第一上海丨【公司研究】康希诺生物(6185，买入）：公司仍朝着股权激励目标进展

　　主要数据

　　行业: 疫苗

　　股价: 186.9 港元

　　目标价: 246.2 港元（+31.7%）

　　市值: 462.5 亿港元

　　21年3季度业绩

　　康希诺前3季度收入30.9亿元（前三个季度的收入分别为：Q1：4.7亿元，Q2：15.9亿元，Q3: 10.2亿元）。公司前三个季度的经营利润为13.0亿元，经营利润率42%。前三季度归母净利润为13.3亿元，净利率43.2%。三季度收入环比出现倒退的主要原因是3季度在产能爬坡时供应链出现问题，一次性生物反应袋出现大规模反应漏液。经过公司和上游供应商紧急解决问题，公司9月份生产恢复正常。

　　仍朝着股权激烈方案目标进展

　　21年8月公司发布股权激烈方案，拟向391名激励对象授予110万股限制性A股股票，限制性股票的授予价格（含预留授予）为每股209.71元。其中归属条件之一为业绩考核目标，如果要100%归属，则公司21年营业收入不低于70亿元，21-22年累计营业收入不低于200亿元，22年至少拥有4个上市产品（不包括Ad5-EBOV）。虽然公司前三个季度的收入只有31亿元，但是由于生产已于9月份恢复正常，所以公司仍以股权激励方案为21和22年的收入目标不变。

　　各产品进展

　　新冠疫苗：Ad5-nCoV-已获墨西哥、巴基斯坦、匈牙利、智利、阿根廷、厄瓜多尔、吉尔吉斯斯坦及印度尼西亚等多国紧急用户许可证，并获中国的附条件上市许可及马来西亚的附条件批准。为商业化Ad5-nCoV，公司在天津建立生产厂房，亦与上海医药合作并在上海建立生产厂房，Ad5-nCoV的设计年产能总计约为5亿剂。吸入剂型也将提交2期临床数据，申请紧急使用。虽然公司临床数据显示，续惯加强克威莎中和抗体水平相比加强之前升高250-300倍，是同源加强的8-10倍，但是国家目前建议的加强针方案仍为同源加强。流脑疫苗：MCV2已于21年6月获得药监局新药申请批准，MCV4目前在新药申请中，预计年内获批，该产品预计2-3年内未独家产品。肺炎球菌疫苗PCV13i：临床3期试验，预计22年完成3期试验。

　　目标价246.2港元，评级买入

　　我们预计新冠收入在23年及之后走低，对于PVPB和结合病加强疫苗给予低成功率保守测算，根据DCF估值法（WACC:10%,永续增长5%），得到目标价为246.2港元,较现价有31.7%的上升空间，评级为买入。

　　图表1: 盈利摘要

　　资料来源：第一上海预测, 公司资料