第一上海丨【公司研究】微软（MSFT，买入）：商业云增长提升利润率，Xbox受到市场欢迎，目标价400美元，买入评级

　　主要数据

　　行业: TMT

　　股价: 331.62 美元

　　目标价: 400.00 美元（+20.6%）

　　市值: 24898 亿美元

　　业绩摘要

　　本季度公司收入为453亿美元，同比增长22%，高于彭博一致预期的438亿美元。其中产品收入166亿美元，同比增长5%；服务及其他收入287亿美元，同比增长34%。毛利率为69.9%，同比下降50bps。经营利润率为44.7%，同比增长200bps。GAAP净利润为205亿美元，同比增长48%，净利润率为45.2%。GAAP摊薄每股收益为2.71美元，去年同期为1.82美元，高于彭博一致预期的2.07美元。公司预计FY2022Q2财季收入区间为501.5亿美元至510.5亿美元，同比增长16.4%至18.5%。

　　商业云增长持续提升公司利润率

　　公司商业云收入同比增长36%至207亿美元。由于强劲的销售表现及Azure长期大型合同的数量推动，公司的商业订单量同比增长了11%，剩余履约义务价值1370亿美元，同比增长28%。商业云的毛利率百分比同比微降至71%，主要由于服务器和网络设备资产使用寿命会计估计变化。如果会计剔除影响，微软云的毛利率增长约 400bps。本季度生产力与业务流程的经营利润率突破50%，智能云经营利润率达到44.6%，随着Office 365与Azure云服务的收入提升，我们预计微软的利润率还将持续上升。

　　Xbox主机受到市场欢迎：本季度公司游戏业务收入同比增长16%至36亿美元

　　由于新一代Xbox游戏主机的热销，游戏硬件收入同比增长166%，目前Xbox Series X/S的销量高于公司历史上所有机型同期销量，预计将于明年达到顶峰。游戏内容和服务收入同比去年高基数增长2%。假期季节公司将推出三款新的AAA级游戏，同时xCloud云游戏现已在26个国家/地区推出，包括澳大利亚、巴西、墨西哥和日本。

　　目标价400美元，买入评级：我们根据DCF估值法，取WACC=8%

　　考虑到公司长期会维持高于GDP的增长速度，长期增长率为3%，获得目标价400美元，对应2022/2023/2024年利润的39.0/33.8/29.1倍PE，较当前价格有20.6%的提升空间，给予买入评级。

　　风险因素

　　云计算市场竞争风险，PC出货量下降风险，Arm冲击PC生态风险，国际局势风险，汇率风险。

　　图表1: 盈利预测

　　资料来源：公司资料、第一上海预测