方正证券丨周报聚焦1101-1105

　　【目录】

　　【固收 | 齐晟】10月低流动性债券市场月报（20211101）

　　【军工 | 鲍学博】10月第4周：三季报业绩整体保持较快增长，看好军工行业表现（20211031）

　　【环保 | 王宁】2030年前碳达峰行动目标明确（20211031）

　　10月低流动性债券市场月报

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　　10月低流动性债券市场观察中，一级市场方面，本月私募债、定向工具、永续债发行热度下降，环比和同比均出现明显降幅；本月城投低流动性债券发行量居首的地区仍然为江苏省、浙江省、山东省。永续债单月偿还规模达到今年以来最高值，整体看低流动性债券市场整体实现小额净融入。

　　二级市场方面，三类债券信用利差呈现收窄趋势；民企信用利差走势分化，国企信用利差小幅收窄。分行业看，本月多数行业信用利差水平均呈现不同幅度的收窄，但受地产中资美元债波动及负面舆情等因素影响，房地产行业私募债利差走阔。城投债方面，山西和天津整体利差下降幅度更为明显，而青海利差则显著走阔。本月深业物流和新力地产多只私募债评级下调。

　　风险提示：政策变化超预期；信用风险超预期暴露；数据手工统计可能存在遗误。

　　10月第4周：三季报业绩整体保持较快增长，看好军工行业表现

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　　1、2021前三季度军工企业营收、净利快速增长

　　从103只军工标的整体情况来看，2021Q1-Q3共实现营业收入3,625.95亿元，同比增长17.53%；实现归母净利润共275.76亿元，同比增长45.37%；军工板块营收保持较快增速，归母净利润加速增长。

　　从个股表现上看，2021Q1-Q3归母净利润，23家企业同比增速在100%以上，21家企业同比增速在50%到100%之间。

　　毛利率方面，军工板块整体毛利获得提升，2021Q1-Q3板块毛利同比增长25.85%达766.45亿元，整体毛利率达21.14%，较上年同期提升1.40个百分点。

　　费率方面，2021Q1-Q3整体四费费率为12.33%，同比降低0.15个百分点。其中，研发费用率达4.73%，同比提升0.41个百分点。费率表现体现了行业高景气下，军工企业不断加大研发投入，同时整体费用率控制良好，企业货币资金也有一定程度提升，现金较为充裕。

　　2、合同负债、存货、在建工程均大幅增长，行业持续高景气

　　从航空产业链上市公司合同负债看，产业链中上游企业，中航高科、中航光电、中航重机、中航电子等企业合同负债环比增长，说明产业链下游企业向中上游企业支付一定的预付款，中上游企业现金流状况获得改善。

　　从生产端来看，103只军工标的2021Q3存货为2,750.27亿元，同比增长32.66%，在建工程300.59亿元，同比增长30.19%。存货和在建工程同比大幅增长表明军工企业产销两旺并积极扩产，未来营收有望保持较快增长。

　　3、投资建议

　　我们看好军工板块未来表现，建议重点关注以下两条主线：1）航空航天产业链：航发动力、中航沈飞、中航机电、中航电子、中航高科、中直股份、北摩高科、钢研高纳、西部超导、盟升电子；2）国防信息化：高德红外、航天宏图、七一二、国睿科技、紫光国微、中航光电、航天电器、振华科技、鸿远电子、宏达电子、火炬电子。

　　风险提示：军工产业链某一环节产能受限导致军品交付推迟；装备批产过程中出现质量问题导致交付推迟；军品批量生产后价格降幅超出市场预期。

　　2030年前碳达峰行动目标明确

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　　《关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见》、《2030年前碳达峰行动方案》出台

　　1）《方案》明确“十四五”、“十五五”期间主要目标和“碳达峰十大行动”重点任务。

　　2）总体部署出台，“1+N”政策体系加速落地。《意见》出台标志着碳达峰碳中和“1+N”政策体系的纲领性文件“1”正式出炉。随后，《方案》对碳达峰目标相关指标和任务进行了进一步的细化，成为“N”中的首要文件，推动碳达峰碳中和政策体系加速落地。

　　3）抑制煤炭消费增长，风电、光伏装机规模将加速提升。《方案》确定“十四五”时期严格合理控制煤炭消费增长，“十五五”时期逐步减少；将严格控制新增煤电项目，推动重点用煤行业减煤限煤。2019年，我国风电、光伏总装机容量合计4.42亿千瓦。《方案》提出2030年总装机容量达到12亿千瓦以上的目标，若要完成以上目标，则2020-2030年风电、光伏年均新增装机容量需达到约6893万千瓦，较2015-2019年均新增装机总容量提升9.02%。

　　4）再生资源循环利用体系需完善。《方案》强调提高大宗固废综合利用和再生资源循环利用水平；提出到2025年，大宗固废年利用量达到40亿吨左右；到2030年，年利用量达到45亿吨左右。废钢铁、废铜、废铝、废铅、废锌、废纸、废塑料、废橡胶、废玻璃等9种主要再生资源循环利用量达到4.5亿吨，到2030年达到5.1亿吨。2019年我国废钢铁、废塑料、废纸、废轮胎、废玻璃、废有色金属合计回收量为3.41亿吨，整体回收水平与目标仍存在较大差距，再生资源回收体系建设需加强。建议关注：中再资环、高能环境、浙富控股等。

　　5）垃圾分类工作持续推进，焚烧将成主流处理方式。《方案》提出到2025年，城市生活垃圾分类体系基本健全，生活垃圾资源化利用比例提升至60%左右；到2030年，城市生活垃圾分类实现全覆盖，生活垃圾资源化利用比例提升至65%；与《“十四五”城镇生活垃圾分类和处理设施发展规划》目标一致。同时，生活垃圾填埋处理比例将降低，焚烧将逐步取代填埋成为主流处理方式。碳达峰、碳中和政策推进，有助于提升垃圾焚烧项目盈利水平。建议关注：瀚蓝环境、伟明环保等。

　　风险提示：项目推进进度不及预期；政策落地进度不及预期；疫情反复风险。