由于美国经济数据和企业盈利向市场发出矛盾信号，叠加全球央行也开始制定各自的收紧货币政策路径，上周长端美国国债收益率波动较大，回吐了近期的部分涨幅。在不及预期的经济数据推动下，10年期美国国债收益率回落8个基点至1.55%，2年期美债收益率则上行超过4个基点至0.5%，收益率曲线大幅趋平，两者利差回落至105个基点左右。市场普遍预期美联储将于这周议息会议发布缩减购债规模，并寻找更清晰的指引。二级市场方面，中资投资级美元债表现稳定，高收益债市则持续受到房企负面消息的打压，投资情绪疲弱。虽然恒大上周偿还了9月29日到期美元债利息，但陆续有多笔债券到期，目前情况还是不明朗。
一级市场：城投和金融发行为主
上周共发行了10笔、44.8亿美元债，主要为城投债和金融债。舟山海城建投一笔3年期的美元债，惠誉和穆迪评级分别为BBB和Baa3最终定价在2.1%。首次在离岸市场发行美元债的宿州工业投资，则由徽商银行提供SBLC增信，其3年期、1.5亿美元债券最终定价在2.7%。陕西省西咸新区沣西新城开发建设则由成都银行提供SBLC增信发行了一笔3年期、1亿美元的再融资债券，最终定价在2.55%。
二级市场：恒大再避免违约 高收益债市仍受打压
由于美国经济数据和企业盈利向市场发出矛盾的信号，叠加全球央行也开始制定各自的收紧货币政策路径，上周长端美国国债收益率波动较大，回吐了近期的部分涨幅。经济数据方面，美国今年三季度实际GDP年化季度环比初值仅增长2.0%，低于市场预期；美国三季度消费增速大幅放缓至1.6%，是2020年二季度以来的最低增速；美国 9 月耐用品订单下降 0.4%。供应链问题和消费者支出的显着减速打压了经济扩张，通胀上升的担忧继续影响着市场情绪。在不及预期的经济数据推动下，10年期美国国债收益率回落8个基点至1.55%，2年期美债收益率则上行超过4个基点至0.5%，收益率曲线大幅趋平，两者利差从近期高位的125个基点回落至105个基点左右。市场普遍预期美联储将于这周议息会议发布缩减购债规模，并寻找更清晰的指引。
二级市场方面，中资投资级美元债表现稳定，高收益债市则持续受到房企负面消息的打压，投资情绪疲弱。虽然恒大上周在宽限期前偿还了9月29日到期美元债利息，再次避免了违约，但陆续有多笔债券到期，目前情况还是不明朗。此外，佳兆业遭到标普下调评级，长期发行人信贷评级由B降至CCC+，评级展望为负面，也有消息指佳兆业计划出售佳兆业美好和香港地皮等资产，进一步加剧市场对高收益地产债的担忧。然而，弘阳地产及大发地产上周分别公布回购部分美元票据本金及赎回美元票据。在这背景下，iBoxx中资美元债总回报指数下行0.5%，信用利差走阔17个基点。其中，中资高收益美元债总回报指数下跌2.8%，信用利差走阔超过200个基点；投资级美元债总回报指数小幅上升0.2%。地产美元债方面，总回报指数下降3.6%，高收益地产美元债总回报指数大幅下行5.6%，投资级地产美元债总回报指数也下行0.5%。
市场观点：通胀持续性超预期 加息可能提前进行
美国通胀数据持续高企，市场对于美联储通胀暂时论的怀疑声音不断加大，近期几位美联储官员对于通胀的表态也发生改变，令市场更加相信美国的加息会提前来临。美联储在11月份议息会议宣布启动缩减QE已经基本被市场定价，我们认为市场会更加关注美联储对于通胀持续性的表态，以及是否会暗示提前加息。
前期由于美联储的购债和零利率的政策限制了美国国债上升的幅度，但越来越多的数据表明通胀并不是暂时性的现象，在供给侧的冲击下，包括石油天然气和其他大宗商品价格的上升将会进一步向下游传导，高通胀可能维持一段更长的时间。在美联储逐步退出超宽松货币政策的前提下，我们认为美国国债收益率的上升更好的反映了现时经济和通胀的情况。当前2年期国债收益率已经上升至0.5%左右，已经定价一次25个基点的升息预期；10年期国债利率则由于不及预期的三季度GDP和消费增速数据而回落至1.55%左右，使得美债收益率曲线有所平坦化。
我们认为近期回落难改长端美债继续上行的趋势，一是通胀持续性显著超预期。美国核心个人消费支出同比增长已经连续5个月超出美联储的目标，美国经济复苏下，市场需求仍大，进一步加大供给侧冲击带来的压力，若高通胀持续，势必进一步加快美联储退出超宽松货币政策的步伐。第二，美国财政赤字料将继续加大。美国拜登政府计划的大规模基建方案将会进一步加力美国的财政赤字，增加美国国债的供给。在供给增加的预期下，也加大了美国国债收益率上升的压力。第三，美债上限约束料将最终得到妥善解决，这也意味着对美国国债供给的长期约束将得以消除，将推升被扭曲的供需关系压制的美债收益率。
涂振声， CFA
涂振声先生是研究部副主管及执行董事，负责固定收益市场研究，对在岸和离岸债券市场发展有深刻见解。他拥有接近20年的专业经验，在2019年《机构投资者》大中华最佳分析师（海外）评选中入围投资组合策略团队。曾于法国巴黎银行（香港）的固定收益研究部从事宏观研究工作，团队在2007及2008年的《亚洲货币》投票中排名第一。他持有英国兰卡斯特大学金融硕士学位，并拥有特许金融分析师资格。
李月， 先生
李月先生在从事宏观及固定收益研究工作。他拥有5年的中资美元债市场研究经验。其团队在 2019 年《机构投资者》大中华最佳分析师（海外）评选中入围投资组合策略团队。他持有爱丁堡大学经济学硕士学位。
周朗程， 先生
周朗程先生，毕业于美国南加州大学马歇尔商学院，获工商管理金融学学士学位。2017年加入，从事宏观、固定收益及房地产行业研究工作。他在 2019-2020 年大中华地区《机构投资者》最佳分析师（海外）排名中取得投资组合策略个人第三名；2020 年全亚洲《机构投资者》最佳分析师排名中分别在香港和专题研究取得个人入围奖。其团队在 2019-2020 年大中华地区《机构投资者》最佳分析师(海外)评选中入围投资组合策略团队。
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