第一上海丨【公司研究】比亚迪电子（0285，买入）：三季度业绩承压低于预期，四季度盈利水平有望改善

　　主要数据

　　行业: TMT

　　股价: 24.45 港元

　　目标价: 43.00 港元（+67.2%）

　　市值: 550.91 亿港元

　　三季度承压低于预期，盈利水平有望改善

　　公司2021年前三季度实现收入659.35亿元人民币，同比增长28%；毛利46.04亿元，同比减少39%；毛利率为7.0%，同比下滑约7个百分点，主要由于同期口罩业务体量较大。归母净利润21.57亿元，同比减少50%。若不考虑去年前三季度口罩业务贡献的利润，则利润下滑幅度约为高个位数。从环比情况来看，三季度收入和毛利润环比均下滑13%，净利润下跌39%，低于预期，我们预计利润跌幅大于毛利主要是由于三季度政府补贴有所减少且各项经营费用与二季度相若。分业务板块来看，第三季度手机及笔电业务板块收入环比略有减少，我们认为主要是由于核心安卓客户产品需求环比有所减少所致。其中，零部件收入环比略有增长，而组装业务环比略有下降。芯片的持续短缺以及8月份之后的限电政策限制了产能发挥，进而影响了盈利水平的爬升。展望四季度，限电影响已基本消除，各业务受芯片短缺的影响有所缓解，整体盈利水平环比有望改善。

　　电子雾化终量产，汽车电子持续受益电动化趋势

　　虽然公司三季度手机及笔电业务表现不达预期，但新型智能产品和汽车电子业务表现喜人，收入同比环比均有较大的增长。由于年初电子雾化市场无序扩张情况较为严重，且在监管政策不确定性下，需求面临较大压力。公司量产时间表数次推迟后终实现量产，并已对3家客户进行供货，并有望在年前额外导入数家客户。展望明年，随着电子雾化市场格局的逐渐明朗，行业集中度的逐步提升，公司出货水平将实现较大量级增长，并有望突破较大客户。汽车电子业务方面，公司明年产品线将有较大拓宽，并在未来持续受益于汽车电动化智能化。

　　目标价43.00港元，维持买入评级

　　结合10月份的出货情况，我们预计公司四季度手机及笔电业务表现优于三季度。展望明年，芯片紧缺改善，公司安卓客户份额稳定，需求维持稳健增长，而北美客户核心产品份额将进一步得到提升，并有望在明年二季度导入结构件新业务。电子雾化和汽车电子业务实现成倍式增长。我们认为公司明年各项业务将逐渐向好，基于2022年的盈利预测，我们维持20倍PE估值中枢，给予目标价43港元，买入评级。

　　图表1: 盈利预测

　　资料来源：公司资料、第一上海预测