今天是2021年10月30日星期六，农历九月廿五。每一个秋日的清晨，方正研究向您提供及时新鲜的研究观点，秉持“独立、客观、理性、真诚”的理念，珍重您的信任，保护您的投资。
“每日新观点”将为大家带来：
核心推荐
【科技&电子 | 陈杭】“强烈推荐”北方华创：在手订单充沛，营收再创单季度新高（20211029）
【科技&电子 | 陈杭】“强烈推荐”华润微：晶圆代工持续景气（20211029）
【科技&电子 | 陈杭】“推荐”中微公司：盈利能力提升，新签订单翻倍（20211029）
【科技&电子 | 陈杭】论中环股份在泛半导体材料的布局（20211028）
【计算机 | 方闻千】“强烈推荐”金山办公：前三季度扣非增长78%，从办公向业务场景渗透（20211029）
【计算机 | 方闻千】“强烈推荐”绿盟科技：经营效率持续改善，毛利率稳步提升（20211029）
【计算机 | 方闻千】“强烈推荐”深信服：战略转型致Q3增速放缓（20211028）
【食品 | 薛玉虎】“强烈推荐”山西汾酒：收入高质量增长，品牌势能加速释放（20211029）
【食品 | 薛玉虎】“强烈推荐”伊利股份：业绩超预期，战略入股澳优，乳制品各赛道力争第一（20211029）
【食品 | 薛玉虎】“强烈推荐”洽洽食品：业绩稳健增长，提价彰显定价权（20211028）
【食品 | 薛玉虎】“强烈推荐”泸州老窖：Q3稳健增长，利润弹性继续释放（20211029）
【食品 | 薛玉虎 】“推荐”重庆啤酒：高端化趋势不改，乌苏引领全国扩张（20211029）
【食品 | 薛玉虎 】“推荐”立高食品：利润短期承压，华北工厂超预期投产（20211029）
【食品 | 薛玉虎 】“推荐”青岛啤酒：结构升级稳步推进，高端化趋势不改（20211029）
【食品 | 薛玉虎 】“推荐”迎驾贡酒：结构升级叠加控费，Q3业绩再超预期（20211028）
【医药 | 唐爱金】“强烈推荐”安科生物:业绩44%增速靓丽，生长激素增势强劲助母公司营收增53%（20211029）
【医药 | 唐爱金】“强烈推荐”伟思医疗：磁刺激产品高速增长92%，如剔除股权激励费用业绩增长44%（20211028）
【医药 | 唐爱金 】“推荐”新产业：疫情影响Q3业务增速放缓，X8加速铺设带动试剂上量可期（20211028）
【电新 | 申建国】“推荐”宁德时代：Q3业绩超市场预期，毛利率稳中有升（20211028）
【电新 | 申建国】“推荐”鸣志电器：海外布局进展顺利，产品结构持续优化（20211028）
【环保 | 王宁】“强烈推荐”瀚蓝环境：四大板块齐增长，燃气成本上涨短期压制利润（20211029）
【环保 | 王宁】“强烈推荐”高能环境：危固废资源化进展顺利，运营收入占比提高（20211028）
核心推荐
科技&电子 | 陈杭
北方华创：在手订单充沛，营收再创单季度新高
10月28日，公司发布三季报，21Q3实现营收25.65亿元，同比增长55%；扣非后归母净利润3亿元，同比增长297%。Q3再创单季度营收新高。在手订单充沛，持续受益下游扩产与市占提升。募资85亿元储备产能与产品研发。盈利预测：我们预计公司2021-2023年营业收入分别为93.8/136.7/184.6亿元，归母净利润分别为8.6/14.6/18.7亿元，维持“强烈推荐”评级。风险提示：下游扩产不及预期；产品研发不及预期；行业景气度不及预期。
科技&电子 | 陈杭
华润微：晶圆代工持续景气
10月26日，公司发布2021年三季度报告，前三季度实现营业收入为69.28亿元，同比增长41.70%；归母净利润16.84亿元，同比增长145.20%。积极推进产品结构转型，业绩高速增长。公司持续聚焦功率半导体、智能传感器与智能控制领域的战略布局，推进产品结构转型，产品与方案、制造与服务两大板块齐发力，进一步巩固市场，提升产能及业绩，前三季度实现营业收入为69.28亿元，同比增长41.70%；归母净利润16.84亿元，同比增长145.20%。核心技术实现突破，部分产品开始量产。公司自主研发的新一代高性能中低压功率MOSFET产品实现关键核心技术突破，并通过公司核心客户的一次性认定，实现量产；IGBT产品制造工艺技术全面提升至8吋，1200V 40A FS-IGBT产品在工业领域实现量产，新一代的650V40AFS-IGBT样品技术参数达到国外对标产品水平，已送样给客户进行评估。紧抓第三代半导体材料发展机遇，布局SiC、GaN产品线。据统计，2020年全球SiC和GaN功率半导体的销售收入达到8.54亿美元，在电动汽车、光伏逆变器等需求的推动下，未来十年将保持两位数的年均复合增长率。目前公司自主研发的新一代650V SiC JBS综合性能已达到业界先进水平，多款产品实现量产；基于GaN的快充方案及芯片研发已完成自研系统设计。盈利预测：预计公司2021-2023年营收95.4/109.7/128.3亿元，归母净利润22.0/26.1/30.1亿元，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：行业竞争加剧；技术研发不及预期；盈利预测的不可实现性和估值方法的不适用性。
科技&电子 | 陈杭
中微公司：盈利能力提升，新签订单翻倍
10月27日，公司发布三季报，21Q3实现营收7.34亿元，同比增长47.45%；实现归母净利润1.45亿元，同比减少8.02%。刻蚀设备快速放量，Mini-LED MOCVD收入可期。毛利率大幅提升，产品竞争力凸显。新签订单同比翻倍，未来收入可期。盈利预测：我们预计公司2021-2023年营收分别为31.8/43.5/61.0亿元，归母净利润分别为6.0/8.1/11.3亿元，维持“推荐”评级。风险提示：新产品研发不及预期；行业景气度不及预期；新产品市场推进不及预期。
科技&电子 | 陈杭
论中环股份在泛半导体材料的布局
中环股份作为中国半导体材料龙头企业，看似“庞大”的业务线，其实蕴藏着基于半导体材料行业发展基本规律的同心圆扩张。目前公司主营业务围绕硅材料展开，专注单晶硅的研发和生产，并以单晶硅为起点和基础，定位战略新兴产业，朝着纵深化、延展化方向发展，构建了半导体板块、新能源材料板块、新能源组件板块、新材料板块四大领域。我们梳理公司50多年来的发展历程可以得出其“起承转合”的脉络：1、起·单晶硅起家。2、承·布局半导体板块。3、转·布局光伏领域。4、合·半导体和光伏全面开花。自此，中环股份基于泛半导体材料领域的版图已经形成。1）半导体能源（光伏单晶硅棒、光伏硅片、叠瓦组件）：光伏的本质就是利用半导体材料（硅），将光能转化为电能。光伏材料包括半导体光伏晶体、晶片；光伏成品包括光伏电池和光伏组件。2）半导体材料和器件（半导体硅片、功率和整流器件）：半导体材料和器件作为重要的上游要素，支撑着下游的O-S-D、数字逻辑芯片、存储芯片、模拟芯片。平台化发展是公司带给产业无限可能的关键，主要体现在横向和纵向两个方面：1、横向（场景扩张）：半导体能源（光伏）、半导体材料（硅片）2、纵向：（全栈技术）：半导体硅片（抛光片、外延片、化腐片）、半导体器件（功率和整流器件）、太阳能硅片、太阳能组件、新材料等。中环股份的下游客户均为知名半导体公司：1、光伏新能源客户：210产业生态联盟（600W+创新生态联盟）。2、半导体客户：12寸晶圆已量产供应国内主要数字逻辑芯片、存储芯片生产商。除了对下游客户的全覆盖，我们认为材料行业发展的必然就是平台化（多下游平台+多产品管线），谁能做好这两种扩张，谁就能在发展中取得先机。目前，国内半导体硅片的市场格局已经是：多强争霸，来源正是扩张的2个维度。战术落脚点：积极推进G12光伏硅片，不断做大营收、做大规模，实现稳定现金流，为半导体硅片业务创造有利基础，这是中环股份事业的起点。战略落脚点：通过光伏材料和组件收入带来的现金流不断地研发半导体硅片和单晶硅材料，一旦突破了半导体硅片底层同源技术。风险提示：半导体硅片需求不及预期；光伏材料下游需求不及预期；国产替代不及预期；中环股份“飞轮模型”误差。
计算机 | 方闻千
金山办公：前三季度扣非增长78%，从办公向业务场景渗透
公司发布2021年三季报，实现营收23.7亿元，同比增长58%；归母净利润8.5亿元，同比增42%；扣非归母净利润7.0亿元，同比增长78%。Q3单季授权、订阅保持较高增速，MAU创新高。Q3单季度营收8.1亿元（+37%），净利润3.0亿元（+26%），扣非归母净利润2.4亿元(+90%)。分业务方面，办公软件授权业务营收3.6亿元(+41%)，主要是由于政企客户授权、信创产品采购需求旺盛；办公服务订阅业务营收3.9亿元（+56%）；互联网广告推广及其他业务营收0.6亿元（-27%）。2021Q3公司主要产品MAU也在不断增长，已经达到了5.21亿，同比增长14%，其中WPS Office PC MAU 2.06亿，同比增长17%，移动端 MAU 3.11亿，同比增长14%，其他产品（如词霸等）MAU接近500万。行业信创接力政务信创有望拉动成长，订阅服务从办公向业务场景渗透。软件授权方面，公司协同合作伙伴构建以文档服务为核心的多维合作方案，围绕数字政务和智慧办公为重点用户上线了党政协同办公平台，实现了公务业务在线办理、政务办公场景的全面打通。目前行业信创市场开启，公司积极参与试点工作，行业信创有望接力增长。订阅方面，稻壳以产品及内容质量提升为核心，上线稻壳文库业务，满足办公、学术两大场景用户的多样化需求；公司近期推出了WPS定制服务平台，满足海量用户在文档领域的深度定制需求；针对中小企业及团队的协作和轻办公需求，公司投资了低代码PaaS平台服务商炎黄盈动，实现从办公场景到业务场景的互补，逐渐形成文档协作+无/低代码应用+场景+行业的数字化转型方案。公司结合生态伙伴能力，近期已根据用户需求上架了CRM、进存销、人事行政、财务、生产制造、门店管理等多个领域的团队应用及小程序服务。投资逻辑：公司作为国产办公行业的龙头，预计21/22年实现收入33.9/46.1亿元，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：政企采购进度不及预期；用户转化率不及预期；技术变革或导致产品被替代。
计算机 | 方闻千
绿盟科技：经营效率持续改善，毛利率稳步提升
公司发布2021年Q3业绩报告，2021年前三季度实现营业收入12.32亿元，同比增长30.67%；实现归属于母公司所有者的净利润-0.30亿元，同比降低285.59%；单季度来看，公司2021年Q3实现营业收入4.6亿元，同比增长17.08%，实现归属于母公司所有者的净利润-0.39亿元，同比降低268.10%。Q3收入增速有所放缓，毛利率仍稳步提升。受安全行业整体景气度的影响，公司Q3收入增速相较上半年有所放缓。今年HW行动等因素导致下游需求在上半年集中释放，因此Q3行业整体采购有所趋缓。随着《数据安全法》、《网络安全行动计划》等政策的出台，以及等保规则的修订，Q4下游需求有望回暖，因此我们依然看好公司全年的增长。同时，得益于公司渠道转型战略的不断推进，经营效益持续改善，2021年Q3实现毛利率69.08%，较去年同期提升了2.73pct。渠道战略的坚决推进和安全服务的领先布局是公司的两大看点。
1）今年以来公司渠道战略持续升级，一方面投入了丰厚的资金用于渠道合作伙伴激励，另一方面构建了完善专业的渠道服务体系，初步实现渠道商务系统，渠道自主签约、项目报备、项目返点等全流程的可视化，渠道将成为公司未来的重要增长点；
2）公司作为国内安全服务行业的龙头厂商，将持续受益安全服务市场景气度及战略价值的不断提升。公司未来有望借助在安全咨询及安全运营服务领域的优势，持续卡位头部政企用户的安全预算。
投资逻辑：我们看好公司渠道战略的坚决推进，预计21/22年实现收入27.28/36.50亿元，维持公司评级“强烈推荐”。
风险提示：行业竞争加剧的风险；渠道拓展不达预期的风险；政策落地不达预期的风险。
计算机 | 方闻千
深信服：战略转型致Q3增速放缓
公司发布2021年三季报，2021年前三季度公司实现43.8亿元，同比增长34.88%；实现归属于母公司所有者的净利润-1.3亿元，同比下滑291.35%。单季度来看，Q3公司实现营业收入17.9亿元，同比增长19.32%；实现归属于母公司所有者的净利润44.9万元，同比下滑99.77%。
战略转型致Q3增速放缓。公司Q3增速有所放缓，其主要原因在于公司处于战略转型期，一方面需要投入更多资源去推广新业务，影响了当期整体销售节奏，另一方面无论安全SaaS还是托管云均属于订阅付费模式，对当期收入确认也会产生一定影响。分业务看，包括超融合、桌面云在内的云产品线在销售激励调整以及下游需求旺盛两大因素推动下，整体保持强劲增长，而网络安全业务前三季度增长则相对平稳，预计Q4随着等保规则调整以及相关政策落地，安全业务的增速将有所回升。同时，由于云业务收入占比提高，以及受全球芯片价格上涨的影响，公司整体毛利率较去年同期有所下滑。
今年公司在战略层面最大的变化即XaaS（一切皆服务），XaaS代表了公司未来业务将全面走向云化、在线化和服务化。深信服的XaaS业务群目前主要包含4大块业务，分别为安全SaaS（以SASE为核心），托管云、桌面即服务(DaaS)以及托管安全服务（MSS）。在安全SaaS方面，除了公司去年上网行为管理、EDR等产品线已经实现了云化交付，今年9月又推出了多云安全平台和CWPP云资源池两大安全产品，安全业务的全面云化将成为公司业务演进的重要方向。而托管云则是公司面向混合云的重要布局，公司今年通过渠道加盟及合作共建模式，借助合作伙伴的力量，推动托管云在用户侧的快速渗透。
投资逻辑：预计21/22年实现收入75.74/104.25亿元，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：行业竞争加剧；政策落地不达预期；业务推进放缓。
食品 | 薛玉虎
山西汾酒：收入高质量增长，品牌势能加速释放
公司发布三季报，1-9月实现营业收入172.57亿元，同比+66.24%；归母净利润48.79亿元，同比+95.13%；EPS 4.02元。1、21Q3公司实现营业收入51.38亿元，同比+47.81%，归母净利润13.35亿元，同比+53.24%。Q3销售净利率26.23%，同比基本持平（+0.26pct）。今年前两个季度公司销售净利率均在29%以上，Q3有所下滑主要系税金及附加/收入环比抬升、全年管理费用率“前低后高”。预收款再创新高，期末合同负债38.21亿，环比Q2继续增加5.62亿。本期现金流表现突出，Q3经营性净现金流39.65亿元，同比+575.64%；其中销售收现74.04亿元，同比+156.84%，显著快于收入增速。（以上均为追溯调整后的数据）
2、产品结构不断优化，省内省外均有亮点：分产品来看，Q3汾酒/系列酒/配置酒收入分别为47.31/1.84/2.00亿元，同比+50.60%/+53.92%/-1.63%；预计今年青花/腰部/玻汾将优化成4:3:3的结构。区域上来看，Q3省内/省外收入分别为21.38/29.77亿元，同比+41.17%/+52.07%，省内任务提前完成，今年增长超预期；省外占比约六成，公司继续深化“1357+10”市场布局，截至期末公司省内/省外经销商分别为732/2694家，Q3净增47/232家。
3、提前锁定“十四五”开门红，长线趋势明朗。公司经历国改后，在内部管理、组织队伍、营销体系等方面均取得了跨越式提升，业绩至少连续6个季度保持高增长，不断为市场带来惊喜，21Q3在高基数和控货的背景下仍保持了较高增长，实属不易。公司体量已经不小，业绩环比降速是大概率事件，未来要保持合理预期。公司是清香龙头，品牌底蕴深厚，消费基础扎实，省内增长恢复，省外扩张势头迅猛，是为数不多的能够充分享受次高端和高线光瓶酒双重价位红利的酒企，继续看好公司在自身经营改善和行业趋势红利下的确定性增长。
盈利预测：预计20-22年EPS分别为4.54/6.01/7.69元，对应PE分别为68/51/40倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：疫情反复导致消费受抑制；市场竞争加剧导致费用提升；省外拓展或动销情况不及预期；经济大幅波动致高端白酒价格下滑，挤压青花需求；食品安全风险。
食品 | 薛玉虎
伊利股份：业绩超预期，战略入股澳优，乳制品各赛道力争第一
公司发布三季报，21Q1-Q3实现营业收入846.74亿元，同比+15.19%；归母净利79.44亿元，同比+31.87%；扣非净利75.47亿元，同比+29.96%。【点评】1、收入稳健增长，业绩超预期。2、传统优势品类延续高增长，奶粉及奶制品业务发力明显。3、毛利率小幅提升，经营性现金流增长显著。4、收购澳优乳业，增厚奶粉业务实力。5、围绕乳品打造健康食品帝国，各细分品类均追求业内第一。
盈利预测与估值：我们上调盈利预测，预计2021-2023年的EPS分别为1.51元，1.79元和2.02元，对应的PE分别为27X，23X和20X，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：疫情影响持续时间超预期；市场竞争压力较大，费用投入影响利润增长；海外疫情升级影响。
食品 | 薛玉虎
洽洽食品：业绩稳健增长，提价彰显定价权
公司发布三季报，Q1-Q3实现收入38.83亿元，同比+6.34%；归母净利5.94亿元，同比+12.17%；扣非净利4.90亿元，同比+7.89%。【点评】1、Q3收入增长稳健，利润短期承压。2、成本压力下毛利率下降明显，政府补助增厚利润。3、提价彰显较强议价能力，公司长期成长逻辑不变。
盈利预测和评级：预计公司 2021-2023年 EPS 分别为 1.78 元、2.03元和 2.27元。对应估值为31/28/25，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：食品安全风险；新产品推广不及预期；疫情影响超预期等风险。
食品 | 薛玉虎
泸州老窖：Q3稳健增长，利润弹性继续释放
公司发布2021年三季度报告，前三季度实现营收141.10亿元，同比+21.65%，归母净利62.76亿元，同比+30.32%，扣非归母净利62.77亿元，同比+30.37%，EPS 4.28元/股。核心观点:1、Q3表现符合预期，回款完成度较高。2、公司的利润弹性继续释放。3、激励落地加速释能，看好长期稳健成长。
盈利预测与评级：我们预计公司21-23年EPS分别为5.18/6.52/8.15元，对应PE分别为43.9/34.9/27.9倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：疫情反复导致消费受抑制；市场竞争加剧导致费用提升；经济大幅波动致白酒价格下滑；食品安全风险。
食品 | 薛玉虎
重庆啤酒：高端化趋势不改，乌苏引领全国扩张
公司发布2021年三季度报告，备考口径下实现营收111.87亿元，同比+23.89%，归母净利10.44亿元，同比+23.20%，扣非归母净利10.26亿元，同比+53.63%，EPS 2.16元/股。核心观点:1、高端化趋势不改，乌苏省外扩张势头良好。2、结构升级+成本及费用端合理管控，公司净利率稳步提升。
盈利预测与评级：从年初至今来看，啤酒龙头的高端化节奏加速，行业盈利能力长期提升的逻辑仍在加强。前三季度乌苏和1664保持较高增长，其中乌苏终端品牌拉力起势，空白市场开拓加速。考虑到资产重组带来的协同效应，看好公司未来高端化+全国化的稳步推进。我们预计公司21-23年EPS分别为2.19/2.79/3.58元，对应PE分别为62.4/49.0/38.2倍，维持“推荐”评级。
风险提示：疫情反复导致消费受抑制；市场竞争加剧导致费用提升；经济大幅波动致产品价格下滑；食品安全风险。
食品 | 薛玉虎
立高食品：利润短期承压，华北工厂超预期投产
公司公布2021年三季报业绩，前三季度实现收入19.61亿元，同比+63.69%，归母净利1.98亿元，同比+24.47%，扣非净利1.92亿元，同比+25.06%。核心观点：1、收入符合预期，利润有所承压。2、麻薯跃升第一大单品，体现公司强势单品打造力。3、成本上涨+产品结构变化，毛利率、净利率有所下滑。4、河南工厂顺利投产，有望继续保持高成长步伐。
盈利预测及估值：预计公司21-23年EPS分别为1.62/2.07/2.64元，对应PE分别为86/67/53倍。若加回股权激励摊销费用，对应PE分别为79/57/48倍，维持“推荐”评级。
风险提示：募集资金投资项目建设不及预期风险；食品质量安全风险；新品推广不达预期风险；原材料价格波动风险。
食品 | 薛玉虎
青岛啤酒：结构升级稳步推进，高端化趋势不改
公司发布2021年三季度报告，前三季度实现营收267.71亿元，同比+9.62%，归母净利36.11亿元，同比+21.25%，扣非归母净利32.16亿元，同比+20.09%，EPS 2.67元/股。核心观点:1、结构升级稳步推进，公司高端化趋势不改。2、成本上涨对利润端影响有限。3、结构升级、管理提效，激励助推公司进一步释能。
盈利预测与评级：我们预计公司21-23年EPS分别为2.01/2.32/2.69元，对应PE分别为47.1/40.9/35.2倍，维持“推荐”评级。
风险提示：疫情反复导致消费受抑制；市场竞争加剧导致费用提升；经济大幅波动致产品价格下滑；食品安全风险。
食品 | 薛玉虎
迎驾贡酒：结构升级叠加控费，Q3业绩再超预期
公司发布三季报，1-9月实现营业收入31.80亿元，同比+42.62%，归母净利润9.62亿元，同比+80.84%；EPS 1.2元。1、Q3增长势头不减，利润连续两个季度超预期。21Q3实现营业收入10.95亿，同比+27.00%，在下半年基数恢复正常后继续保持高增；归母净利润3.70亿，同比+86.23%，销售净利率大幅提升10.8pct至33.92%。一方面，Q3销售毛利率73.37%，同比+10.5pct，主要系产品结构提升、费用酒投入延后确认；另一方面，得益于公司的费用控制，Q3销售费用率同比-3.1pct至10.77%，前三季度销售费用率仅为9.88%，较以往14%左右水平下滑较多。Q3销售收现12.05亿，同比+22.99%。期末合同负债3.87亿，环比Q2略微下降0.12亿。
2、洞藏起势带动结构提升，省内省外共同成长。Q3中高档/普通产品收入7.37/2.94亿元，分别同比+43.97%/-1.25%。预计金星、银星产品稳中略降，洞藏系列贡献主要增长；其中洞6在百元价格利用渠道高毛利实现突围，洞9上升趋势明显，洞16和洞20在低基数上快速增长。分区域来看，Q3省内/省外收入6.14/4.18亿，分别同比+35.74%/+16.72%，均实现较好增长。公司对营销体系进行了重新梳理，Q3省内/省外分别新增13/4家经销商，淘汰10/2家，重点拓展烟酒店、宴席、酒店、团购等渠道，加强核心网点覆盖。
3、经营显著改善，业绩弹性充足。公司当前正处于向百元和次高端不断升级的阶段，产品结构提升明显，未来公司将持续聚焦生态洞藏系列，推动价位布局不断优化。团队建设上，继续完善营销组织架构，培养干部梯队，加强考核激励，充分调动销售团队积极性。目前公司规模尚小，成长潜力较大，短期可以通过结构提升和费用控制释放利润弹性；若能顺利抵抗住古井的渠道拦截，不断拔高价格带布局乘上次高端的东风，则长期增长可期。
盈利预测：预测21~23年EPS为1.56/1.88/2.23元，对应PE 33/27/23倍，首次覆盖给予“推荐”评级。
风险提示：新冠疫情持续时间和猛烈程度超预期；宏观经济承压影响行业需求；省内竞争加剧。
医药 | 唐爱金
安科生物:业绩44%增速靓丽，生长激素增势强劲助母公司营收增53%
公司10月28日晚发布2021年三季报，2021年前三季度实现营收15.47亿元，同比增长34.27%，归母净利润4.29亿元，同比增长43.58%，扣非归母净利润4.08亿元，同比增长48.62%。其中母公司实现收入9.52亿元，同比增长52.59%，实现净利润3.99亿元，同比增长50.36%。2021年Q3实现营收5.78亿，同比增长31.28%；归母净利润1.85亿，同比增长35.63%，扣非归母净利润1.80亿，同比增长40.98%。点评：（1）生长激素维持快速增长，母公司营收同比增长52.59%2021年前三季度母公司营收（生长激素、干扰素及其他生物制品）保持稳定增长（yoy+52.59%）,一方面是国内疫情防控持续好转，另一方面公司生长激素水针6IU，8IU规格已于8月初获批，解决了规格不全的问题，使得终端推广提速。预计今年公司生长激素业务有望持续维持快速增长势头。
（2）特发性矮小适应症获批，研发投入同比增长33%，进一步加强2021年9月14日，公司注射用人生长激素用于治疗特发性矮小（ISS）适应症的上市许可申请已获批上市。据公司此前公告称我国儿童矮身材发生率为3%左右，ISS约占所有身材矮小儿童的60%-80%，此次获批将强化公司“安苏萌”产品的差异化竞争优势，明显拓宽公司生长激素适用人群范围，带动销量增长。公司积极推进各项研发活动，2021年前三季度研发费用达10亿，同比增长33.04%。
盈利预测：我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为5.71亿、6.95亿和9.23亿，同比分别增长59.12%、21.73%和32.69%，2021-2023年EPS分别为0.35元、0.42元和0.56元，对应公司当前股价PE分别为34、28和21倍，维持公司“强烈推荐”投资评级。
风险提示：生长激素销售推广不及预期；竞争格局变化超出预期；产品研发进展不及预期；疫情影响超出预期。
医药 | 唐爱金
伟思医疗：磁刺激产品高速增长92%，如剔除股权激励费用业绩增长44%
公司公告2021年三季报，前三季度实现营业收入3.03亿元，同比增长18.91%；归母净利润1.08亿元，同比增长25.66%；扣非后归母净利润为9053万元，同比增长13.39%。其中，三季度单季收入1.12亿，同比增长14.11%，归母净利润3839万，同比增长20.07%；扣非后归母净利润3288万，同比增长6.5%。点评：1）得益于磁刺激产品放量同比增长92%，2021前三季度收入实现19%增长。2）2021前三季度业绩同比增长26%，剔除股权激励费用影响，业绩增长44%，扣非净利润增长33%，经营性现金流同比增长65%。3）研发加码，2021前三季度研发投入费用同比增长94.7%，研发人数同比增长52%，快速丰富产线。盈利预测：根据公司上半年业务进展情况，预计公司2021-2023年归母净利润分别为1.74、2.32、3.11亿元，对应的EPS分别为2.55、3.39、4.55元。公司当前股价对应PE估值分别为36、27、20倍，维持公司“强烈推荐”投资评级。
风险提示：新品销售不及预期、经销商管理风险、研发失败。
医药 | 唐爱金
新产业：疫情影响Q3业务增速放缓，X8加速铺设带动试剂上量可期
公司近日发布2021年三季报：2021年前三季度实现营收18.94亿元（yoy+20.60%），归母净利润6.66亿元(yoy-4.67 %)，扣非归母净利润6.01亿元(yoy-6.40 %)，经营活动产生现金流净额4.51亿元（yoy-35.08 %）；其中2021Q3实现营收6.68亿元（yoy+11.31%），归母净利润2.37亿元(yoy+6.50%)，扣非归母净利润2.18亿元(yoy+6.09%)。点评：1、受国内疫情影响，Q3业务增速放缓，高速机X8加速装机，叠加三甲医院覆盖率持续提升，未来试剂上量可期由于2021年7、8月份国内疫情在多省市散点突发，医院门诊量暂未恢复，2021Q3公司实现营业收入6.68亿元（yoy+11.31%），增速略有放缓，2021年前三季度实现营业收入18.94亿元（yoy+20.60%），其中国内同比增长45.28%，海外同比增长42.52%（扣除新冠影响）。虽然公司业务短期受疫情冲击，但公司加快了仪器的铺设和渠道的建立，长期来看，随着公司高速机X8的铺设、三甲医院的突破和全球销售渠道的完善，未来公司仪器单产有望持续提升，试剂放量增长可期。2、2021Q3毛利率69.55%，保持基本稳定，股份支付费用摊销影响净利率略有下滑 2021年前三季度需要摊销的股份支付费用达1.69亿元，若扣除股份支付和汇兑损益影响，公司2021年前三季度税后经营性利润同比增长8.18%。盈利预测：根据公司最新经营情况，我们略微调低盈利预测，预计公司 2021-2023 年营业收入分别为27.11亿元、35.49亿元、46.10亿元，同比分别增长23.50%、30.93%、29.87%，归母净利润分别为10.07亿元、14.31亿元和18.97亿元，同比分别增长7.19%、42.14%、32.59% 。公司当前股价对应 2021-2023 年PE估值分别为36、25、19 倍，维持公司“推荐”投资评级。风险提示：市场竞争加剧的风险；检验项目价格下降拉低毛利率的风险；技术替代风险。
电新 | 申建国
宁德时代：Q3业绩超市场预期，毛利率稳中有升
21Q3营收292.86亿（同增132.73%）、归母净利润32.67亿（同增130.9%）、扣非26.85亿（同增157.21%）；毛利率27.9%（环比提高0.66%），净利率13.04%（环比提高1.07%）。1、净利率稳中有升，现金流减少存货增加。材料成本持平，海外客户联动可传到部分成本。储能加速放量出货。现金流&存货大幅增加，以确保采购成本优势。2、研发费用环增11.66%，赋能多项技术。CTP合作授权现代摩比斯，开拓海外场景。PET箔材专利布局加固壁垒。磷酸锰铁锂能量密度提升受市场欢迎，或可扩大磷铁系的乘用车占比。钠电池23年量产开启小型车低成本路线。天然人造石墨21Q4进入“保供+降本+快充”。3、融资能力加持：21H1产能65.45GWh，在建92.5GWh，22年计划名义产能超市场预期，投资19亿入主Millennical锂矿。投资建议：预计公司Q4业绩将持续新高，生产持续爬坡。本季开始的大量囤货，有力保障后续利润和爬产。预计21、22、23年归母净利润109.1、208.4、328.8亿元。维持“推荐”评级。风险提示：行业竞争加剧；新能源车政策风险；原材料价格涨超预期。
电新 | 申建国
鸣志电器：海外布局进展顺利，产品结构持续优化
公司前三季度实现营收20.05亿元，同增25.90%；归母净利润2.04亿元，同增43.51%；其中Q3实现营业收入7.12亿元，同增17.95%；归母净利润0.75亿元，同增19.40%。1、应用场景不断丰富，产品结构持续优化公司积极拓展下游应用场景，其无刷电机已渗透至医疗器械、光伏、AGV、5G通信等多个高附加值领域，长期看产品结构将不断优化，毛利提升可期。2、电机业务稳定增长，海外布局顺利电机及其驱动系统是自动化设备核心部件，受工业自动化趋势影响，电机业务下游需求支撑强劲。此前公司在欧洲、北美尖端市场（医疗、移动机器人、实验室设备等）布局已有成效，未来有望进一步提升份额。投资建议：预计公司21-23年归母净利润2.70、3.68、4.76亿元，对应PE为27.03、19.87、15.35x，维持“推荐”评级。风险提示：海外业务扩张不及预期；产能放量不及预期；市场需求不及预期。
环保 | 王宁
瀚蓝环境：四大板块齐增长，燃气成本上涨短期压制利润
2021前三季度，公司实现营业收入71.24亿元，同比增长38.40%；实现归母净利润9.29亿元，同比增长20.82%。2021Q3，公司实现营业收入25.73亿元，同比增长27.95%；实现归母净利润3.02亿元，同比下降1.96%。
事件点评：四大业务板块营收均同比增长。2021年前三季度，
（1）公司固废处理业务实现收入12.52亿元，同比增长15.13%，主要由于新项目投产、产能利用率提升及疫情影响减弱；
（2）公司能源业务实现收入 8.92亿元，同比增长86.33%，主要由于佛山市南海区建筑陶瓷企业清洁能源改造工程完成，三季度天然气售气量和售气单价均同比提升；
（3）供水业务实现收入2.62亿元，同比增长0.41%；
（4）排水业务实现收入1.19亿元，同比增长8.65%。天然气涨价导致短期利润承压。2021年，受国际能源价格持续上涨影响，公司天然气综合采购成本不断攀升。限价政策导致大客户在第三季度普遍出现购、销差价倒挂现象，天然气业务净利润阶段性同比下滑，导致公司Q3净利润同比下滑，盈利能力短期承压。
毛利率同比下降，现金流持续改善。2021前三季度，公司毛利率为27.64%，同比下降2.59pct；净利率为13.16%，同比下降1.8pct。随着收入增长及政府结算进度加快，公司经营性净现金流为16.51亿元，同比增长35.35%。
投资评级与估值：我们预计公司2021/2022/2023年归母净利润分别为12.24/15.40/17.70亿元，对应 PE分别为15/12/10倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：在建项目落地进度不及预期；天然气成本上涨影响；毛利率下滑风险；疫情反复风险。
环保 | 王宁
高能环境：危固废资源化进展顺利，运营收入占比提高
2021前三季度，公司实现营业收入54.85亿元，同比增长27.05%；实现归母净利润5.84元，同比增长41.17%。2021第三季度，公司实现营业收入21.14亿元，同比增长24.76%；实现归母净利润1.93亿元，同比增长34.17%。事件点评：资源化&垃圾焚烧项目促收入增长。2020年，高能中色、靖远高能和阳新鹏富陆续完成技改，收购杭州新材料，公司固危废资源化产能提升，促使2021年资源化业务收入快速增长。2020下半年，天津新能源、荆门、新沂、临邑等项目投产提升垃圾焚烧产能，带动2021年焚烧项目收入大幅增长。
固危废资源化技术迭代升级，构筑竞争优势。公司具备针对各类金属原料的精细化检测能力和配伍能力，可以有效实现各类有价金属的协同回收，不断提升金属回收率。其中，阳新鹏富的“重金属污泥高效预处理与资源化利用关键技术”使得还原熔炼能力提升20%，铜、镍等有价金属回收率提高5%。
毛利率同比略升，资产负债率较为平稳。受益运营及修复板块毛利率提升，2021前三季度公司毛利率为23.43%，同比提升1.65pct。公司资产负债率为65.17%，同比提升0.98pct，较为平稳。投资评级与估值：我们预计公司2021/2022/2023年归母净利润分别为7.26/9.25/11.39亿元，对应 PE为23/18/15倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：在建项目落地进度不及预期；订单增速不及预期；危废资源化业务原材料价格波动导致毛利率下降风险。
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