
盈利预测与投资建议：公司的品牌力和产品力行业领先，同时经营效率持续改善，作为本土运动品牌龙头具备长期成长性。预计公司21-23年EPS为1.47元、1.79元和2.18元，当前股价对应PE为47.8x、39.3x、32.3x，维持“推荐”评级。
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