【方正汽车】伯特利：市占率产品线双突破 汽车制动系统龙头启航

　　本文来自所于2021年11月01日发布的报告《伯特利：市占率产品线双突破 汽车制动系统龙头启航》。

　　段迎晟 S1220520120001

　　王 玉 S1220521010001

　　核心观点

　　1、公司业绩持续增长，业务不断升级，发展路径清晰：

　　公司2004年成立以来一直围绕汽车制动系统，2013年以来公司营收/归母净利润CAGR达31.7%/46.4%。公司EPB产品已是国内品牌市占率第一，并于2019年进入主流合资品牌供应链，轻量化业务公司2019年成为通用tire1，2020年获得PSA定点。智能驾驶板块，公司2021年国内品牌率先量产One-Box线控制动产品，含主流车型，同时ADAS产品即将于2022年量产。

　　2、公司电控制动业务和轻量化业务仍将快速增长：EPB市占率持续提升，轻量化大客户不断突破：

　　公司2016-2020年电控制动营收CAGR达52.69%，该业务营收主要为EPB业务，我们测算公司2021H1EPB产品市场份额提升超过1.5个百分点，2020年乘用车销量口径EPB渗透率为72.9%，2025年EPB市场规模将达233亿，EPB业务无论国产替代还是新客户拓展均有较大空间。公司轻量化业务从国际品牌做起，目前轻量化部件渗透率较低，我们测算销量口径铸铝转向节渗透率不到40%，底盘轻量化仅铸铝转向节2025年市场规模75亿，轻量化业务空间广阔。

　　3、线控制动是全新增量空间，公司已具先发优势，业务拓展超预期，产品或快速放量：

　　线控制动是L2以上智能驾驶和新能源车标配，目前尚处市场导入期，公司2021年国内品牌率先量产One-Box线控制动产品，One-Box方案线控制动产品目前国内市场博世IPB和公司WCBS实现量产，公司在One-Box方案线控制动产品上具先发优势，作为安全件，先发优势至关重要，公司2021年线控制动产能30万套，今年新增项目或继续超预期。公司基于前视摄像系统的ADAS产品2022年量产。将与公司新产品WCBS2.0打组合拳，助力公司成为智能驾驶时代以底盘为基础的系统集成方案解决商。

　　盈利预测：我们预计公司2021-2023年实现营业收入分别37.92/46.10/55.93亿，YOY 24.66%/21.56% /21.34% ,归母净利润5.58/6.98/8.54亿，YOY 20.84% /25.13%/ 22.41% ，EPS1.37/1.71/2.09元，给予公司“推荐”评级。

　　风险提示 ：全球经济景气不及预期、主要客户销量不及预期、国内外市场拓展不及预期、新产品开发不及预期。

　　正文如下

　　以上为报告部分内容

　　方正汽车团队

　　段迎晟

　　汽车首席分析师

　　段迎晟：所副所长，华南理工大学工学学士，中山大学MBA，连续十届新财富最佳分析师，曾任平安证券、国信证券、华创证券电子、计算机行业首席分析师，超过十年产业从业经验。

　　王 玉：中央财经大学硕士，新财富团队核心成员，十年行业研究经验，深度覆盖消费电子、面板、新能源汽车。

　　于尚民：硕士学历，8年股权投资经验，曾任远致富海投资总监，深度覆盖新能源储能。

　　姜肖伟：北大MBA，8年电子产业从业经验，深度覆盖消费电子、面板、新能源汽车。