主要数据
行业: 电商/云计算
股价: 3312.75 美元
目标价: 4468.97 美元（+34.9%）
市值: 16800.5 亿美元
营收及净利润均不及市场预期，费用激增拉低Q4利润率
我们认为后疫情时代公司收入的持续降速以及较为悲观的利润指引是近期股价表现疲软的主要原因，但1)供应链问题和仓储物流成本的上升只是暂时的，而非结构性的，长期来看利润率状况将有所改善。2）疫情期间公司在仓储物流等基础设施的建设将进一步巩固公司在行业内的领先地位。3）疫情培育了消费者线上购物的消费习惯，公司将长期受益于行业渗透率的提升。4）此前表现疲软的云计算业务逐步回到正轨，今年以来收入增速和运营利润率均持续提升。收入同比增长15.3%至1,108亿美元。运营利润为49亿美元，去年同期为62亿，此前指引为25-62亿美元。净利润为32亿美元，每股收益为6.12美元，去年同期分别为63亿和12.37美元。
公司2021Q4指引
由于去年较高的基数以及疫情后线下消费的恢复，四季度收入将进一步降速，预计收入为1,300-1,400亿美元，同比增长4%-12%，其中包含60个基点的汇率不利影响。为了满足四季度购物旺季的需求，劳务、供应链、仓储物流等费用的增加将拉低公司的利润水平。公司预计运营利润为0-30亿美元，去年同期为69亿美元，其中反映了约40亿美元的劳务相关费用。此外，公司指引包含了约10亿美元的仓储物流费用，部分2022年的规划已提前至今年完成。
电商业务降速趋势显著，云计算行业持续复苏
国际地区YoY+15.8%，运营利润率为-3.1%，上个季度为1.2%。北美地区YoY+10.4%，运营利润率为1.3%，上个季度为4.7%。自营收入YoY+3.3%，上个季度为15.8%。第三方卖家收入YoY+18.7%，上个季度为37.9%。其他业务收入YoY+49.9%，上个季度为87.5%。线下门店收入YoY+12.7%，上个季度为11.2%。今年以来云计算行业持续复苏，AWS业务收入增速和运营利润率均持续提升。本季度AWS收入YoY+38.9%，上个季度为37.0%。运营利润率为30.3%，上个季度为28.3%。
目标价4468.97美元，买入评级
我们下调未来三年公司的收入预测至4718/5582/6539亿美元，下调未来三年净利润预测至2130/2969/4687亿美元。采用分部估值法，给予目标价4468.97美元，对应现价34.90%的上涨空间，买入评级。
风险
如果全球经济陷入严重衰退，将对公司收入造成负面影响。但是考虑到各国政府的财政和货币刺激政策，影响有限。2）全球供应链的持续恶化导致运营费用大幅增加。3）Shopify等电商SAAS的崛起分流部分平台第三方卖家。
图表1: 盈利预测
资料来源：彭博，第一上海预测
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