核心推荐
【银行 | 余金鑫】“强烈推荐”江苏银行：业绩表现卓越，息差持续坚挺——2021年三季报深度解析（20211031）
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【科技&电子 | 陈杭】“推荐”泰晶科技：晶振景气高企，业绩超预期（20211031）
【计算机 | 方闻千】“强烈推荐”启明星辰：新产品表现亮眼，Q3持续高增长（20211031）
【通信 | 段迎晟 刘子睿（联系人）】“推荐”麦捷科技：外延合作增强公司研发实力，电感+滤波器双轮驱动公司业绩持续增长（2021101）
【食品 | 薛玉虎】“强烈推荐”绝味食品：门店经营恢复不及预期，长期聚焦卤味主业、赋能美食生态圈逻辑不变（20211031）
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【食品 | 薛玉虎】“强烈推荐”安井食品：短期盈利承压，预期提价对冲成本压力（20211031）
【食品 | 薛玉虎】“推荐”光明乳业：Q3增速领先行业，新董事长上任开始新发展阶段（20211031）
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核心推荐
银行 | 余金鑫
江苏银行：业绩表现卓越，息差持续坚挺——2021年三季报深度解析
10月29日，江苏银行发布21年三季报，营收467.9亿，YoY+24.7%；归母净利润156.0亿，YoY+30.5%；ROE为14.03%（+1.32pct）；不良率为1.11%。
归母净利润增速位居A股上市银行之首，营收表现同样亮眼。营业收入同比增长24.7%，增速同比提高11.7pct，主要得益于净手续费收入同比增20.9%，归母净利润同比+30.5%，达上市以来最高增速，居A股上市银行首位，主要贡献来自于拨备压力缓解和息差优势以及规模扩张。第三季度测算净息差1.84%，表现持续坚挺，为业绩大增提供可靠保障。
不良显著减少，资产质量持续改善。不良贷款率较年初降低12BP，属较低水平且处于下行区间，同时拨备率提高至295.5%，风险抵补能力进一步加强，资产质量持续改善。
投资建议：经营业绩领先同业，息差优势保持坚挺江苏银行三季度业绩表现亮眼，规模扩张与息差走阔推升归母净利润增长，资产质量向好进一步缓释拨备压力。预测其21/22/23年归母净利润增速为28.7%、17.8%、24.0%，当前股价对应0.64倍21年PB，维持“强烈推荐”评级。风险提示：规模扩张不佳；区域经济恶化；监管趋严等。
科技&电子 | 陈杭
通富微电：封测景气延续，定增助力产能扩张
10月29日，公司发布三季报，2021前三季度实现营收112.04亿元，同比增长51%；实现归母净利润7.03亿元，同比增长168.56%，超市场预期。封测景气叠加大客户持续突破，业绩超预期。今年受益于全球智能化加速和终端应用需求的增长，大客户AMD和联发科的订单饱满，公司在高性能计算、5G、存储、消费电子、功率器件、工业及汽车电子、显示驱动等方面的业务持续扩大。公司2021Q3单季实现营收41.1亿元，同比增长49.6%，环比增长7.7%；实现归母净利润3亿元，同比增长101%，环比增长23.3%。定增扩充封测产能和降低有息负债并举，各应用全面开花。面对封测行业的高景气度和涨价趋势，公司2021前三季度毛利率18.8%，21Q3单季毛利率20%。未来公司拟通过定增募集55亿元，用于加强存储、高性能计算、5G、圆片级封装、功率器件领域的封装产能和技术。完全达产后，上述项目将合计新增年营收37.6亿元，新增年税后利润4.4亿元，并为后续业绩持续高增长奠定产能基础，助力公司进一步提升市场份额。加码研发，先进封装硕果累累。先进封装作为延续摩尔定律方式，重要性持续凸显，成为了全球封装市场的主要增量和风向标。2021前三季公司研发支出7.9亿元，同比增长60%；21Q3单季研发支出2.7亿元，同比增长76%，环比增长0.1%。先进封装领域，公司已完成2.5D/3D封装产品技术立项，多款FO新产品已通过可靠性验证，完成关键客户新一代GPU应用FO技术项目开发工作。存储领域，公司在先进封装未来发展技术关键节点实现了与客户的深入合作，技术能力显著加强。FCBGA领域,公司成功完成6项超大尺寸FCBGA样品生产，具备了5nm产品的工艺能力并完成了相关认证，保持了全球领先地位。盈利预测与评级：预计公司2021年-2023年实现营业收入分别为155.64、196.72、245.68亿元，实现归母净利润分别为9.51、11.96、14.92亿元，对应P/E 27.98、22.24、17.83倍，给予“推荐”评级。风险提示：大客户销量不及预期的风险；半导体下游不及预期的风险；定增扩产不及预期等。
科技&电子 | 陈杭
泰晶科技：晶振景气高企，业绩超预期
10月29日，公司发布2021三季报，2021前三季实现营收8.98亿元，同比增长105.8%；实现归母净利润1.7亿元，同比增长1443.2%，超市场预期。元器件景气度持续，扣非环比高增长。受益于5G、物联网、车联网等技术创新及产业应用的需求激增和国产替代的加速，电子元器件行业景气度持续走强。公司订单饱满，巩固了和关键客户的战略合作，实现了产品结构升级和市场份额的稳步提升，业绩持续高增长。2021Q3单季实现营收3.35亿元，同比增长73.6%，环比增长7.4%；实现归母净利润7555万元，同比增长1191%，环比增长31.7%。2021前三季实现扣非归母净利润1.69亿元，同比增长3321.11%，21Q3单季实现扣非归母净利润7698万元，同比增长3300%，环比增长37.2%。展望未来，公司将积极扩产，以现有方案商产品配套研发及平台认证为基础，通过优势产品，实现了主流市场的完整配套。高端产能持续扩充，盈利能力大幅提升。随着晶振逐步向小型化、片式化、高集成化发展，公司利用光刻工艺扩大了SMD系列产品和高附加值产品的优势和营收占比，其中SMD K系列、SMD热敏T系列产品毛利率增长明显，叠加产品结构优化，综合毛利率调优。2021前三季毛利率37.1%，创历史新高，2021Q3单季毛利率44.5%，创单季新高。未来，公司将依托半导体光刻工艺技术优势，加大优势产品的产能扩充。客户优势凸显，积极开拓新应用领域。借助公司16年来自主开拓市场积累，2021年公司在原有方案商平台认证基础上，进一步加大优质客户导入与产品市场渗透。截止今年年中，公司超40款片式产品通过了高通、联发科、华为海思等头部设计公司认证，产品应用遍布5G基站、智能手机、智能穿戴、PC终端、IoT、Wi-Fi 6等领域。投资评级与估值：公司作为国内晶振龙头，充分受益于国产替代和下游需求扩张。公司未来将持续优化产品结构，步入高速成长期。预计公司2021-2023年营收分别为14.21、20.17、31.18亿元，预计2021-2023年归母净利润分别达到2.48、3.83、5.84亿元，对应PE 39.14、25.40、16.66倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示：晶振涨价不及预期、产能扩张不及预期、半导体景气度下滑。
计算机 | 方闻千
启明星辰：新产品表现亮眼，Q3持续高增长
公司发布2021年三季报，前三季度公司实现营业收入20.97亿元，同比增长45.33%，实现归属于母公司所有者的净利润-0.15亿元，同比降低121.90%；单季度来看，公司Q3实现营业收入8.85亿元，同比增长28.58%，实现归属于母公司所有者的净利润0.92亿元，同比增长2.19%。新产品表现亮眼，Q3持续高增长。公司在多个新兴安全赛道的布局取得了明显的成效，其中信创、云安全管理平台、EDR、数据防泄漏产品、数据安全交换系统、密码机收入增速分别高达900%、600%、200%、100%、90%、80%。且公司在加大研发和市场投入的同时，通过对费用的有效管控，期间费用率较去年有所降低。截止三季度末，公司员工总数超过6400人，较年初增加1000余人，人员的快速增长也为全年高增长奠定了基础。安全运营、工业互联网、云安全等新兴业务持续发力。其中，1）安全运营：截止目前，公司已形成华东、华南、西南、华北、华中五大区域资源中心，9个省级二级业务支撑中心及100+城市安全运营中心的生态体系，年末有望突破120个，继续扩大全国覆盖率；
2）工业互联网：公司持续在工业互联网领域进行场景化安全的落地和应用，流工控安全防护、检测、平台产品已适配包括电网调度、发电、智能制造、5G等近20个行业；
3）云安全：公司云安全管理平台实现收入较去年同期大幅增长，并持续加大拓展全新的云安全运营模式。投资逻辑：预计21/22年实现收入37.57/45.64亿元，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：行业竞争加剧；新业务拓展不达预期；渠道建设进展不达预期。
通信 | 段迎晟 刘子睿（联系人）
麦捷科技：外延合作增强公司研发实力，电感+滤波器双轮驱动公司业绩持续增长
2021年10月29日，公司发布关于对外投资设立合资公司的公告，设立深圳市麦捷瑞芯技术有限公司，经营范围为体声波射频滤波器（BAW）以及其他射频元器件的设计、研发、生产、制造及销售。
点评：1、成立合资公司研发体声波射频滤波器，外延合作进一步增强公司实力。公司设立合资公司为深圳市麦捷瑞芯技术有限公司，经营范围为体声波射频滤波器（BAW）以及其他射频元器件的设计、研发、生产、制造及销售。本次成立合资公司吸纳的共同投资方有：梁海浪、刘顺衡、何京京先生与古海玉女士。其中梁海浪博士担任华芯无线科技公司董事长，华芯深耕滤波器芯片研发领域，掌握先进核心技术，此次合作可结合对方自主的研究成果结合公司在制造、资金积累的的优势，有望尽快取得产品突破。其中的刘顺衡先生及何京京先生，均有资深国内外半导体企业履职经历，并与古海玉女士拥有丰富供应链产业资源，将进一步拓展公司的资源与渠道建设。我们认为，本次设立合资公司将通过资源整合与协同效应，完善和强化射频产业链布局，进一步推进公司迈向射频产品全频段覆盖的战略目标。
2、5G时代BAW滤波器占比将继续提升，公司有望乘国产替代东风进一步扩大市场份额。随着5G时代的来临，频率显著提高，SAW不足以满足频段的要求，对BAW滤波器的需求程度显著提高，BAW滤波器将成为5G时代的主要器件，SAW的占比将会逐渐下降。Yole预测到2022年，BAW滤波器将占据射频滤波器市场61%的市场份额，成为滤波器市场的主流。目前体声波滤波器由Broadcom与Qorvo主导，两家厂商占据全球超过95%以上份额。我们认为在国产替代的大背景下，公司吸纳人才成立合资公司研发BAW滤波器，凭借多年深耕射频业务的经验，能够把握历史机遇，不断扩大市场份额，同时增强公司技术实力，进一步夯实公司行业地位。
盈利预测：预计公司2021/2022/2023年净利润分别为2.95亿元，4.01亿元，5.43亿元，2021/2022/2023年对应PE分别为41/30/22倍，我们看好公司未来在5G电子元器件国产化替代方面的发展，给予“推荐”评级。
风险提示：电感产品国产替代进度低于预期风险；国内5G商用进度低于预期风险；行业竞争加剧风险；原材料涨价风险；中美贸易摩擦风险；资产减值风险。
食品 | 薛玉虎
绝味食品：门店经营恢复不及预期，长期聚焦卤味主业、赋能美食生态圈逻辑不变
公司发布三季报，21Q1-Q3实现收入48.47亿元，同比+24.74%；归母净利9.64亿元，同比+85.39%；扣非净利9.27亿元，同比+83.46%。【点评】1、疫情反复影响门店表现，业绩短期承压。2、卤制品销售平稳增长，包装产品增长迅速。分品类看，Q3公司卤制品销售/加盟商管理/其他业务分别实现15.18/0.16/1.22亿元，同比+12.013、毛销差收窄，投资收益增厚利润。4、公司聚焦核心卤味业务，挖掘卤味市场多元需求持续推新。
盈利预测和评级：因公司投资收益增厚利润，我们上调盈利预测，预计公司 2021-2023年 EPS 分别为 1.96元、2.27元和 2.70元。对应估值为34/29/24，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：海外及国内局部地区疫情反复，经济下行，致公司业绩恢复不及预期；食品安全问题；原材料供应价格波动影响公司毛利率和盈利能力；加盟模式经营管理风险。
食品 | 薛玉虎
中炬高新：积极调整应对至暗时刻，有望提价提振盈利能力
公司披露2021年三季报，前三季度实现营收34.12亿元，同比-10.45%，归母净利润3.67亿元，同比-45.06%，扣非净利3.54亿元，同比-45.74%，。核心内容：1、行业短期压力较大，业绩低预期。2、主品类受需求走弱影响较大，积极调整应对行业至暗时刻。3、成本承压+家庭端消费结构影响，毛利率、净利率同比下滑。4、行业龙头提价带领下，公司有望跟随提价提振盈利能力。
盈利预测与估值：预计21-23年EPS分别为0.64/0.94/1.14元，对应估值分别为49/34/27倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：原材料价格上涨拉低盈利；竞争加剧导致销售不达预期；食品安全问题事件。
食品 | 薛玉虎
百润股份：保持稳健增长节奏，扣非利润率继续提升
公司公布三季报，前三季度收入19.15亿元，同比+44.51%，归母利润5.63亿元，同比+46.96%，扣非归母净利润+69.4%。【点评】1、 预调酒收入增速符合市场预期，利润超预期。2、 产品推新速度加快，低度酒饮行业趋势不变。3、 毛销差扩大，规模效应继续体现。
盈利预测与评级：公司按照市场变化情况，保持稳健的经营节奏。低度酒饮发展趋势不变，公司的成长属性突出。我们预计公司2021-2023年实现归母净利7.9/11.0/14.9亿元，同比+48%/+40%/+35%，EPS分别为1.05、1.47、1.99元/股，PE分别为60/43/32。
风险提示：新产品推广不达预期；产能投放进度低于预期；行业竞争加剧，销售费用投放加大；食品安全风险。
食品 | 薛玉虎
古井贡酒：次高端驱动成长，全年增长趋势确定
公司发布三季报，前三季度实现营业收入101.02亿，同比+25.19%，归母净利19.69亿，同比+28.05%，EPS3.85元。1、Q3收入回款情况良好，利润基本符合预期。Q3公司实现营业收入30.95亿，同比+21.37%，归母净利5.90亿，同比+15.09%，利润增速远低于收入，销售净利率同比-0.99pct至19.64%。细分来看，Q3毛利率75.25%，同比基本持平（-0.27pct）；税金及附加/收入下降1.16pct，销售费用率-1.10pct，但管理费用率上升了2.29pct。现金流表现突出，Q3经营性净现金流大幅增加至36.9亿，一方面，Q3销售收现同比+66.28%至38.43亿，另一方面则主要系结构性存款及票据的影响。预收款再创新高，期末合同负债27.93亿，环比Q2 +5.79亿。
2、全年增长趋势确定，高端化、全国化稳步推进。公司21年计划实现收入/利润总额120亿/28.47亿，同比+16.59%/ +15.08%，较19年分别+15.2%/持平，从三季报及当前回款的完成情况来看，圆满达成目标没有压力。当前公司正面临结构切换，今年对腰部古5、献礼等产品进行梳理，提质稳价，理顺渠道，稳住基本盘；次高端价位上全力打造古20大单品，一手抓高端布局，推行“古20+”的产品策略，一手抓重点市场的深度占有，近两年在江苏、河北等地取得了较好成效。
3、价位升级和集中化趋势延续，业绩有望加速释放。安徽省内消费升级趋势还在持续，合肥市场向古16升级的氛围已经初步形成，其他区域主流消费还在向古8升级的趋势中，公司深度营销和激进的营销打法适应行业增长趋势，能够在品牌集中和价位升级趋势下持续扩大自身优势，拓展泛区域化布局。同时随着公司规模不断扩大，营销重点从渠道逐步转向消费者，费用结构优化有望得到进一步优化，释放利润弹性。期待公司在激励等方面取得新的突破。
盈利预测：预计21~23年EPS分别为4.51/5.57/6.76元，对应估值分别为51/41/34倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：疫情影响持续，宏观经济大幅波动，影响行业需求；黄鹤楼发展不及预期；省外扩张不达预期，对冲省内增长，影响总体增速；食品安全风险等。
食品 | 薛玉虎
海天味业：控费增效抵御成本压力，提价有望迎来盈利改善
公司披露2021年三季报，前三季度实现营收179.94亿元，同比+5.32%，归母净利47.08亿元，同比+2.98%，扣非净利45.81亿元，同比+4.12%。核心观点：1、Q3收入利润符合预期，但仍面临需求低迷以及成本压力。2、成本上涨导致毛利率承压，控费增效保全净利率稳定。3、提价靴子落地，有望抵御成本压力，有效带动渠道积极性。
盈利预测与估值：预计21-23年EPS分别为1.59/1.85/2.19元，对应估值分别为74/63/53倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：原材料价格上涨拉低盈利；竞争加剧导致销售不达预期；食品安全问题事件。
食品 | 薛玉虎
安井食品：短期盈利承压，预期提价对冲成本压力
公司公布三季报，前三季度实现收入60.96亿元，同比增长35.92%，归母净利4.94亿元，同比增长30.25%，扣非净利12.25亿元，同比增长12.25%。核心观点：1、收入符合预期，扣非净利润表现承压。2、菜肴制品延续高速增长，商超渠道环比提速明显。3、成本上涨以及产品结构变化导致毛利率、扣非净利率下滑。4、Q4利润仍有压力，成本驱动下预计提价对冲。
盈利预测与估值：考虑到新宏业食品已于8月纳入公司合并报表，预计公司21-23年EPS分别为3.02/3.60/4.68元，对应 PE 分别为67/56/43倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：行业竞争加剧影响盈利；原材料价格上涨；食品安全事件。
食品 | 薛玉虎
光明乳业：Q3增速领先行业，新董事长上任开始新发展阶段
公司发布三季报，21Q1-Q3实现收入220.57亿元，同比+17.68%；归母净利4.45亿元，同比+3.06%；扣非净利3.34亿元，同比+4.07%。【点评】1、Q3收入增速高于行业，业绩超预期。2、液态奶和其他乳制品均增长较快，境外业务销售恢复增长。3、毛销差收窄，整体盈利能力稳健。4、持续加码上游奶源建设，新董事长开启新征程。
盈利预测与评级：我们调升盈利预测，预计21-23年EPS为0.55/0.62/0.70元，对应PE25/23/20倍，维持“推荐”评级。
风险提示：新产品推广不达预期；疫情反复影响供给端；行业竞争加剧；销售费用投放加大，对短期利润有影响；食品安全事件等。
食品 | 薛玉虎
涪陵榨菜：成本上涨与品宣费用增加导致利润承压
公司披露2021年三季报，前三季度实现营收19.55亿元，同比+8.73%，归母净利润5.04亿元，同比-17.92%，扣非净利4.86亿元，同比-19.22%。核心观点：1、收入环比改善，业绩低于预期。2、成本上涨以及品宣费用投入加大，影响净利率表现。3、Q4预计缩减费用投放，成本驱动下有望提价缓解利润压力。
盈利预测及估值：预计公司21-23年EPS分别为0.71/0.97/1.12元，对应PE分别为49/36/31倍，维持“推荐”评级。
风险提示：青菜头价格上涨拉低盈利；渠道下沉或竞争加剧带来榨菜销售不达预期；食品安全问题等。
汽车 | 段迎晟
伯特利：市占率产品线双突破 汽车制动系统龙头启航
1、公司业绩持续增长，业务不断升级，发展路径清晰。公司2004年成立以来一直围绕汽车制动系统，2013年以来公司营收/归母净利润CAGR达31.7%/46.4%。公司EPB产品已是国内品牌市占率第一，并于2019年进入主流合资品牌供应链，轻量化业务公司2019年成为通用tire1，2020年获得PSA定点。智能驾驶板块，公司2021年国内品牌率先量产One-Box线控制动产品，含主流车型，同时ADAS产品即将于2022年量产。
2、公司电控制动业务和轻量化业务仍将快速增长。EPB市占率持续提升，轻量化大客户不断突破。公司2016-2020年电控制动营收CAGR达52.69%，该业务营收主要为EPB业务，我们测算公司2021H1EPB产品市场份额提升超过1.5个百分点，2020年乘用车销量口径EPB渗透率为72.9%，2025年EPB市场规模将达233亿，EPB业务无论国产替代还是新客户拓展均有较大空间。公司轻量化业务从国际品牌做起，目前轻量化部件渗透率较低，我们测算销量口径铸铝转向节渗透率不到40%，底盘轻量化仅铸铝转向节2025年市场规模75亿，轻量化业务空间广阔。
3、线控制动是全新增量空间，公司已具先发优势，业务拓展超预期，产品或快速放量。线控制动是L2以上智能驾驶和新能源车标配，目前尚处市场导入期，公司2021年国内品牌率先量产One-Box线控制动产品，One-Box方案线控制动产品目前国内市场博世IPB和公司WCBS实现量产，公司在One-Box方案线控制动产品上具先发优势，作为安全件，先发优势至关重要，公司2021年线控制动产能30万套，今年新增项目或继续超预期。公司基于前视摄像系统的ADAS产品2022年量产。将与公司新产品WCBS2.0打组合拳，助力公司成为智能驾驶时代以底盘为基础的系统集成方案解决商。
盈利预测：我们预计公司2021-2023年实现营业收入分别37.92/46.10/55.93亿，YOY 24.66%/21.56% /21.34% ,归母净利润5.58/6.98/8.54亿，YOY 20.84% /25.13%/ 22.41% ，EPS1.37/1.71/2.09元，给予公司“推荐”评级。
风险提示 ：全球经济景气不及预期、主要客户销量不及预期、国内外市场拓展不及预期、新产品开发不及预期。
医药 | 唐爱金
长春高新：金赛药业净利润53%高增长，生长激素集采影响有限
公司近日发布2021年三季报，2021年前三季度实现营收82.39亿元，同比增长28.75%，归母净利润31.47亿元，同比增长39.25%，扣非归母净利润31.6亿元，同比增长43.07%。2021年Q3单季度实现营收32.76亿，同比增长31.97%；归母净利润12.24亿，同比增长28.78%，扣非归母净利润12.38亿，同比增长31.46%。
点评：（1）金赛药业持续高增长，百克生物业绩承压子公司金赛药业实现收入61.61亿元(yoy+45%)，实现净利润30.42亿元(yoy+52.94%)；受疫情影响回款周期延长等原因，子公司百克生物实现收入9.45亿元(yoy-12.09%)，实现净利润2.33亿元(yoy-30.24%)；子公司华康药业实现收入4.68亿元(yoy+11.16%)，实现净利润0.38亿元(yoy+8.57%)；子公司高新地产实现收入6.36亿元(yoy+1.11%)，实现净利润0.79亿元(yoy-37.3%)。（2）加码研发丰富产品线，广东联盟集采对公司生长激素高增长影响有限2021年前三季度研发费用为5.68亿元，同比增长80.46%，研发投入进一步加强。2021年10月13日FDA授予金赛药业妥利珠单抗注射液（gentulizumab）孤儿药资格认定，用于治疗急性髓系白血病（AML）。2021年9月30日，广东省药品交易所中心公布了《广东联盟153个药品集团带量采购文件（征求意见稿）》，重组人生长激素粉针（1组）和水针（2组）位列其中。集采分为A、B二组，从竞争格局和带量采购执行落地方案看，我们预计难以引起恶性价格竞争。
盈利预测：我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为39.59亿、52.81亿和69.24亿，同比分别增长29.96%、33.37%和31.12%，2021-2023年EPS分别为9.78元、13.05元和17.11元，对应公司当前股价PE分别为28、21和16倍，维持公司“强烈推荐”投资评级。
风险提示：生长激素销售推广不及预期；竞争格局变化超出预期；产品研发进展不及预期；疫情影响超出预期。
医药 | 唐爱金
开立医疗：收入端实现32%增长靓丽，汇率波动和市场投入影响Q3净利率水平
10月28日公司发布2021年三季报，2021前三季度实现营收9.4亿元，同比增长31.99%；归母净利润1.39亿元，同比增长418.78%；扣非归母净利润为1.18亿元，同比增长3268.13%。其中2021年第三季度，公司单季度实现营收2.97亿元，同比增长31.52%；单季度归母净利润3031.1万元，同比增长1729.73%；单季度扣非归母净利润2684.86万元，同比增长514.76%。（1）超声业务增长超年初预期：我们推测2021Q1-3超声业务增长30%，其中国内因疫情后新基建超过30%增长，国际22-25%增长，我们预计全年超声业务收入有望超10亿，实现约30%增长，超过年初预计的15%增速，明后年有望15%稳健增长。
（2）内镜业务进入盈利收获期：我们推测2021Q1-3内窥镜业务增长约50%；我们预计全年内镜业务收入超4.5亿，其中软镜设备约3.5-3.8亿，威尔逊耗材7000-9000万，4k硬件全年实现3000-4000万收入。内镜业务渐成规模盈利能力持续提升，2020年首年盈亏平衡，2021年有望贡献业绩超5000万。
（3）高端产品销售占比提升毛利率，战略备料、汇率波动及加大市场投入影响Q3当季盈利能力。2021Q3单季度收入2.97亿，为公司历年Q3单季度最高，汇率波动和市场、研发投入等因素影响短期Q3净利率水平；Q3单季为销售淡季净利率10%(环比Q2低10pct)，公司净利率季节性特点显著，预计Q4业绩占比全年有望近1半。
盈利预测：预计公司2021-2023年归母净利润分别为2.23亿元、3.11亿元和4.23亿元，同比分别增长582.05%、39.28%和36.03%，2021-2023年EPS分别为0.55元、0.77元和1.05元。公司118亿市值对应2021-23年PE估值分别为53.08、38.11、28.01倍，维持公司“强烈推荐”投资评级。
风险提示：疫情持续影响；上游供应商供应紧张成本上升；汇率风险；新品研发风险；商誉减值风险。
电新 | 申建国
龙蟠科技：原材料影响Q3业绩，22年盈利不变
1.21Q1-Q3收入23.2亿，同比增长69%，归母净利1.9亿，同比增长35%；其中21Q3收入10.4亿，同比增长89%，环比增长53%，归母净利0.5亿，同比下降10%，环比下降44%。
点评：1、盈利能力：21Q3毛利率25.0%，同比下降11.4%，主要由于传统业务原料上涨100%，公司虽连续提价但消费终端传导速度慢于大宗，叠加毛利率费用率双低的铁锂占比提升；21Q3四费率18.1%，同-4.5%，主要系铁锂业务收入比例提升带动销售费用下降，净利率5.5%，同比下降6.1%。
2、车用尿素受原材料和疫情影响，但产能扩张顺利并已提价。车用尿素21Q3销售9.8万吨，同比下降3%，主要系产能占比过半南京工厂Q3受南京疫情影响停工多日，此外原材料颗粒尿素三季度均价较同期翻倍，影响净利润；22年国6新车确定性将促进尿素需求爆发，年底公司多地产能逐渐释放，同时终端价格已再次调价，预计22年将贡献较多利润。
3、磷酸铁锂满产满销，22年长协量利可期。磷酸铁锂21Q3销售1.2万吨，保持满产状态，但由于原材料锂、磷价格涨幅较大，同时收购贝特瑞使得公司短期贷款较同期增长超8亿元，影响并表净利润；公司22年产能大多已长协锁定，成本将顺利传导下游，随江苏和四川产能释放，22年业绩有望高增长。
4、其他业务：润滑油销售1.2万吨，冷却液销售2万吨，随着原材料基础油、乙二醇价格恢复合理，盈利能力有望快速提升。盈利预测：预计21/22年的归母净利润3.0/7.0亿元，对应eps为0.62/1.45，维持“推荐”评级。
风险提示：原材料大幅上涨；产能释放不及预期;需求不及预期。
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